量化也虧錢？！不可能，絕對不可能！

來源：市場資訊

（來源：翠鳥資本 翠鳥資本）

文|翠鳥資本

一張無法證實也無法證偽的截圖，讓這個夏天成了量化私募的”多事之夏”。萬億資金涌進來的時候，沒人會想到，超額收益會消失得這么快。

一張截圖，和一場自購潮

7月17日，也是周五，A股四大指數集體重挫，上證指數失守3800點，全市場超過4000只個股下跌。

當天收盤后，一張截圖開始在投資人的微信群里瘋傳：多家頭部量化私募的產品，當周凈值回撤超過10%，個別甚至超過20%。截圖里最扎眼的名字是幻方量化——DeepSeek的母公司、梁文鋒的”搖錢樹”，被傳單周回撤超15%。

截圖的真假，至今沒人能完全確認，感興趣的投資者朋友可以自己去搜一下。

第一財經的記者去求證，得到的答復是”大部分私募的周凈值還沒更新”。但已經更新的那些凈值，說明恐慌并非空穴來風：私募排排網數據顯示，量盈投資旗下一只產品當周凈值從2.09元跌到1.55元，單周回撤25.97%；百億量化天演資本旗下產品當周下跌7.95%，年內收益轉為-4.20%；鳴石基金有產品連跌三周，當周跌幅9.85%。

市場的反應比凈值更誠實。7月19日，靈均投資宣布拿出2億元自有資金申購自家產品，刷新行業年內單筆自購紀錄；同一天，平方和投資宣布自購1個億。整個7月，11家頭部私募自購超過5.7億元，其中絕大多數是量化機構。

上周的行情有多極端？Wind數據顯示，7月13日到17日那一周，上證指數跌5.81%，創業板指跌10.78%，科創綜指暴跌17.46%，全是年內最大周跌幅。一位深圳私募人士跟朋友感慨：上周很有意思，前半段大家在罵量化砸盤，到了周末，大家都在笑話量化虧錢。

半年前，它們還是“印鈔機”

時間往回倒半年，量化私募還是另一副光景。

2025年是中國量化的大年。

私募排排網數據顯示，去年量化多頭策略平均收益率39.51%，38家有業績展示的百億量化私募平均賺了近40%，靈均投資以73.51%的收益均值奪冠，幻方量化以56.55%排在第二。按1%管理費和20%業績報酬的行業慣例估算，幻方去年一年的收入可能超過50億元人民幣——這筆錢足夠DeepSeek“煉”出2380個R1模型，賬算得明明白白。

賺錢效應帶來了瘋狂的申購。

2026年上半年，量化股票多頭策略規模沖到1.83萬億元，比年初多了1.1萬億；百億私募漲到141家，其中量化占了70多家；幻方、九坤、明汯、衍復“四大天王”的管理規模集體站上800億到900億區間，離千億只剩一步。今年一季度發行最火的時候，頭部量化單季新增募資能超過50億。

渠道在推，機構在配，不少散戶把銀行理財里的錢搬家過來，所有人都相信一件事：量化是一臺穩定的“印鈔機”。

超額，先一步消失了

“印鈔機”還在轉，但印出來的錢越來越薄。

私募排排網的數據顯示，2026年上半年，1236只有業績展示的指數增強產品平均收益16.25%，看起來不錯，可拆開一看全是貝塔：平均超額收益只有3.11%，而去年同期是14.17%。換句話說，指數漲的錢還在賺，靠“跑贏指數”賺的錢，腳踝斬了。

更難看的數字在后面。

中證500指增上半年平均超額只有0.85%，跟直接買指數幾乎沒有區別；5月單月，1251只指增產品平均超額為-0.98%，整體跑輸；正超額產品的占比，從去年上半年的97.53%暴跌到68.17%。從去年10月到今年4月，能連續7個月跑出正超額的產品只有69只，占比不到14%。

分化也隨之而來。

以中證1000指增為例，今年以來的首尾業績差已經拉到16個百分點，部分管理人因為業績太差遭遇贖回。有頭部量化私募人士私下承認，自家產品從去年10月以來幾乎沒貢獻過超額。貝塔的盛宴還在，阿爾法的仗已經打輸了。

虧錢這件事，幻方最有發言權

如果要在行業里找一個最懂“量化也虧錢”的樣本，還是幻方。

2024年2月，微盤股流動性危機爆發，頭部券商重點私募業績數據顯示，幻方500指增當年1月虧3.76%，2月虧9.24%，到當年6月底收益還是-8.96%。幻方自己在產品文件里承認：極端行情下組合與指數偏離太大，暴露出因子迭代和風控管理的不足。同一時期，它的中性產品單月回撤接近10個點，到10月底還虧著近5個點。

然后就有了那個行業標志性時刻。2024年10月18日，幻方向投資人公告：對沖系列產品“難以同時取得收益和縮小風險敞口”，將逐步把倉位降到零，并免除后續管理費。翻譯過來就是——這條產品線，不玩了，認虧出局。一家管理著五六百億的行業老大，公開承認有一類錢自己賺不到，這是量化行業少有的誠實時刻。

后來的故事大家都知道了：幻方把精力集中到多頭指增和AI上，2025年打了場翻身仗，順帶養出了DeepSeek。但2024年那道傷疤一直在，今年7月的這張截圖，無非是提醒市場再復習一遍。

規模，是超額最大的敵人

量化為什么也會虧錢？答案樸素得有點殘酷：alpha就那么多。

量化策略賺的從來不是企業成長的錢，而是市場定價錯誤的錢。錯誤就那么多，修一個少一個。2021年量化多頭規模幾千億的時候，大家分起來還算從容；現在1.83萬億擠在同一條賽道里，策略同質化、交易擁擠，定價錯誤被瞬間抹平，超額自然被攤薄到近乎于無。上半年指增備案產品同比增長65.59%，分母還在變大。

AI軍備競賽救不了這個局。頭部機構都在砸錢買算力、挖因子，博士年薪百萬、實習生日薪千元，但當所有玩家都武裝到牙齒，技術就不再是壁壘，而是入場券——它抬高的只是成本，不是收益。

所以，“量化也虧錢”從來不是新聞。這個行業過去兩年太順了，順到讓不少人把貝塔當成了alpha，把運氣當成了能力，把一臺收割定價錯誤的機器，當成了穩賺不賠的信仰。幻方在2024年砍掉中性產品線時，其實已經把話說透了：沒有哪種策略可以永遠賺錢，區別只在于，有人愿意承認，有人非要等市場替它承認。

7月的這張截圖，就是市場開口說話的方式。

（文中數據來源：私募排排網、Wind、QIML、第一財經、上海證券報、財聯社等公開報道）

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