“智駕第一股”地平線：靠大眾可轉(zhuǎn)債逆勢(shì)盈利

近日，地平線機(jī)器人-W發(fā)布2026年上半年未經(jīng)審計(jì)中期業(yè)績(jī)預(yù)估數(shù)據(jù)。公告顯示，公司預(yù)計(jì)上半年持續(xù)經(jīng)營(yíng)業(yè)務(wù)收入達(dá)19.3億元至20.8億元，同比增長(zhǎng)24.8%至34.5%。盈利端，公司預(yù)計(jì)期內(nèi)利潤(rùn)為35億元至40億元，而2025年同期虧損52.33億元，扭虧為盈。

地平線在公告中明確表示，35億至40億元的賬面利潤(rùn)的核心因素為面向大眾集團(tuán)CARIAD發(fā)行的可轉(zhuǎn)換借款因公司股價(jià)波動(dòng)而產(chǎn)生的公允價(jià)值變動(dòng)收益，屬于非現(xiàn)金、非經(jīng)常性會(huì)計(jì)波動(dòng)，不反映實(shí)體經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流變化。

據(jù)公開信息，大眾集團(tuán)旗下軟件公司CARIAD持有地平線可轉(zhuǎn)換債券本金9.25億美元，該筆投資是大眾在地平線D輪融資及后續(xù)合作中的重要組成部分?？赊D(zhuǎn)債轉(zhuǎn)股價(jià)為3.99港元/股，債券將于2026年12月7日到期，屆時(shí)將執(zhí)行強(qiáng)制轉(zhuǎn)換條款。

公司同步披露了非國際財(cái)務(wù)報(bào)告準(zhǔn)則口徑下的經(jīng)調(diào)整虧損凈額——預(yù)計(jì)為14億元至17億元，而2025年同期經(jīng)調(diào)整虧損為13.33億元。這意味著，剔除股權(quán)激勵(lì)、IPO配售相關(guān)一次性募資費(fèi)用、金融負(fù)債公允值波動(dòng)、D-Robotics終止并表一次性收益四大類非日常經(jīng)營(yíng)項(xiàng)目后，公司的核心經(jīng)營(yíng)虧損實(shí)際仍在擴(kuò)大。

這一局面并非首次出現(xiàn)。

2025年全年，地平線實(shí)現(xiàn)收入37.58億元，同比增長(zhǎng)57.7%，但經(jīng)調(diào)整虧損凈額達(dá)28.12億元，同比擴(kuò)大67.3%。同期研發(fā)投入高達(dá)51.54億元，同比增長(zhǎng)63.3%，研發(fā)營(yíng)收占比達(dá)到137.1%——公司處于“每獲得1元收入，便需在研發(fā)上投入約1.37元”的狀態(tài)。

地平線在公告中表示，持續(xù)經(jīng)營(yíng)業(yè)務(wù)收入增長(zhǎng)主要得益于兩大板塊的共同驅(qū)動(dòng)。其一是產(chǎn)品解決方案業(yè)務(wù)，全場(chǎng)景城區(qū)導(dǎo)航輔助駕駛方案HSD已進(jìn)入規(guī)?；慨a(chǎn)落地階段，帶動(dòng)產(chǎn)品出貨與單車價(jià)值同步提升。其二是授權(quán)及服務(wù)業(yè)務(wù)，公司面向客戶開放底層技術(shù)授權(quán)，涵蓋BPU、AI基礎(chǔ)模型及各類工具鏈，形成類似“ARM+Android”的平臺(tái)化生態(tài)模式。

毛利率方面，公司預(yù)計(jì)上半年持續(xù)經(jīng)營(yíng)業(yè)務(wù)毛利為11.6億元至13.7億元，毛利率約60%至66%。這一毛利率水平在芯片及智駕方案行業(yè)中處于較高區(qū)間，顯示產(chǎn)品和知識(shí)產(chǎn)權(quán)的技術(shù)溢價(jià)。

但需注意的是，2025年全年公司綜合毛利率已從2024年的77.3%下滑至64.5%。毛利率的下行與產(chǎn)品結(jié)構(gòu)變化直接相關(guān)——產(chǎn)品解決方案收入占比持續(xù)提升，而毛利率更高的授權(quán)及服務(wù)業(yè)務(wù)占比相應(yīng)下降。

從市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)維度觀察，智駕芯片行業(yè)的頭部集中化趨勢(shì)顯著。

據(jù)NE時(shí)代新能源數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)，2026年4月國內(nèi)乘用車輔助駕駛域控芯片裝機(jī)總量達(dá)60萬片，英偉達(dá)以超30萬片的裝機(jī)量、50.9%的市場(chǎng)份額穩(wěn)居榜首；地平線裝機(jī)量超8萬片，占比13.6%，超越華為、特斯拉躍升至第二位。英偉達(dá)與地平線兩家合計(jì)占據(jù)TOP8總裝機(jī)量的64.8%。在城區(qū)NOA計(jì)算芯片市場(chǎng)，英偉達(dá)、華為、地平線前三名合計(jì)占據(jù)90%的市場(chǎng)份額。

地平線的市場(chǎng)份額排名在上升，但面臨的競(jìng)爭(zhēng)壓力同樣在加大。

來自核心客戶的潛在替代威脅不容忽視。地平線公司2025年年報(bào)數(shù)據(jù)顯示，2025年公司前四大客戶分別貢獻(xiàn)總收入18.11%、14.58%、12.45%、10.87%，客戶集中度偏高。比亞迪、吉利、長(zhǎng)安等重要客戶加速自研智駕芯片落地，將對(duì)地平線公司訂單規(guī)模產(chǎn)生一定沖擊。

今年5月，比亞迪發(fā)布中國首款量產(chǎn)4nm車規(guī)級(jí)智駕芯片“璇璣A3”，單顆算力超700 TOPS。盡管該芯片尚處量產(chǎn)爬坡期，短期內(nèi)難以對(duì)2026年訂單造成實(shí)質(zhì)性沖擊，但市場(chǎng)已對(duì)此作出反應(yīng)——次日地平線股價(jià)下跌逾7%。

而長(zhǎng)安自主研發(fā)的智駕系統(tǒng)——“天樞領(lǐng)航”下半年也將大批量上車。

滿新/攝