募資80億美元 中際旭創(chuàng)本周招股 有望成阿里后港股最大IPO

募資三連跳至80億美元 中際旭創(chuàng)本周招股 有望成阿里后港股最大IPO

時(shí)隔近七年，港股或即將迎來久違的超級IPO。7月20日，全球光互連龍頭中際旭創(chuàng)啟動(dòng)分析師會(huì)議，最快本周招股路演。本次H股募資額從傳聞50億美元、聆訊時(shí)約70億美元上調(diào)至80億美元（約624億港元），實(shí)現(xiàn)三連跳；保薦陣容由高盛、中金等四家擴(kuò)容至八家豪華團(tuán)。公司7月17日通過港交所聆訊并獲證監(jiān)會(huì)備案，從啟動(dòng)H股到過聆訊僅約八個(gè)月，擬發(fā)行不超過9400.4350萬股H股形成“A+H”雙平臺，若落地將是2019年阿里巴巴以來港交所近七年最大IPO。

然而，在八家投行護(hù)航、80億美元募資的光環(huán)之下，中際旭創(chuàng)的高增長同樣伴隨著不容忽視的風(fēng)險(xiǎn)。客戶集中度居高不下，一季度前五大客戶貢獻(xiàn)收入81.9%，單一最大客戶占比25.1%；海外收入占比超90%，美國市場占比61.7%，地緣政治與關(guān)稅變化或直接擾動(dòng)訂單。存貨由2025年末126.81億元攀升至2026年5月末194.30億元，激增超53%，技術(shù)快速迭代下代際切換或需求節(jié)奏變化將帶來減值壓力。近期A股一個(gè)月最大回撤超30%，高盛目標(biāo)價(jià)從118.7元上調(diào)至258.1元對應(yīng)的翻倍空間能否兌現(xiàn)，取決于1.6T放量與AI資本開支持續(xù)性。

拋開短期分歧，中際旭創(chuàng)在AI算力光模塊賽道的龍頭地位難以撼動(dòng)。自2021年起連續(xù)五年位居全球光互連收入第一，2025年全球市占率21.2%，高速數(shù)通細(xì)分市占率28.1%。作為全球最早實(shí)現(xiàn)硅光光模塊大規(guī)模量產(chǎn)企業(yè)之一，按收入計(jì)為2025年全球最大硅光光模塊供應(yīng)商；一季度硅光產(chǎn)品占高速產(chǎn)品收入約70%，自研硅光芯片自給率約40%。高速光模塊收入占比從2023年66.3%升至一季度94.6%；在AI核心1.6T領(lǐng)域，據(jù)機(jī)構(gòu)對英偉達(dá)Blackwell拆解，公司占英偉達(dá)1.6T采購約八成份額。產(chǎn)能覆蓋內(nèi)地、臺灣及泰國，海外占七成以上。

龍頭地位直接轉(zhuǎn)化為亮眼的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)。2023至2025年?duì)I收分別為107.18億元、238.62億元、382.40億元，三年增長逾2.5倍；凈利潤由22.08億元增至115.80億元。2026年一季度單季收入194.96億元、同比增長192%，凈利潤63.17億元、同比增長273%，單季利潤超2024年全年一半。聆訊當(dāng)日高盛維持買入評級、目標(biāo)價(jià)上調(diào)117%，目前A股市值已逾萬億元。

業(yè)績爆發(fā)背后，是AI浪潮下高速光模塊的量價(jià)齊升。一季度綜合毛利率45.5%，經(jīng)調(diào)整凈利率約33.9%，位居硬件制造第一梯隊(duì)。量端，AI數(shù)據(jù)中心建設(shè)帶動(dòng)800G/1.6T訂單放量；價(jià)端，硅光方案集成度高、功耗低，享有高端溢價(jià)，自研硅光芯片約40%自給率夯實(shí)毛利空間；疊加海外產(chǎn)能七成以上的成本優(yōu)化，形成“規(guī)模—技術(shù)—盈利”正向循環(huán)。

股權(quán)與治理層面，發(fā)行前王偉修家族合計(jì)持股約17.34%，其中王偉修直接持股6.25%、通過中際控股持股10.89%、王曉東持股0.19%，結(jié)構(gòu)清晰。2026年6月完成董事會(huì)換屆，職業(yè)經(jīng)理人劉圣出任董事長兼總裁，王曉東任常務(wù)副總裁，標(biāo)志公司從創(chuàng)始人主導(dǎo)邁向職業(yè)經(jīng)理人治理新階段。

展望未來，全球光互連市場預(yù)計(jì)由2025年248億美元增至2030年1110億美元，復(fù)合增速約31.6%；同期全球AI資本開支累計(jì)6.1萬億美元，較前五年增長近六倍。本次募資主要投向1.6T產(chǎn)能擴(kuò)建、3.2T研發(fā)、硅光及CPO/XPO下一代技術(shù)與選擇性并購。八家投行護(hù)航、80億美元規(guī)模下，本周招股定價(jià)將直接檢驗(yàn)全球長線資金對這家中國硬科技龍頭的定價(jià)能力與風(fēng)險(xiǎn)偏好。