二季度GDP失守4.5%，三季度或成貨幣政策“關(guān)鍵窗口”，降息可能在路上

文 | 中國(guó)金融網(wǎng)(CFN) 大河

圖 | 微攝

2026年7月15日，國(guó)家統(tǒng)計(jì)局發(fā)布上半年經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)。上半年GDP同比增長(zhǎng)4.7%，一季度5.0%，二季度4.3%。4.3%——比市場(chǎng)預(yù)期的4.5%低了0.2個(gè)百分點(diǎn)，已經(jīng)跌破2026年全年經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)目標(biāo)“4.5%—5%”區(qū)間下限。

這是近三年新低。一季度到二季度，從5.0%掉到4.3%，0.7個(gè)百分點(diǎn)的落差，說(shuō)大不大，說(shuō)小不小。但放在全年目標(biāo)的坐標(biāo)系里，位置很尷尬：上半年累計(jì)4.7%還在區(qū)間內(nèi)，單季4.3%已經(jīng)掉出去了。

GDP失守目標(biāo)區(qū)間——這個(gè)信號(hào)，夠直接了。

LPR連續(xù)14個(gè)月“躺平”

同日，央行授權(quán)全國(guó)銀行間同業(yè)拆借中心公布新一期LPR：1年期3.00%，5年期以上3.50%。

連續(xù)14個(gè)月不變。

LPR上一次調(diào)整是2025年5月——1年期和5年期以上各下調(diào)10個(gè)基點(diǎn)。一年零兩個(gè)月過(guò)去了，再?zèng)]動(dòng)過(guò)。7天期逆回購(gòu)利率自2025年5月下調(diào)至1.40%后便再無(wú)調(diào)整。政策利率按兵不動(dòng)，LPR沒(méi)有變化的定價(jià)基礎(chǔ)。

這不是央行不想動(dòng)——是動(dòng)不了。

1.40%：銀行的“生死線”

動(dòng)不了的第一個(gè)原因是：銀行已經(jīng)扛不住了。

2026年一季度末，商業(yè)銀行凈息差降至1.40%，再創(chuàng)歷史新低。從2025年連續(xù)三個(gè)季度持平的1.42%，到今年一季度的1.40%，降幅雖然收窄，但方向沒(méi)變。

1.40%意味著什么？銀行每放出100塊錢貸款，凈賺的利息差只有1塊4毛。東方金誠(chéng)首席宏觀分析師王青直言，從穩(wěn)息差角度看，當(dāng)前報(bào)價(jià)行缺乏主動(dòng)下調(diào)LPR報(bào)價(jià)加點(diǎn)的動(dòng)力。

如果政策利率再降，LPR跟著下探，銀行的凈息差還要繼續(xù)縮。1.40%已經(jīng)是歷史冰點(diǎn)，再往下走，部分銀行的盈利將直接承壓。降息不是不能降，但降息之前，得先讓銀行喘口氣。

降息降準(zhǔn)：市場(chǎng)在等，分歧在

盡管存在約束，市場(chǎng)的降息預(yù)期卻在升溫。

銀河證券首席宏觀分析師張迪的判斷最直接：三季度迎來(lái)降息降準(zhǔn)窗口，有望降息10到20個(gè)基點(diǎn)、降準(zhǔn)50個(gè)基點(diǎn)。招聯(lián)首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家董希淼也判斷，三季度或?qū)⒊蔀榻迪⒔禍?zhǔn)的重要窗口。

也有不同聲音。華創(chuàng)證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家張瑜認(rèn)為，信貸偏弱背景下銀行對(duì)新增流動(dòng)性需求不強(qiáng)，降準(zhǔn)必要性下降；經(jīng)濟(jì)向新向優(yōu)，降息急迫性也不高。民生銀行首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家溫彬判斷，除非下半年出現(xiàn)外需明顯轉(zhuǎn)弱或經(jīng)濟(jì)失速風(fēng)險(xiǎn)，政策利率年內(nèi)持穩(wěn)的概率較大。

三季度的不確定性在于：7月底中央政治局會(huì)議即將召開(kāi)。這是下半年經(jīng)濟(jì)工作的“定調(diào)會(huì)”。如果會(huì)議釋放更強(qiáng)穩(wěn)增長(zhǎng)信號(hào)，降息降準(zhǔn)的“發(fā)令槍”隨時(shí)可能扣響。

降息的條件正在成熟

中國(guó)金融網(wǎng)董事長(zhǎng)何世紅分析認(rèn)為，二季度GDP跌破目標(biāo)區(qū)間下限，已經(jīng)構(gòu)成了貨幣政策加力的核心依據(jù)。4.3%的單季增速表明內(nèi)需修復(fù)的節(jié)奏確實(shí)不及預(yù)期，出口獨(dú)木難支，消費(fèi)和投資雙雙走弱。在這種局面下，貨幣政策從“觀察期”轉(zhuǎn)向“行動(dòng)期”的條件正在成熟。

何世紅指出，7月LPR連續(xù)第14個(gè)月不變，說(shuō)明央行仍在“以靜制動(dòng)”，但這種“靜”不可能無(wú)限期持續(xù)。三季度政府債券發(fā)行將迎來(lái)高峰，需要流動(dòng)性配合。更重要的是，凈息差1.40%雖然限制了降息空間，但也倒逼政策制定者必須同步考慮存款利率的下調(diào)——用負(fù)債端成本的下降，為資產(chǎn)端利率的下行騰出空間。

何世紅判斷，三季度降息與否，關(guān)鍵看7月底政治局會(huì)議的政策定調(diào)。如果會(huì)議明確提出“加大逆周期調(diào)節(jié)力度”，降息降準(zhǔn)的落地速度會(huì)比市場(chǎng)預(yù)期的更快。

市場(chǎng)在等，政策在觀察，銀行在扛

二季度GDP失守4.5%，LPR連續(xù)14個(gè)月不動(dòng)，凈息差1.40%歷史冰點(diǎn)——三個(gè)數(shù)字，三股力量，同時(shí)在向同一個(gè)方向施壓。

市場(chǎng)在等，政策在觀察，銀行在扛。三季度會(huì)成為貨幣政策的“關(guān)鍵窗口”——不是因?yàn)橛腥讼雱?dòng)，是因?yàn)閿?shù)據(jù)在逼著動(dòng)。