漲價(jià)能救得了老登資產(chǎn)貴州茅臺(tái)嗎？

最近流行孫割的一句話：不要接盤老登資產(chǎn)。

什么是老登資產(chǎn)？

?文玩收藏類?：紅木家具、文玩核桃、手串、紫砂壺、郵票書畫、翡翠等，曾經(jīng)能炒到天價(jià)，現(xiàn)在直播電商擊穿信息差后價(jià)格大幅回落。

?高端消費(fèi)類?：高端白酒（如飛天茅臺(tái)）、名表（勞力士）、名車（保時(shí)捷）、鉆石等，過去靠“傳世、恒久遠(yuǎn)”的敘事支撐高價(jià)，現(xiàn)在二手回收價(jià)只有原價(jià)三折甚至更低。

?房產(chǎn)基建類?：部分被老一輩炒高的房產(chǎn)、基建項(xiàng)目，現(xiàn)在面臨生育率下滑、年輕人不愿背30年房貸的局面。

?股市老登板塊?：傳統(tǒng)消費(fèi)股如白酒、醫(yī)藥等，在A股中被貼上“老登”標(biāo)簽，與AI等“小登”板塊形成鮮明對(duì)比。

不過，有的老登資產(chǎn)并不屈服于時(shí)代，比如貴州茅臺(tái)，再次宣布漲價(jià)。

結(jié)合貴州茅臺(tái)取消茅臺(tái)冰淇淋、和瑞幸合作等示好小登的嘗試，星空君認(rèn)為這是新任來自煤礦系統(tǒng)的老登（此處無貶義）董事長的回歸傳統(tǒng)的努力。

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新任茅臺(tái)董事長

茅臺(tái)董事長陳華的前半生，幾乎全部花在了煤礦上。

1972年出生的陳華是貴州盤縣人，彝族。1994年從焦作礦業(yè)學(xué)院采礦工程專業(yè)畢業(yè)后，進(jìn)入盤江礦務(wù)局工作，28年間從技術(shù)員做到盤江煤電集團(tuán)的董事長。2022年調(diào)任貴州省能源局，2025年10月接掌茅臺(tái)。

28年的煤礦從業(yè)經(jīng)歷，塑造了陳華對(duì)價(jià)格管理的基本邏輯：控量保價(jià)。

煤炭行業(yè)的核心生存法則就是這四個(gè)字。

產(chǎn)能過剩怎么辦？限產(chǎn)。

價(jià)格下跌怎么辦？限產(chǎn)。

只要把供給壓下去，價(jià)格自然能穩(wěn)住。陳華在煤炭行業(yè)靠著這套邏輯屢試不爽，于是他把同樣的框架帶到了茅臺(tái)。

茅臺(tái)的政策組合變得清晰，大幅縮減飛天茅臺(tái)的市場(chǎng)投放量。

有市場(chǎng)分析指出，茅臺(tái)在2026年上半年的飛天茅臺(tái)投放量同比減少了一成以上。與此同時(shí)，同時(shí)連續(xù)上調(diào)出廠價(jià)和零售價(jià)。

一邊控量，一邊提價(jià)，煤炭行業(yè)的標(biāo)準(zhǔn)操作被平移到白酒行業(yè)。

但煤炭和茅臺(tái)的底層邏輯完全不同。

煤炭的需求是剛性的，電廠要發(fā)電、鋼廠要煉鋼，需求就在那里，壓縮供給確實(shí)能推升價(jià)格。

而茅臺(tái)的需求是彈性的，商務(wù)宴請(qǐng)、禮品往來、收藏投資，每一項(xiàng)都依賴于經(jīng)濟(jì)景氣度。當(dāng)宏觀經(jīng)濟(jì)承壓的時(shí)候，彈性需求會(huì)被大幅壓縮，控量保價(jià)的效果大打折扣。

更關(guān)鍵的是，茅臺(tái)面臨著一個(gè)煤炭行業(yè)從未有過的結(jié)構(gòu)性難題。

過去二十年積累的大量窖藏庫存，渠道手中動(dòng)輒幾百萬甚至上千萬的飛天茅臺(tái)，一旦終端價(jià)格持續(xù)低迷，這些庫存就可能集中拋售。限產(chǎn)能能解決煤炭的供給過剩，但對(duì)流通領(lǐng)域的窖藏庫存無能為力。

煤礦思維，治不了白酒的病。

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漲價(jià)治百病嗎？

要理解茅臺(tái)為何如此執(zhí)著于漲價(jià)，得先把時(shí)間撥回二十年前。

2000年代初，茅臺(tái)還是那個(gè)茅臺(tái)，產(chǎn)量有限、渠道強(qiáng)勢(shì)、一瓶難求。

那時(shí)候的茅臺(tái)，產(chǎn)能就是銷量，想多賣？沒貨。

于是，茅臺(tái)學(xué)會(huì)了用漲價(jià)來"做營收"。出廠價(jià)一提，報(bào)表上的數(shù)字就跟著跳一跳，投資者看著開心，地方政府?dāng)?shù)著稅收眉開眼笑。

這套玩法，茅臺(tái)玩了二十年，屢試不爽。

2018年1月，茅臺(tái)上調(diào)飛天出廠價(jià)約18%，當(dāng)年?duì)I收同比增長26.49%，凈利潤同比增長30%。

2023年11月，茅臺(tái)再次上調(diào)出廠價(jià)約20%，彼時(shí)市場(chǎng)反應(yīng)熱烈，股價(jià)一度沖擊2000元大關(guān)。

彼時(shí)彼刻，恰如此時(shí)此刻，不對(duì)，彼時(shí)可沒有終端價(jià)格倒掛的煩惱。

貴州茅臺(tái)此次將i茅臺(tái)平臺(tái)的零售價(jià)定為1639元每瓶。而同一時(shí)期，飛天茅臺(tái)散瓶批發(fā)參考價(jià)約1630元。

建議零售價(jià)和批發(fā)價(jià)之間，每瓶只差了9元。

出廠價(jià)1369元，批發(fā)價(jià)1630元，經(jīng)銷商每瓶的毛利從二十年前的兩千元，到兩年前的一千元，再到現(xiàn)在的不足300元?？鄢齻}儲(chǔ)成本、資金占用和運(yùn)營費(fèi)用，經(jīng)銷商幾乎無利可圖。

價(jià)格倒掛在白酒行業(yè)曾被認(rèn)為是不可能發(fā)生的事，現(xiàn)在正在變成現(xiàn)實(shí)。茅臺(tái)終端價(jià)格的走勢(shì)圖表在過去兩年畫出了一條凌厲的下行曲線。

2024年1月，飛天散瓶批發(fā)價(jià)還在2700元。3月跌至2500元，6月跌破2300元，9月滑向2100元。進(jìn)入2025年，跌幅加深。年中觸及1900元，年底勉強(qiáng)維持在1800元上方。2026年一季度的加速下跌最為猛烈，從1800元直線下滑至1650元附近。

不到三十個(gè)月的時(shí)間，跌幅超過一千元。

這輪終端價(jià)格的下跌從2024年開始加速。年初飛天散瓶批發(fā)價(jià)還在2700元附近，年中跌破2300元，年底滑向2000元。進(jìn)入2026年，跌勢(shì)加速蔓延。

從2700元到1630元，跌幅超過40%，用時(shí)不過兩年半。

對(duì)于一個(gè)習(xí)慣了過去二十年單邊上漲的行業(yè)來說，這樣的跌幅不亞于一場(chǎng)地震。

3

誰的茅臺(tái)？

很多人不理解：終端價(jià)格都跌成這樣了，茅臺(tái)為什么還要硬著頭皮漲價(jià)？

答案藏在貴州茅臺(tái)的股權(quán)結(jié)構(gòu)和治理邏輯里。

貴州茅臺(tái)的實(shí)控人是貴州省國資委，國有資本運(yùn)營公司持股比例超過50%。

貴州茅臺(tái)首先是一家地方國有企業(yè)，其次才是一家消費(fèi)品公司。

這個(gè)定位決定了它的優(yōu)先序：做大營收和凈利潤是第一位的，品牌價(jià)值的積累是第二位的。

貴州茅臺(tái)每年繳納的稅收占貴州省財(cái)政收入的比重長期維持在10%以上。在以農(nóng)業(yè)和能源為主的貴州，茅臺(tái)是最優(yōu)質(zhì)的稅源之一。

根據(jù)公開信息，茅臺(tái)集團(tuán)下屬貴州茅臺(tái)股份公司每年繳納的稅金超過500億元，相當(dāng)于貴州省全年一般公共預(yù)算收入的十分之一左右。貴州茅臺(tái)的利潤規(guī)模超過全省排名前列的其他上市公司之和。

做大營收、做大凈利潤，是這家公司不可動(dòng)搖的KPI。

從這個(gè)角度看，漲價(jià)不是一個(gè)簡單的商業(yè)決策，而是一個(gè)財(cái)政決策。

終端價(jià)格跌了沒關(guān)系，只要出廠價(jià)提上去了，營收和利潤的增速就能維持。至于經(jīng)銷商賺不賺錢、消費(fèi)者買不買得起，在地方財(cái)政的訴求面前，都是次要的。

這也是茅臺(tái)永遠(yuǎn)不會(huì)成為一個(gè)純粹奢侈品的原因。

愛馬仕可以為了提高品牌溢價(jià)壓縮產(chǎn)量，為了稀缺性主動(dòng)放棄營收增長。但茅臺(tái)做不到，每一瓶飛天茅臺(tái)出廠價(jià)上漲100元，乘以超過4萬噸的年銷量，對(duì)財(cái)政的貢獻(xiàn)是以億為單位的增量。

在這種約束下，量價(jià)齊升比品牌溢價(jià)更重要。茅臺(tái)2025年的營收約1720億元，凈利潤約823億元，凈利潤率超過50%。

這意味著，每一元的出廠價(jià)上漲，乘以全年約4萬噸的銷量，對(duì)利潤的邊際貢獻(xiàn)是純?cè)隽俊?/p>

在財(cái)政視角下，這是最直接的收入增長方式。

貴州茅臺(tái)上市二十余年來累計(jì)分紅金額已經(jīng)超過2400億元。2025年財(cái)報(bào)顯示，當(dāng)年年度分紅金額650.33億元（分紅率79%），創(chuàng)歷史新高，而這些分紅中，大部分流入了貴州省財(cái)政的賬戶。???