字節(jié)跳動(dòng)金主套現(xiàn)跑路，一個(gè)時(shí)代結(jié)束了

來(lái)源：市場(chǎng)資訊

（來(lái)源：新行情）

天下無(wú)不散之筵席。

出品 | 新行情 作者 | 范智林

十多年前，字節(jié)跳動(dòng)的創(chuàng)始人，如今的中國(guó)首富張一鳴還只是一個(gè)創(chuàng)業(yè)受挫的年輕程序員。

他技術(shù)頂尖、想法超前，卻處處碰壁，無(wú)人問(wèn)津。

只有一家來(lái)自美國(guó)的投資機(jī)構(gòu)伸出了援手，押注了這位不被看好的創(chuàng)業(yè)者。作為天使輪的唯一投資方，SIG海納亞洲創(chuàng)投向字節(jié)跳動(dòng)投了約600萬(wàn)美元。

這筆投資換來(lái)了這家中國(guó)最大獨(dú)角獸約15%的股份，巔峰時(shí)賬面價(jià)值超過(guò)900億美元。近15000倍的回報(bào)。這大概是風(fēng)險(xiǎn)投資史上最不可思議的一筆交易。

但這家締造了神話的機(jī)構(gòu)，正在告別它的中國(guó)投資業(yè)務(wù)。

據(jù)外媒The Information報(bào)道，字節(jié)跳動(dòng)最早的機(jī)構(gòu)投資方、美國(guó)海納國(guó)際集團(tuán)（SIG），正在逐步結(jié)束其中國(guó)風(fēng)投團(tuán)隊(duì)。

當(dāng)然，這不意味著SIG徹底離開(kāi)中國(guó)。公司仍保留少量人員，管理字節(jié)跳動(dòng)等尚未退出的存量項(xiàng)目；做市等其他業(yè)務(wù)也不在調(diào)整范圍內(nèi)。

真正畫(huà)上句號(hào)的，是SIG持續(xù)了二十年的中國(guó)早期風(fēng)險(xiǎn)投資。

從2005年入華，到2026年收縮團(tuán)隊(duì)，SIG累計(jì)投資超過(guò)350家公司。其中70多家已通過(guò)上市、并購(gòu)或其他方式套現(xiàn)退出。

這不僅僅是一次戰(zhàn)略撤退，更是外資風(fēng)投主導(dǎo)中國(guó)互聯(lián)網(wǎng)創(chuàng)投時(shí)代緩緩?fù)顺钡囊粋€(gè)縮影。

千里馬終于遇上伯樂(lè)

SIG與張一鳴的淵源，最早可以追溯到2007年。

那一年，SIG海納亞洲創(chuàng)投基金董事總經(jīng)理王瓊被派往酷訊網(wǎng)擔(dān)任投資人代表。當(dāng)時(shí)24歲的張一鳴是酷訊的技術(shù)委員會(huì)主席，兩人在業(yè)務(wù)中相識(shí)。

圖源：新浪財(cái)經(jīng)

王瓊非常欣賞這個(gè)不善言辭、在工位上安靜低頭寫(xiě)代碼的年輕人。她覺(jué)得張一鳴身上有創(chuàng)業(yè)者里稀缺的品質(zhì)：表里如一，邏輯清晰，執(zhí)行力強(qiáng)。

2009年，SIG將酷訊的房產(chǎn)搜索業(yè)務(wù)分拆獨(dú)立，王瓊第一時(shí)間想到了張一鳴，希望他獨(dú)立創(chuàng)業(yè)，做房產(chǎn)類(lèi)的搜索網(wǎng)站。

于是，張一鳴找到大學(xué)室友梁汝波共同創(chuàng)辦了垂直房產(chǎn)搜索網(wǎng)站九九房。同年，九九房獲得SIG數(shù)百萬(wàn)美元投資。僅半年時(shí)間，九九房便做到了當(dāng)時(shí)的行業(yè)第一。雖然產(chǎn)品商業(yè)化受挫，最終沒(méi)能跑出來(lái)，但這段經(jīng)歷讓王瓊對(duì)張一鳴的能力有了更深的了解和信任。

圖源：新浪財(cái)經(jīng)

2011年底，張一鳴覺(jué)得移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)是一個(gè)巨大的機(jī)會(huì)，想做點(diǎn)什么，但還沒(méi)想好。

2012年大年初七，在北京知春路一家昏暗的咖啡館角落里。張一鳴裹著一件黑色羽絨服，在餐巾紙上一邊畫(huà)產(chǎn)品原型圖，一邊講解自己的構(gòu)想：用推薦算法改變傳統(tǒng)的分發(fā)模式，讓信息找人。大概就是后來(lái)今日頭條的產(chǎn)品原型。

當(dāng)時(shí)國(guó)內(nèi)主流投資機(jī)構(gòu)對(duì)這種"既不生產(chǎn)內(nèi)容、也沒(méi)有商業(yè)模式"的產(chǎn)品并不看好。更何況這個(gè)賽道早已被搜狐、網(wǎng)易等成熟門(mén)戶網(wǎng)站瓜分，后來(lái)者很難有生存空間。

但王瓊聽(tīng)懂了。她當(dāng)場(chǎng)敲定：天使輪和A輪，SIG都會(huì)參與。

2012年3月，北京字節(jié)跳動(dòng)科技有限公司正式成立。SIG投入8萬(wàn)美元天使輪資金，成為字節(jié)跳動(dòng)唯一的機(jī)構(gòu)投資方。

圖源：新浪財(cái)經(jīng)

但公司成立后，真正的考驗(yàn)才剛剛開(kāi)始。產(chǎn)品上線后，雖然用戶增長(zhǎng)數(shù)據(jù)不錯(cuò)，但產(chǎn)品模式仍被外界質(zhì)疑。

2012年下半年，張一鳴啟動(dòng)新一輪輪融資，王瓊帶他見(jiàn)了至少20家投資機(jī)構(gòu)，幾乎把所有能約的投資人都見(jiàn)了一遍，講到失聲。

但結(jié)果無(wú)一例外，全被拒絕。

更糟的是，2012年底市場(chǎng)資金全面緊縮，移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)創(chuàng)業(yè)的泡沫論甚囂塵上。張一鳴一邊應(yīng)對(duì)投資人的質(zhì)疑，一邊維持團(tuán)隊(duì)的運(yùn)轉(zhuǎn)。資金鏈瀕臨斷裂，公司站在生死存亡的邊緣。

在最困難的時(shí)候，又是SIG伸出了手。2012年底，SIG追加了100萬(wàn)美元A+輪投資，同時(shí)提供了100萬(wàn)美元過(guò)橋貸款。疊加天使輪和A輪投資，SIG累計(jì)投入600萬(wàn)美元，這是字節(jié)低谷時(shí)期唯一的救命稻草。

2013年，在王瓊和SIG的牽線下，俄羅斯投資集團(tuán)DST注意到了字節(jié)跳動(dòng)。DST迅速完成了投資，字節(jié)跳動(dòng)的B輪融資終于落地，暫時(shí)擺脫困境。

2014年6月的C輪融資中，紅杉資本等機(jī)構(gòu)相繼進(jìn)入，為公司注入了新的資本動(dòng)力。

有了資本支持，字節(jié)跳動(dòng)開(kāi)始走出寒冬，加速奔跑。

2014年今日頭條用戶量破1億，2016年9月抖音上線，2017年TikTok推出，2018年抖音國(guó)內(nèi)日活突破1.5億，TikTok也在海外市場(chǎng)迅速擴(kuò)張。

圖源：infoq

從今日頭條到抖音，再到TikTok，SIG見(jiàn)證了字節(jié)從一家創(chuàng)業(yè)公司成長(zhǎng)為全球估值最高的非上市科技公司之一。

而這一切的起點(diǎn)，不過(guò)是2012年初那個(gè)昏暗咖啡館里，一張餐巾紙上的藍(lán)圖，一位才華橫溢的創(chuàng)業(yè)者，和一位投資人在無(wú)人看好時(shí)的逆勢(shì)堅(jiān)持。

外資風(fēng)投的黃金時(shí)代落幕

據(jù)報(bào)道，SIG在2012年投入的600萬(wàn)美元大概換來(lái)了字節(jié)跳動(dòng)15%的股份，按2026年字節(jié)跳動(dòng)超過(guò)6000億美元的估值粗略計(jì)算，SIG賬面盈利一度超過(guò)900億美元。

二十年來(lái)，SIG累計(jì)投資超過(guò)350家公司，總投資額超過(guò)35億美元，投出了字節(jié)跳動(dòng)、如家、喜馬拉雅、博納影業(yè)等260多家企業(yè)。

圖源：SIG官網(wǎng)

但這家傳奇機(jī)構(gòu)不準(zhǔn)備再尋找下一個(gè)字節(jié)跳動(dòng)了。

2005年，SIG進(jìn)入中國(guó)。那一年，紅杉中國(guó)等投資機(jī)構(gòu)相繼成立，高瓴剛剛募集了第一支基金。外資機(jī)構(gòu)帶著硅谷的經(jīng)驗(yàn)和充足的資金，涌入這片剛剛充滿機(jī)會(huì)的土地。

過(guò)去二十年，這類(lèi)外資風(fēng)投基金在中國(guó)形成了一套相當(dāng)成熟的投資模式。

它們從海外募集資金，尋找中國(guó)互聯(lián)網(wǎng)和消費(fèi)領(lǐng)域的高增長(zhǎng)企業(yè)，通過(guò)多輪融資幫助企業(yè)快速擴(kuò)大規(guī)模，最后推動(dòng)企業(yè)到美國(guó)或香港上市，實(shí)現(xiàn)退出套現(xiàn)。

此后，幾乎每一家改變中國(guó)人生活方式的互聯(lián)網(wǎng)公司背后，都有外資風(fēng)投的身影，這套打法幾乎塑造了整個(gè)中國(guó)互聯(lián)網(wǎng)。

圖源：IT桔子

但今天，中國(guó)一級(jí)市場(chǎng)的資金結(jié)構(gòu)已經(jīng)徹底改變。

根據(jù)IT橘子的數(shù)據(jù)，2021年，中國(guó)一級(jí)市場(chǎng)還有871起美元基金投資事件，占市場(chǎng)總數(shù)的9.6%；到了2025年，美元基金投資事件只剩225起，占比降至2.5%。

按金額計(jì)算，2021年美元基金投資約5329億元，占市場(chǎng)總額的35.9%；2025年只剩約827億元。

五年間，美元基金在華投資總額萎縮超過(guò)84%，市場(chǎng)份額從三分之一跌至一成左右。

與美元基金退潮同時(shí)發(fā)生的，是國(guó)資和產(chǎn)業(yè)資本大規(guī)模入場(chǎng)。2025年國(guó)資機(jī)構(gòu)滲透率達(dá)44.55%，管理的基金規(guī)模占全市場(chǎng)64.5%。國(guó)資的決策邏輯已經(jīng)深刻影響整個(gè)市場(chǎng)的定價(jià)機(jī)制和資源配置。

圖源：深圳金融

美元VC擅長(zhǎng)成長(zhǎng)期融資，通過(guò)多輪資金助推企業(yè)快速擴(kuò)張，最終上市套現(xiàn)。而如今風(fēng)投的主賽道轉(zhuǎn)向半導(dǎo)體、硬科技、新能源等，投資偏好更傾向于早期戰(zhàn)略布局，成長(zhǎng)期融資需求不大。

可參與的賽道越來(lái)越窄，因?yàn)橥獠凯h(huán)境影響，套現(xiàn)退出也越來(lái)越難，內(nèi)外交困。

SIG的故事似乎濃縮了整個(gè)美元VC在華二十年的起落，從一張咖啡館餐巾紙上的藍(lán)圖，到堅(jiān)定持有締造15000倍回報(bào)的奇跡，最終在巔峰時(shí)刻悄然退場(chǎng)。

美元VC的時(shí)代確實(shí)結(jié)束了，燒錢(qián)換增長(zhǎng)和規(guī)模的打法行不通了。但是中國(guó)創(chuàng)投并未停歇，它只是換了一副面孔，駛?cè)肓硪黄Ｓ颉?/p>

下一個(gè)字節(jié)跳動(dòng)或許還會(huì)誕生，但它的伯樂(lè)，將不再是西裝革履的硅谷來(lái)客。