北京
來源：市場資訊
（來源：貓哥觀世界貓哥讀研報）
今年以來，黃金市場明顯降溫，經歷前幾年一路高歌猛進之后，黃金價格開始進入震蕩調整，不少投資者心里開始犯嘀咕：黃金牛市是不是已經結束了？
不過，美銀證券最新發布的《黃金的失落之年》卻給出了一個不同于市場主流情緒的判斷。
在美銀看來，黃金的長期牛市邏輯并沒有改變，但2026年很可能會成為黃金的“失落之年”。
這里所說的失落，并不是黃金會進入長期熊市，而是未來一段時間，黃金可能既不會不斷刷新歷史新高，也不會迅速開啟新一輪上漲，而是進入一段持續時間更長、上漲和下跌都相對緩慢的中期調整階段。
換句話說，美銀認為，黃金現在最大的考驗不是價格跌得夠不夠，而是調整的時間還不夠。
第一，美銀為什么說黃金最大的挑戰不是價格，而是時間？
很多人在分析黃金時，第一反應都是看價格跌了多少。
但美銀認為，市場真正需要修復的，其實是時間。
為什么這么說？
因為一輪持續兩年多的大牛市，不僅積累了大量盈利，也聚集了大量追漲資金。市場要想重新恢復健康狀態，僅靠短時間價格回調是不夠的，還需要時間慢慢消化此前積累的獲利盤和樂觀情緒。
從歷史經驗來看，一輪持續數年的上漲行情結束之后，調整周期往往也不會太短。
美銀測算，如果按照黃金歷史上漲周期常見的38.2%時間修正比例計算，本輪調整至少需要約46周左右才算相對充分。
而目前僅僅過去24周，距離歷史平均水平仍有明顯差距。
因此，美銀提出，黃金未來很可能走出經典的"W-X-Y"雙重調整結構。
簡單理解，就是第一輪下跌之后出現反彈，然后再經歷一次調整，最終完成整個中期修正。
按照美銀的推演，下半年黃金可能先反彈至4400美元附近，隨后再次回落至3703美元至3605美元區域，最終完成整個調整過程，并為未來的新一輪上漲打下基礎。
第二，黃金真的已經跌到位了嗎？
不少投資者覺得，黃金已經從高點回落接近三成，風險釋放得差不多了。
但美銀并不同意這個觀點。
從月線來看，黃金雖然已經重新回到長期上升通道內部，但真正的重要支撐，其實還在更低的位置。
美銀特別回顧了黃金自2000年以來的大趨勢。
那條持續二十多年的長期上升趨勢線，多年來一直發揮著重要作用。
2006年突破之后，它曾多次成為上漲過程中的支撐；2015年跌破之后，又轉變成長期壓力位。
如果未來黃金再次回踩這條長期趨勢線，并重新確認支撐，那么3400美元至3500美元附近，很可能才是真正意義上的長期價值區域。
也就是說，美銀認為，目前黃金已經開始進入可以關注的區間，但距離真正意義上的“黃金坑”，可能還有一定距離。
第三，為什么美銀認為調整可能持續幾個季度？
除了短期走勢，美銀還重點分析了季度級別的技術指標。
報告發現，每當黃金經歷快速上漲，并且季度RSI超過85以后，市場通常都會進入持續幾個季度甚至更長時間的調整階段。
而2026年第一季度，黃金恰好再次出現了這一特征。
因此，美銀認為，今年第三季度甚至第四季度繼續震蕩整理，都屬于比較合理的發展路徑。
這并不是因為黃金長期基本面發生了變化，而是此前上漲速度過快，市場需要更多時間重新恢復平衡。
對于長期投資者來說，這意味著不要期待黃金短時間重新進入連續上漲模式，而要做好調整持續較長時間的心理準備。
第四，美銀為什么把現在和2011年進行比較？
美銀把當前黃金市場，與1980年以及2011年黃金頂部階段進行了技術對比。
很多人看到這里，就認為美銀是不是開始看空黃金了。
實際上并不是。
美銀只是指出，目前市場出現了一些與歷史頂部相似的技術特征。
例如，2025年已經出現TD Setup賣出信號；RSI一度升至90附近，市場情緒極度樂觀；2026年雖然創出歷史新高，但隨后快速回落，并留下明顯的長上影線。
這些技術信號，過去都曾出現在重要調整階段之前。
不過，美銀同時強調，現在2026年尚未結束，如果下半年黃金重新走強，這些看空信號仍然存在被修正的可能。
因此，美銀更愿意把當前定義為一個需要重點觀察的高風險階段，而不是宣布黃金長期牛市結束。
第五，目前黃金最大的風險，其實來自資金過于擁擠
除了技術面，美銀還重點研究了市場資金流向。
數據顯示，雖然黃金已經經歷調整，但市場凈多頭持倉仍然接近歷史高位。
尤其是機構投資者和管理基金，多頭倉位依舊十分集中。
這意味著，只要市場繼續回調，這部分資金仍可能進一步平倉離場，從而放大黃金價格波動。
因此，美銀認為，目前黃金最大的風險，并不一定來自經濟基本面，而是來自市場倉位過于擁擠。
只有當市場情緒真正降溫，多頭倉位明顯下降之后，黃金才更有可能迎來下一輪長期機會。
第六，美銀怎么看黃金股？
除了黃金本身，美銀也分析了金礦股。
很多投資者認為，只要黃金上漲，金礦股一定漲得更多。
但美銀認為，目前情況并非如此。
報告顯示，黃金價格相對于GDX和GDXJ等金礦ETF，仍有望保持相對優勢。
與此同時，大型金礦企業開始明顯跑贏中小型礦企。
在幾家主要金礦公司中，美銀最看好Newmont。
原因在于，Newmont雖然也經歷調整，但相對于行業指數仍保持領先，整體走勢更加穩健，抗跌能力更強。
相比之下，Agnico、Barrick、Wheaton以及AngloGold等公司的MACD和RSI等技術指標依然偏弱，短期尚未出現明顯改善，因此美銀認為仍需要保持耐心觀察。
第七，美銀建議投資者如何布局黃金？
雖然整份報告整體基調偏謹慎，但美銀并沒有建議投資者遠離黃金。
相反，它已經給出了比較清晰的分批布局思路。
如果黃金回落至4000美元附近，可以開始嘗試少量建倉。
如果進一步跌至3703美元至3605美元區域，可以逐步提高倉位。
而如果未來出現3300美元至3500美元附近的深度調整，則可能迎來長期投資者更具吸引力的配置機會。
從這個布局思路可以看出，美銀真正等待的，并不是黃金崩盤，而是等待市場完成充分調整之后，再迎接下一輪長期上漲。
完整研報原文及更多干貨已整理在知識星球
特別聲明：以上內容(如有圖片或視頻亦包括在內)為自媒體平臺“網易號”用戶上傳并發布，本平臺僅提供信息存儲服務。
Notice: The content above (including the pictures and videos if any) is uploaded and posted by a user of NetEase Hao, which is a social media platform and only provides information storage services.
