科技調(diào)整到位了嗎？7月底將迎來(lái)關(guān)鍵驗(yàn)證窗口

財(cái)聯(lián)社7月19日訊（記者 趙昕睿）本周市場(chǎng)震蕩回落，科技股持續(xù)調(diào)整，科技股權(quán)重比較高的雙創(chuàng)指數(shù)成為調(diào)整重災(zāi)區(qū)均大幅回撤，而低位的白酒、醫(yī)藥開(kāi)始輪動(dòng)修復(fù)。

科技股為何下跌、調(diào)整何時(shí)結(jié)束、后續(xù)又該如何配置？圍繞市場(chǎng)及投資者最關(guān)注的三大問(wèn)題，多家券商在近期研報(bào)中同步展開(kāi)了分析。

下跌背后是內(nèi)生交易擁擠與外圍流動(dòng)性沖擊共振

綜合各家研報(bào)來(lái)看，本輪調(diào)整并非單一利空所致，而是內(nèi)部交易結(jié)構(gòu)脆弱與外部流動(dòng)性沖擊疊加的結(jié)果。

內(nèi)因方面，交易擁擠度觸及歷史極值是多家券商共同指向的核心。東吳證券策略團(tuán)隊(duì)數(shù)據(jù)顯示，截至7月17日，全A前5%成交個(gè)股成交占比達(dá)到51.11%的歷史極值，表明資金高度聚焦AI硬件賽道，市場(chǎng)微觀交易結(jié)構(gòu)較為脆弱。由于當(dāng)下新一輪產(chǎn)業(yè)催化尚處于空窗期，市場(chǎng)缺乏增量利好來(lái)對(duì)沖資金兌現(xiàn)壓力，而融資盤(pán)等交易資金的大量參與則進(jìn)一步放大波動(dòng)。

華安證券進(jìn)一步指出，6月底以來(lái)市場(chǎng)持續(xù)大跌，復(fù)盤(pán)近期擾動(dòng)因素，包括美伊沖突再度升溫、國(guó)內(nèi)二季度GDP增速回落至4.3%、長(zhǎng)鑫科技開(kāi)啟申購(gòu)并即將上市交易對(duì)微觀流動(dòng)性形成干擾等，但其認(rèn)為市場(chǎng)前期對(duì)相關(guān)事件的預(yù)期性計(jì)價(jià)已較為充分，大跌并無(wú)突發(fā)性重磅利空事件催化，市場(chǎng)短期非理性、順趨勢(shì)加速下跌的特征較明顯。

外因方向，全球科技資產(chǎn)聯(lián)動(dòng)定價(jià)機(jī)制下的海外負(fù)反饋傳導(dǎo)被重點(diǎn)提及。東吳證券認(rèn)為，本輪AI行情建立在“美國(guó)算力底座+中日韓硬件配套”的全球化分工格局之上，跨市場(chǎng)科技資產(chǎn)聯(lián)動(dòng)性顯著增強(qiáng)，上半年全球科技資產(chǎn)同步大漲后，韓國(guó)市場(chǎng)因杠桿產(chǎn)品暴露度較高率先觸發(fā)去杠桿負(fù)反饋，波動(dòng)通過(guò)資金與情緒鏈條向全球傳導(dǎo)。

財(cái)通證券策略團(tuán)隊(duì)則將市場(chǎng)觀望因素歸納為三點(diǎn)：美聯(lián)儲(chǔ)加息交易擔(dān)憂(yōu)未消除、韓國(guó)杠桿資金沖擊未結(jié)束、半年報(bào)期臨近令市場(chǎng)觀望心態(tài)更濃。

值得注意的是，國(guó)金證券策略團(tuán)隊(duì)提示了市場(chǎng)對(duì)AI產(chǎn)業(yè)鏈遠(yuǎn)期敘事的三點(diǎn)擔(dān)憂(yōu)：一是AI通脹的負(fù)反饋開(kāi)始出現(xiàn)，這意味著下游對(duì)價(jià)格的接受度已經(jīng)達(dá)到臨界點(diǎn)。二是未來(lái)潛在的擴(kuò)產(chǎn)以及新的競(jìng)爭(zhēng)者進(jìn)入，AI硬件整體在AI產(chǎn)業(yè)鏈的利潤(rùn)分配格局可能會(huì)被重塑。三是美股內(nèi)部開(kāi)始出現(xiàn)風(fēng)格切換，類(lèi)似于2025年年底開(kāi)啟的HALO交易。

調(diào)整何時(shí)結(jié)束？幅度或充分，但還需時(shí)間調(diào)整

對(duì)于調(diào)整性質(zhì)與節(jié)奏，各家券商的判斷高度一致，認(rèn)為本輪調(diào)整屬于流動(dòng)性沖擊式的階段性調(diào)整，當(dāng)前調(diào)整幅度已接近甚至超過(guò)歷史閾值。

從歷史對(duì)標(biāo)看調(diào)整空間。東吳證券復(fù)盤(pán)2021年新能源行情指出，彼時(shí)新能源賽道調(diào)整周期約15個(gè)交易日、板塊回撤20%-30%，之后重回上行通道；而本輪AI核心賽道自7月1日以來(lái)調(diào)整已13個(gè)交易日，光模塊、科創(chuàng)芯片等調(diào)整幅度在25%-30%附近，無(wú)論是調(diào)整時(shí)間還是下跌空間，都已經(jīng)與新能源行情相當(dāng)。在AI產(chǎn)業(yè)趨勢(shì)未證偽的前提下，本輪交易層面風(fēng)險(xiǎn)已經(jīng)得到釋放。

國(guó)金證券策略團(tuán)隊(duì)分析，市場(chǎng)存在明顯升波下跌特征，而這往往是調(diào)整進(jìn)入最后階段的標(biāo)志。團(tuán)隊(duì)進(jìn)一步從杠桿出清角度測(cè)算，截至上周四，兩融買(mǎi)入額占全A成交額比例降至8.65%，已達(dá)年內(nèi)最低；參與兩融交易的投資者數(shù)量也大幅下降。這一輪AI相關(guān)細(xì)分板塊指數(shù)均已回撤接近30%，已與2007年周期股、2021年茅指數(shù)/寧組合見(jiàn)頂后的最大回撤幅度相當(dāng)。

由此，團(tuán)隊(duì)判斷，只要市場(chǎng)不存在類(lèi)似2015年的杠桿交易機(jī)制和其他沖擊，目前的調(diào)整已經(jīng)接近主線(xiàn)行情正常回撤幅度。市場(chǎng)波動(dòng)率升高的下跌就是本輪調(diào)整的尾聲。

7月底迎來(lái)關(guān)鍵驗(yàn)證窗口

對(duì)于行情重啟的具體時(shí)點(diǎn)，財(cái)通證券判斷，當(dāng)前更多是資金即使樂(lè)觀也更想先觀望，短期行情可能先整理，行情最早啟動(dòng)可能在7月底。

興業(yè)證券同樣提示，后續(xù)核心驗(yàn)證在于7月下旬的美股財(cái)報(bào)季，尤其是北美大廠與市場(chǎng)溝通后，有關(guān)全球算力景氣度、AI硬件廠商業(yè)績(jī)持續(xù)性的右側(cè)信號(hào)會(huì)更加清晰。

配置方向建議兼顧擴(kuò)散與均衡

綜合各家研報(bào)，不少券商認(rèn)為，本輪回調(diào)只是資金面與交易結(jié)構(gòu)層面的修正，而非產(chǎn)業(yè)趨勢(shì)或基本面的逆轉(zhuǎn)，市場(chǎng)進(jìn)一步下行空間有限，中期上漲趨勢(shì)不改。

從配置主線(xiàn)來(lái)看，東吳證券建議關(guān)注4個(gè)方向：一是AI硬件中的核心品種，包括光模塊、光芯片、國(guó)產(chǎn)芯片、半導(dǎo)體設(shè)備；二是創(chuàng)新藥/CXO，業(yè)績(jī)、政策等多因素共振，景氣持續(xù)上修；三是電力設(shè)備，電網(wǎng)、電源等環(huán)節(jié)具備出海優(yōu)勢(shì)；四是受益于資本市場(chǎng)活躍的券商。

華安證券建議著重關(guān)注以下兩條投資線(xiàn)索和節(jié)奏：一是建議短期布局反彈行情中有望占優(yōu)的算力中心環(huán)節(jié)及配套方向，如光模塊、光纖、液冷、數(shù)據(jù)中心、AIDC等。二是有望受AI鏈擴(kuò)散以及催化的領(lǐng)域，主要包括機(jī)械設(shè)備、機(jī)器人、游戲、軟件等。

華金證券表示短期均衡配置績(jī)優(yōu)科技、部分周期和低估值紅利等行業(yè)。

（財(cái)聯(lián)社記者 趙昕睿）