越疆科技H回A上會前夜遭舉報47%股權份額爭議下的IPO變數

越疆科技H回A上會前夜遭聯合創始人實名舉報：47%股權份額爭議下的IPO變數

7月22日，深圳市越疆科技股份有限公司將迎來創業板上會。這家2015年由創始人劉培超在深圳南山創立、2024年12月剛在港交所上市的協作機器人企業，此番沖刺H回A，擬募資12億元，保薦人為國泰海通證券。若成功過會，越疆科技或將成為大灣區首單H回A案例。招股書顯示，2025年越疆科技以13.2%的全球市場份額拿下協作機器人銷量第一，全球累計裝機量突破10萬臺，產品覆蓋100多個國家和地區，服務比亞迪、寧德時代、三星、奔馳等80余家世界500強企業。營收從2023年的2.87億元增長至2025年的4.93億元，年均復合增速超過30%。

然而，高速增長的營收并未同步帶來盈利。2025年越疆科技凈虧損0.84億元，扣非凈虧損1.24億元。從毛利率看，公司2025年毛利率達到46.1%，在硬件行業屬于較高水平，說明產品本身具備一定定價能力。問題出在費用端——研發、銷售、管理等期間費用吞噬了毛利，尤其是具身智能這一前沿賽道的前期投入巨大。2025年公司在具身智能領域專項投入約4000萬元，剔除這部分后協作機器人業務基本實現盈虧平衡，Non-GAAP口徑下虧損約4900萬元。換句話說，越疆科技目前的虧損，相當一部分是主動選擇——用協作機器人的利潤去喂養具身智能這個尚處于極早期的新業務。

具身智能的想象空間確實巨大。2025年該板塊收入約0.2億元，僅占總營收的4.1%，但同比增長超過300%。更驚人的是，2026年上半年具身智能出貨金額已超過4000萬元，是2025全年的兩倍。這條增長曲線若延續，或將重新定義越疆科技的業務版圖。營收結構上，六軸協作機器人仍是絕對主力，2025年貢獻3.02億元，占比61.4%，同比增長44.66%；四軸輕型協作機器人貢獻0.93億元，占比18.9%。三條產品線中，具身智能體量最小但增速最快，也是12億募資重點押注的方向——5.5億元用于多足機器人項目，2.5億元用于人形機器人項目，1億元建設營銷網絡，3億元補充流動資金。

在股權與治理層面，創始人劉培超直接及間接持有越疆科技約21.35%的股份，控制24.21%的表決權。作為公司董事長兼CEO，劉培超用十年時間將公司帶到全球協作機器人銷量第一的位置。值得關注的是，港股上市后越疆科技已進行兩次定增，分別以54.3港元和46.8港元完成，當前港股市值約109億港元，股價24.68港元。但就在上會前夕，一場突如其來的股權糾紛舉報，為這次IPO蒙上了陰影。

7月17日凌晨，越疆科技聯合創始人、原常務副總裁兼COO宋濤通過個人公眾號發布實名舉報文章，指控越疆科技及創始人劉培超在A股招股說明書中存在重大股權瑕疵與信息披露隱瞞。宋濤稱，2023年1月28日越疆合伙曾出具加蓋公章的《變更承諾函》，明確約定其應持有越疆合伙69.7373%的財產份額，但招股書僅登記了22.455%，近47.28%的份額"憑空消失"。宋濤已將全套舉報材料提交深交所并獲受理，后續還計劃向證監會、地方證監局遞交線索，并啟動仲裁和民事訴訟。越疆科技招股書中宣稱"越疆合伙股權權屬清晰、不存在糾紛"，并提及宋濤2021年3月離職后未按約定返還22.46%份額，公司2023年就此提起訴訟，法院裁定不屬于管轄范圍。但宋濤反駁稱，法院僅裁定該糾紛不歸該院管轄，從未對股權歸屬作出最終判定，公司系刻意截取法院文書片段誤導市場。針對舉報，越疆科技回復稱"指控不屬實且存在嚴重誤導性"，生產經營一切正常。但這一事件發生在創業板前僅5天，無疑給審核增添了變數。

不可忽視的是，連續五年虧損是最大的基本面壓力。公司預計2028年才能實現扭虧，這意味著至少還有兩年以上的虧損期。具身智能雖然增速驚人，但營收占比僅4.1%，商業化仍極早期，從概念到規模盈利需要漫長的驗證周期。人形機器人投入大、回報周期長，12億募資中有超過三分之二投向這一方向，若商業化進展不及預期，或意味著大額投入難以回收。此外，創業板第四套上市標準對盈利要求的弱化，雖然為越疆科技打開了上市通道，但也可能意味著市場對其盈利能力的容忍度較高，投資者需自行評估風險。港股上市僅半年即啟動A股上市，兩輪融資定價與當前股價之間存在落差，市場情緒和資金博弈或將影響A股上市后的表現。越疆科技站在協作機器人全球第一的位置上，手握具身智能的風口敘事，但連續虧損的現實、漫長的盈利時間表，以及突如其來的聯合創始人股權舉報，讓這場H回A之旅充滿不確定性。12億募資能否換來從協作機器人到具身智能的成功躍遷，股權糾紛又將如何影響審核進程，或將成為決定這家公司未來走向的關鍵之問。