兆易創(chuàng)新，嚇壞了24萬股東

01、股價半月回調(diào)超四成

7月17日，兆易創(chuàng)新的股價再度迎來跌停，每股報收463.15元，總市值為3248億元。如果從6月29日846.66元的歷史最高點算起，半個多月時間，兆易創(chuàng)新的股價已經(jīng)下降45.29%。

在此期間的7月9日晚，兆易創(chuàng)新公布的業(yè)績預(yù)告顯示，上半年公司歸母凈利潤69億元左右，同比增長約1099%。凈利潤上漲10倍的同時，這一數(shù)字幾乎相當(dāng)于公司2021年至2025年凈利潤總和。在這之前，今年第一季度兆易創(chuàng)新歸母凈利潤14.61億元，以此計算，第二季度兆易創(chuàng)新凈利潤54億元，平均一天賺6000萬元。

一邊是瘋漲的業(yè)績，一邊是股價劇烈回調(diào)超四成，如此劇情直接嚇壞了兆易創(chuàng)新24萬股東。

不過，對于股價的下跌，兆易創(chuàng)新自己似乎早有預(yù)感。

6月底，兆易創(chuàng)新發(fā)布了一份公告表示：從產(chǎn)品（存儲芯片）價格上來看，目前已處于歷史高位，繼續(xù)大幅上漲的趨勢不可持續(xù)，價格可能出現(xiàn)相當(dāng)幅度的回落，從而導(dǎo)致公司整體盈利能力下降。上市公司自曝風(fēng)險的不少，但白紙黑字寫上“趨勢不可持續(xù)”的卻很少見。

從后續(xù)表現(xiàn)看來，市場真的“聽進(jìn)去”了。

這一波市場的波動，是多重因素疊加的結(jié)果。知名財稅審專家劉志耕認(rèn)為，前期漲幅過大、公司主動提示風(fēng)險，都是這一波兆易創(chuàng)新估值回調(diào)的影響因素。與此同時，他提到，還有行業(yè)利空因素同時出現(xiàn)。今年7月初，Meta宣布出售過剩算力，引發(fā)了市場對算力過剩的擔(dān)憂。再疊加存儲板塊整體交易情緒轉(zhuǎn)向，兆易創(chuàng)新散戶持倉占比快速提升，進(jìn)一步放大了股價的波動幅度。

除此之外，存儲芯片行業(yè)正處在一個微妙的時間段。市場上開始有聲音質(zhì)疑：存儲行業(yè)這一輪超級周期，是否已經(jīng)接近尾聲？

劉志耕分析說，一邊是行業(yè)處于20年來最嚴(yán)重的缺貨狀態(tài)，兆易創(chuàng)新上半年凈利暴增就是真實景氣度的印證；另一邊，局部泡沫風(fēng)險已經(jīng)顯現(xiàn)，二級市場股價短期透支了未來多年的業(yè)績預(yù)期，同時伴隨著巨頭們激進(jìn)擴(kuò)產(chǎn)，市場開始擔(dān)心，一旦企業(yè)AI資本開支增速放緩，行業(yè)將重蹈過去下行周期的覆轍。

這種情緒影響到了供需市場。“去年此時，很多客戶生怕拿不到貨，一直在催著鎖單。但今年第二季度，很多人開始觀望，擔(dān)心未來降價。”一位服務(wù)器配件經(jīng)銷商透露。

有意思的是，兆易創(chuàng)新上半年扣非歸母凈利潤約為48.50億元，這意味著公司有高達(dá)20億元左右的非經(jīng)常性損益，證券投資帶來的公允價值變動收益大漲是重要原因。兆易創(chuàng)新近年來頻頻參與A股IPO公司戰(zhàn)略配售，“股王”聯(lián)訊儀器就是它最成功的一筆投資。但這意味著，它有三分之一的利潤，和自己的業(yè)務(wù)能力無關(guān)。

市場擔(dān)心的，不是一家公司能否在周期中賺到錢，而是它是否能有扛過周期的能力。兆易創(chuàng)新這家沒有晶圓廠、制造和封測全部靠外包的純設(shè)計企業(yè)，是靠什么吃到了這波AI紅利？

02、沒有制造工廠，“撿漏”起家

兆易創(chuàng)新是一家獨(dú)特的公司：在很多人的印象里，芯片廠商要有工廠、能造晶圓，才有核心競爭力，但兆易創(chuàng)新的制造、封測全部靠外包，公司純做設(shè)計。它的成長歷程獨(dú)辟蹊徑，從巨頭夾縫里“撿漏”起家，如今成為市值數(shù)千億元的行業(yè)龍頭。

兆易創(chuàng)新今年邁進(jìn)了成立的第21個年頭。2005年，創(chuàng)始人朱一明帶著一套靜態(tài)存儲器技術(shù)專利和10萬美元初始資金，從硅谷回到北京，在清華科技園創(chuàng)辦了芯技佳易，即兆易創(chuàng)新的前身。

1972年在江蘇鹽城出生的朱一明，是典型的學(xué)霸型技術(shù)人才，人生可謂一片坦途：他17歲就考入清華大學(xué)物理系，先后獲得本科和碩士學(xué)位；隨后赴美留學(xué)攻讀電子工程，畢業(yè)后在硅谷從事芯片開發(fā)工作。

但朱一明后來回憶說，安逸的生活是對人生的一種消耗。當(dāng)時國內(nèi)有90%的芯片依賴進(jìn)口，他萌發(fā)了創(chuàng)業(yè)的心思。但朱一明不想追風(fēng)口。最后他決定，從閃存入手，以NOR Flash作為切入點。

NOR Flash閃存容量不大，主要用在對存儲空間要求不高的設(shè)備上，當(dāng)年在功能機(jī)上曾風(fēng)靡一時。2008年左右，半導(dǎo)體行業(yè)剛經(jīng)歷洗牌，巨頭們都已在重點布局智能機(jī)時代更需要的NAND Flash。

可朱一明的劍走偏鋒，讓兆易創(chuàng)新有了從巨頭夾縫中成長起來的機(jī)會。2008年，公司推出了國內(nèi)首顆SPI NOR Flash芯片，并以幾乎每季度一次的迭代速度，快速吞下了巨頭留出來的真空市場。到2013年，兆易創(chuàng)新的NOR Flash出貨量已經(jīng)累計突破10億顆。

2016年，兆易創(chuàng)新登陸上交所主板。10年后，它已是全球排名第一的無晶圓廠閃存供應(yīng)商。NOR Flash涵蓋容量從512Kb到2Gb的多種產(chǎn)品，2024年全球市占率超18%，排名全球第二。此外，SLC NAND Flash的市占率也已躋身全球排名前十。

NOR Flash市場已經(jīng)在逐年萎縮，并不是持久的增長引擎。但朱一明沒有急著進(jìn)軍高端存儲芯片，在閃存產(chǎn)品站穩(wěn)腳跟后，他給公司找出了第二個增長曲線——MCU（微控制單元）。MCU中最關(guān)鍵的元件，正是Flash存儲芯片。兆易創(chuàng)新將業(yè)務(wù)延展過去，可謂是水到渠成。時至如今，兆易創(chuàng)新的GD32系列MCU，已是國內(nèi)32位MCU出貨量最大的產(chǎn)品線，累計出貨超過15億顆。

MCU對兆易創(chuàng)新來說，還有一層意義：存儲芯片行業(yè)周期性波動較大，而MCU就是公司利潤的穩(wěn)定器。2025年公司的MCU產(chǎn)品收入為19.1億元，占總營收的20.8%。“存儲器+MCU”的業(yè)務(wù)構(gòu)成已經(jīng)基本形成。

朱一明并沒有停步。兆易創(chuàng)新上市之后，獲得了市場融資的支持，他終于可以騰出手來，做他最關(guān)注的事了：DRAM也就是人們常說的內(nèi)存，是他繞不開卻早期始終沒有下手的一塊業(yè)務(wù)。

03、朱一明的DRAM芯片棋局

在AI時代，也正是利基型DRAM，助力兆易創(chuàng)新打開了資本市場的想象力。

DRAM是整個半導(dǎo)體產(chǎn)業(yè)最堅固的“堡壘”。全球市場長期被三星、SK海力士、美光等行業(yè)巨頭所壟斷，幾乎沒有后來者的空間。

若將DRAM市場視為一座金字塔，塔尖之上是HBM與DDR5——百美元級售價、AI服務(wù)器與高端PC專屬，也是巨頭們寸土必爭的“皇冠明珠”。塔身則由DDR3、DDR4等利基型DRAM壘成，單價雖不到1美元，看似平淡無奇，卻支撐著工業(yè)、汽車、安防、通信、醫(yī)療等海量“長尾”場景。這些領(lǐng)域不求性能極致，但求穩(wěn)定可靠，一旦選用，客戶黏性極高。

隨著大模型技術(shù)發(fā)展、AI需求的增長，傳統(tǒng)DRAM三巨頭產(chǎn)能逐步向高端轉(zhuǎn)移。但隨著AI端側(cè)應(yīng)用飛速發(fā)展，利基DRAM需求也在增加，2024年全球市場規(guī)模為596億元，預(yù)計2029年可擴(kuò)增至715億元。

市場在等待空置市場中的接棒人出現(xiàn)。利用巨頭真空期“撿漏”，恰恰是兆易創(chuàng)新最擅長的事。

今年1月，兆易創(chuàng)新登陸港股，并拋出了一個讓整個行業(yè)震動的“五年目標(biāo)”：國內(nèi)利基型DRAM市場預(yù)計有30億~40億美元的規(guī)模，公司要拿下至少三分之一份額。在2026年第一季度結(jié)束后，兆易創(chuàng)新表示，利基型DRAM收入對公司總收入的貢獻(xiàn)相應(yīng)提升至三分之一左右。

但僅僅如此，兆易創(chuàng)新還不足以打消市場對它應(yīng)對行業(yè)周期的疑慮。

在周期波動嚴(yán)重的存儲行業(yè)，一切價格紅利都只是表象，真正決定業(yè)績的是供應(yīng)能力。包括兆易創(chuàng)新在內(nèi)，市場上剩下的利基DRAM玩家大多屬于無晶圓廠（Fabless）模式。

在價格上漲階段，兆易創(chuàng)新庫存規(guī)模有所擴(kuò)大，到2025年末存貨賬面價值達(dá)到30.66億元，同時已經(jīng)計提一定比例的減值準(zhǔn)備。如果后續(xù)價格回落，庫存可能成為新的壓力來源。

不過，朱一明為兆易創(chuàng)新鋪出了路。公司上市后，朱一明聯(lián)合合肥國資共同出資成立長鑫科技，進(jìn)軍DRAM制造領(lǐng)域。該企業(yè)對標(biāo)三星、美光等國際巨頭，采用集設(shè)計、制造、封測及銷售于一體的垂直整合（IDM）模式。2018年，朱一明做出一個令市場震動的決定：辭去兆易創(chuàng)新總經(jīng)理職務(wù)，全職出任長鑫科技董事長兼CEO。赴任之前，他立下一紙軍令狀——在長鑫科技實現(xiàn)扭虧為盈之前，不領(lǐng)取任何薪酬。

朱一明說到做到，兆易創(chuàng)新也就此有了長期的產(chǎn)能保障。兆易創(chuàng)新的全部DRAM晶圓都交由長鑫科技獨(dú)家代工，并簽訂了長期產(chǎn)能鎖定協(xié)議。2025年，長鑫科技向兆易創(chuàng)新提供晶圓代工服務(wù)和DRAM產(chǎn)品銷售共計11.8億元。2026年，它更預(yù)計從長鑫科技采購代工DRAM金額約57億元。

長鑫科技近日準(zhǔn)備登陸A股，成為整個市場期盼的一場資本盛宴。在A股上，它是唯一一家國產(chǎn)DRAM原廠，具有無法復(fù)制的稀缺性。“兆易創(chuàng)新+長鑫科技”組合在一起，一個設(shè)計、一個制造，一個完整的產(chǎn)業(yè)棋局在朱一明手上合攏。

但任何敘事都有邊界性。存儲行業(yè)的周期性不會消失，兆易創(chuàng)新吃到紅利的這波存儲芯片漲價潮，終會隨著供需平衡再回落。它的產(chǎn)能主要依靠長鑫科技，而一旦長鑫科技產(chǎn)能轉(zhuǎn)向高端芯片，或成本上升，它也同樣要面臨利潤下滑風(fēng)險。

海外巨頭同樣也在加緊布局規(guī)劃。不久前，三星電子與SK海力士宣布將各新建兩座存儲芯片晶圓廠，總投資超5000億美元，提升DRAM產(chǎn)能。劉志耕表示，韓國券商下調(diào)了SK海力士第二季度業(yè)績預(yù)期，疊加三星等存儲大廠的擴(kuò)產(chǎn)計劃傳聞，進(jìn)一步放大了市場對存儲漲價持續(xù)性的擔(dān)憂。

“這一輪科技行情已經(jīng)持續(xù)近兩年，市場資金集中炒作芯片半導(dǎo)體等AI科技賽道。”前海開源基金首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家楊德龍認(rèn)為，這會使得市場風(fēng)險集中。但他提出，這一輪市場的波動主要是獲利回吐壓力導(dǎo)致，并不意味著市場行情的終結(jié)。

市場給予兆易創(chuàng)新的期待，也是它能否在這個產(chǎn)業(yè)格局戰(zhàn)略重塑的窗口期，展現(xiàn)出真正的戰(zhàn)略穩(wěn)定性，在這場半導(dǎo)體行業(yè)的長跑中，再次穿越行業(yè)周期。

（作者 | 陽一，圖片來源 | 視覺中國，本內(nèi)容轉(zhuǎn)載自財經(jīng)天下WEEKLY）