廣東
智通財經APP獲悉，西南證券發布研報稱，2026年上半年醫藥生物板塊下跌8.4%，跑輸滬深300指數13.7pp，但6月底隨全球首款雙抗ADC獲批、醫保+商保雙目錄初審落地，行情已企穩回升。該行認為下半年BD出海持續加速(2026H1出海BD 86項，首付款56.8億美元同比+77.6%，總金額976.2億美元同比+40.0%)，結合AI醫療、腦機接口等科技主題催化以及中藥紅利資產配置價值，下半年醫藥板塊呈K型分化，看好科技主題、出海、紅利三大方向。
西南證券主要觀點如下：
上半年行情回顧：醫藥跑輸大盤，政策催化下6月底企穩回升
2026年以來(截至7月9日)，醫藥生物板塊下跌8.4%，跑輸滬深300指數13.7pp，在申萬一級行業中排名14。A股醫藥生物指數、創新藥指數分別跑輸大盤13.7pp/6.8pp;港股醫藥生物與恒生指數表現相近，港股創新藥指數仍跑贏恒生指數7.6pp。政策方面，26年政府工作報告首次定義生物醫藥為新興支柱產業，培育腦機接口等未來產業;《關于健全藥品價格形成機制的若干意見》首次公開提出"醫保外市場定高價"的可能性;6月底全球首款雙抗ADC獲批、醫保+商保雙目錄初審落地，醫藥板塊行情有所企穩回升。截至2026年7月9日，醫藥生物指數PE(TTM)為28.25倍，低于近10年的50分位線(30倍)。從個股表現看，申萬醫藥行業絕對漲幅超100%的有5支(占比1.0%)：力諾藥包、華蘭股份、海泰新光、美諾華、百奧賽圖。
科技主題：AI+醫療與腦機接口進入應用落地新階段
國家五部門于2025年11月聯合印發《關于促進和規范"人工智能+醫療衛生"應用發展的實施意見》，2026年政府工作報告首次定義生物醫藥為新興支柱產業，明確提出培育腦機接口等未來產業。多個省份陸續推出腦機接口收費標準，浙江、湖北已將部分項目納入醫保;中國首款侵入式腦機接口產品獲批上市。該行建議持續關注六大重點應用方向：1)AI健康管理;2)AI醫療信息化CDSS輔助臨床決策;3)AI醫學影像輔助診斷;4)AI與手術機器人融合;5)AI基因測序;6)AI制藥。
出海：BD加速兌現，雙抗、小核酸等方向熱度延續
2026H1中國創新藥BD出海項目數量、首付款與總金額顯著增加，出海BD數量已達86項，首付款56.8億美元(+77.6%)，總金額976.2億美元(+40.0%)，交易數量/首付款/總金額分別達到2025全年的57%/72%/69%。BD付款里程碑陸續兌現，26年至今荃信生物、先聲藥業、百利天恒等均觸發里程碑。出海熱點仍聚焦腫瘤免疫(ADC、雙抗和多抗等)、代謝(GLP-1R、GLP-1/GIP雙靶等)、小核酸(siRNA)等方向;交易模式由傳統License-out向Co-Co(聯合開發/商業化)和平臺級戰略合作等多模式共存。展望下半年，關注WCLC 2026(9月)、ESMO 2026(10月)等重磅研發數據催化;商保創新藥目錄與基本目錄并行模式基本形成，高價值創新藥支付與商業化空間充足，此外需重點關注BINSA/COINS法案進展。
紅利主題：基藥目錄調整帶來中藥新機遇，重視低估值高股息資產
中藥企業整體現金流相對充足，且部分國企背景企業積極響應提高股東回報政策，分紅意愿較強。該行選取申萬中藥板塊所有標的，上市以來至2025年分紅率算術平均值為49.2%，中位數為43.9%，整體維持較高分紅水平。建議關注三條主線：1)具備自主定價權、高壁壘的品牌中藥;2)受益于國企改革、資產結構優化且有新品種放量預期的中藥龍頭;3)時隔8年新一輪基藥目錄發布，新增50類中成藥藥品，部分中藥品種有望受益于此次基藥目錄調整實現院內放量。
風險提示
出海不及預期風險;醫藥產品研發與商業化進展不及預期風險;醫藥行業政策不確定性風險;業績不及預期風險等。
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