謝逸楓：超3萬億元居民存款去向揭秘！

文/謝逸楓

7月15日，金融數(shù)據(jù)顯示，6月末M1破118.48萬億元（5月末114.89萬億元）、M2破356.71萬億元（4月末-5月末分別為353.04萬億元、353.67萬億元），新增貸款10.72萬億元（4月末-5月末分別為8.59萬億元、9.11萬億元）。

其中個人住房貸款增加2212億元（1月3469億元、2月末1654億元、3月末4607億元、4月末1199億元、5月末628億元）。總體來看，新增貸款、個人住房新增貸款，呈減少趨勢，反映出貨幣供應(yīng)下降，新增貸款需求下降，住房貸款下跌。

單月來看，6月新增貸款1.61萬億元（5月5200億元），同比少增6300億元，環(huán)比多增1.09萬億元。從結(jié)構(gòu)看，住戶短期貸款減少5881億元，住戶中長期貸款2212億元。企業(yè)中長期貸款保持較強(qiáng)韌性，重大項(xiàng)目配套融資需求持續(xù)釋放。

6月為傳統(tǒng)信貸大月，銀行貸款投放會季節(jié)性提升，但在貸款“降速提質(zhì)”、融資結(jié)構(gòu)變遷的新常態(tài)下，疊加去年同期的高基數(shù)效應(yīng)，當(dāng)月新增信貸延續(xù)同比少增態(tài)勢。從信貸結(jié)構(gòu)看，“對公穩(wěn)、零售弱”分化格局延續(xù)，居民貸款增長仍承壓。

企業(yè)中長貸仍待發(fā)力，對公短貸、票據(jù)貢獻(xiàn)度高。1月-6月人民幣貸款增加10.72萬億元，同比減少2.2萬億元。經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型下信貸需求下降和融資結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)換是必然趨勢，同時也受到債貸替換、改革化險、有效需求不足等多重因素影響。

6月末M1同比增長4%（1-5月為4.9%、5.9%、5.1%、5.0%、5.5%）、M2增長8%（1-5月為9.0%、9.0%、8.5%、8.6%、8.6%），M1比上月收窄1.5%、M2比上月收窄0.6%，剪刀差2月3.1%、3月3.4%、4月3.6%、5月3.1%，到6月4%。

居民存款連續(xù)3個月減少超3萬億元

6月末人民幣存款增加17.76萬億元（3月-5月末為13.73萬億元、14萬億元、15.77萬億元）。其中住戶存款增加7.58萬億元（3月-5月末為7.58萬億元、5.74萬億元、5.63萬億元），住戶存款減少，主要是存款搬家和非銀、政府存款增加。

3月-4月居民部門存款大幅縮水，合計減少2.16萬億元。這是近10年來，居民存款罕見再現(xiàn)連續(xù)3個月減少，已經(jīng)超過3萬億元，消費(fèi)復(fù)蘇轉(zhuǎn)弱的信號。對比之下，非銀存款連續(xù)3個月大幅增加，4月、5月、6月合計新增超過3萬億元。

2026年上半年,住戶存款增加7.58萬億元，而2025年上半年，住戶存款增加是10.77萬億元。這意味著2026年上半年新增的住戶存款跟去年同期相比減少了3.19萬億元，這說明住戶的存款意愿正在下降。

上半年居民存款出現(xiàn)顯著結(jié)構(gòu)性變化，部分資金從傳統(tǒng)銀行存款流向其他金融領(lǐng)域，這一現(xiàn)象被稱為“存款搬家”。根據(jù)央行最新數(shù)據(jù)及市場分析，居民存款的主要去向可歸納為以下幾個核心領(lǐng)域。

首先是轉(zhuǎn)化為資管產(chǎn)品（理財、基金、保險）?，這是當(dāng)前居民存款流出的最主要渠道。受銀行存款利率下行及大量定期存款到期影響，居民為追求更高收益，將資金轉(zhuǎn)向資產(chǎn)管理產(chǎn)品。上半年居民存款同比少增3.19 萬億元。

非銀行業(yè)金融機(jī)構(gòu)存款同比多增2.1萬億元。截至6月末，資管產(chǎn)品總資產(chǎn)達(dá)124.8 萬億元，其中從居民部門募集的資金余額比年初增加1.1萬億元 。具體流向?來看，資金主要流入銀行理財、公募基金、信托及保險產(chǎn)品。

特別是“固收+"產(chǎn)品和低風(fēng)險理財成為穩(wěn)健型投資者的首選，而股票和保險被機(jī)構(gòu)預(yù)測為中期主要受益者 。??其次是提前償還住房按揭貸款?。在房地產(chǎn)市場調(diào)整及居民收入預(yù)期變化的背景下，降低負(fù)債成為許多家庭的優(yōu)先選擇。

大量居民利用閑置存款提前結(jié)清部分或全部房貸，以減少長期利息支出，直接導(dǎo)致存款規(guī)模縮水，據(jù)估算單月千億級資金用于還貸，占據(jù)存款流出總量的近四成。上半年居民貸款整體減少3668億元，反映出居民部門持續(xù)“去杠桿”的趨勢。

再次是大額消費(fèi)與實(shí)體經(jīng)濟(jì)流通?。隨著消費(fèi)市場的復(fù)蘇，部分儲蓄資金轉(zhuǎn)化為流通消費(fèi)資金，用于購買大宗耐用品及服務(wù)。例如消費(fèi)領(lǐng)域?，資金流向汽車（新能源車）、家電、家裝、數(shù)碼電子產(chǎn)品等大額消費(fèi)領(lǐng)域，及文旅、餐飲等服務(wù)業(yè)。

這種轉(zhuǎn)化有助于提升日常生活品質(zhì)，并將儲蓄資金直接注入實(shí)體經(jīng)濟(jì)循環(huán)。??最后是穩(wěn)健型權(quán)益資產(chǎn)布局?。盡管整體風(fēng)險偏好偏低，但部分居民開始嘗試小額、分批布局權(quán)益市場。投資方式?為通過定投寬基指數(shù)基金、配置優(yōu)質(zhì)藍(lán)籌股票。

全國居民的存款總量非常龐大，如果居民拿出一半來買房，房地產(chǎn)市場信心復(fù)蘇、銷售回升、房企風(fēng)險必化解。2021年-2025年住戶存款新增分別為9.9萬億元、17.84萬億元、16.67萬億元、14.26萬億元、14.64萬億元。

M1反映著經(jīng)濟(jì)中的現(xiàn)實(shí)購買力，M2不僅反映現(xiàn)實(shí)的購買力，還反映潛在的購買力。若M1過快，消費(fèi)和終端市場活躍。若M2過快，投資和中間市場活躍。M2過高而M1過低，投資過熱、需求不旺，有危機(jī)風(fēng)險。

M1過高M(jìn)2過低，需求強(qiáng)勁、投資不足，有漲價風(fēng)險。可以據(jù)此判定貨幣政策的調(diào)整、變化。毫無疑問，目前最大的問題是M1、M2過低，有效需求不足，投資不足。貨幣政策應(yīng)該調(diào)整，擠水分轉(zhuǎn)為放水。

M1增幅回落，M2增幅回落，剪刀差擴(kuò)大

2025年1月起，M1開始按新口徑統(tǒng)計。“上新”后的M1在納入個人活期存款和非銀行支付機(jī)構(gòu)客戶備付金后，統(tǒng)計口徑包括流通中貨幣（M0）、單位活期存款、個人活期存款以及非銀行支付機(jī)構(gòu)客戶備付金。

6月M1破118.48萬億元（3月-5月末119.32萬億元、114.58萬億元、114.89萬億元），M1同比增長4%（3月-5月5.1%、5.0%、5.5%），增速回落1.5%。對比2024年、2025年月份變化，呈現(xiàn)先高后低，說明貨幣政策適度寬松持續(xù)性弱。

M1呈現(xiàn)增幅回落1.5%，一定程度上反映出經(jīng)營主體預(yù)期改善弱，反映出金融市場上投資者風(fēng)險偏好下降，說明全國整體銷售改善度有所上升。按照6月北上廣深和熱點(diǎn)二線城市樓市新房銷售數(shù)據(jù)，銷售回升不明顯，總體市場降溫。

6月末M2破356.71萬億元（3-5月末353.86萬億元、353.04萬億元、353.67萬億元），M2增長8%（3-5月末8.5%、8.6%、8.6%），環(huán)比回落0.6%。對比2024年、2025年的月份變化，M1呈現(xiàn)先高后低，說明貨幣政策適度寬松持續(xù)性弱。

M1增速回落0.6%，保持在較高增速，第一是房地產(chǎn)銷售6月同比正增長，居民資金通過購房回流企業(yè)可能邊際改善。第二是6月錄得制造業(yè)PMI50.3%，環(huán)比增長0.3%，已經(jīng)連續(xù)4個月保持在擴(kuò)張區(qū)間，企業(yè)資金的活化程度可能邊際改善。

高基數(shù)效應(yīng)等影響下，M1、M2增速均邊際放緩。支撐因素方面，一是季末月份貸款投放加力，存款派生強(qiáng)度環(huán)比提升，尤其季末對公短貸、票據(jù)貼現(xiàn)沖量增加企業(yè)賬面活期資金沉淀。

二是季末月份理財回表帶動存款增長，非銀存款6月普遍負(fù)增長。三是季末財政開支力度加大，政府存款向企業(yè)、居民存款轉(zhuǎn)移，財政因素對資金面形成“補(bǔ)水”效應(yīng)。拖累因素方面，6月居民、對公賬面活期資金增加。

M1增量環(huán)比5月進(jìn)一步回升，但考慮去年同期基數(shù)較高（環(huán)比提升2.3%至4.6%），導(dǎo)致M1增速有所回落。去年同期貸款、社融增量較高，今年同比少增，疊加去年同期M2的高基數(shù)影響，其增速邊際回落。

6月末，廣義貨幣（M2）余額同比增長8%，較上月回落0.65，比上年同期低0.3%。M1余額同比增長4%，增速比上月回落1.5%，比上年同期低0.6%。M2-M1剪刀差擴(kuò)大到4%，處于年初以來的較高水平。

往后看，為提振內(nèi)需、穩(wěn)定信用，央行將綜合運(yùn)用各類公開市場工具，保持市場流動性充裕，同時人民幣強(qiáng)勢是中期趨勢，資金回流也助力流動性維持寬松。但隨著后續(xù)月份M1、M2基數(shù)逐步抬升，二者增速或延續(xù)小幅回落。

6月末M1和M2剪刀差擴(kuò)大至4.0%。6月M1與M2剪刀差為4.0%（1-5月末為4.1%、3.1%、3.4%、3.6%、3.1%）。對比2024年-2025年月份來看，剪刀差呈現(xiàn)先低后高，一定程度上表明實(shí)體經(jīng)濟(jì)、市場主體和經(jīng)營活動活躍度下降。

剪刀差擴(kuò)大，說明資金活化度下降，大量的資金在銀行內(nèi)空轉(zhuǎn)增加。金融體系資金積壓現(xiàn)象改善下降，銀行存在惜貸的情況增加。當(dāng)務(wù)之急是銀行加快資金貸出、有效刺激內(nèi)需、提振實(shí)體經(jīng)濟(jì)活躍度，推動房地產(chǎn)市場止跌回穩(wěn)。

新增貸款大降，個人住房貸款大跌

前6月人民幣貸款增加10.72萬億元（1-5月末為4.71萬億元、5.61萬億元、8.6萬億元、8.59萬億元、9.11萬億元），同比少增2.2萬億元，環(huán)比增加1.09萬億元。主要是住戶中長期貸款和企業(yè)中長期貸款比前5月改善不明顯、減少。

住戶貸款減少3668億元，其中短期貸款減少5881億元，中長期貸款增加2212億元。企事業(yè)單位貸款增加11.13萬億元，其中短期貸款增加4.59萬億元，中長期貸款增加5.55萬億元，票據(jù)融資增加8143億元。非銀金融機(jī)構(gòu)貸款減少4223億元。

單月來看，6月人民幣貸款增加1.61萬億元，同比少增6300億元，環(huán)比多增1.09萬億元。信貸增速5.2%，環(huán)比回落0.3%。6月為傳統(tǒng)信貸大月，銀行貸款投放會季節(jié)性提升。貸款“降速提質(zhì)”、融資結(jié)構(gòu)變遷的新常態(tài)。

疊加去年同期的高基數(shù)效應(yīng)，當(dāng)月新增信貸延續(xù)同比少增態(tài)勢。6月信貸投放季節(jié)性回升，主要與去年同期高基數(shù)、債券發(fā)行進(jìn)度偏慢、有效需求不足，以及產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)和融資結(jié)構(gòu)變遷等短期和中長期因素有關(guān)。

單月來看，6月企事業(yè)單位貸款增加1.5萬億元，同比減少2700億元，環(huán)比多增8600億元。其中，企業(yè)短貸增加8200億元，同比減少3400億元，環(huán)比多增7200億元，企業(yè)中長貸增加5600億元，同比減少4500億元，環(huán)比多增5800億元。

企業(yè)中長期貸款增加5600億元，同比少增4500億元，與基建投資放緩、制造業(yè)擴(kuò)產(chǎn)偏謹(jǐn)慎對應(yīng)。企業(yè)短期貸款增加8200億元，同比少增3400億元，反映企業(yè)短期補(bǔ)庫等周轉(zhuǎn)性融資需求收縮，票據(jù)融資增加1144億元，同比多增5253億元。

票據(jù)融資增加1144億元，同比多增5253億元，環(huán)比減少4426億元，持續(xù)填補(bǔ)信貸投放缺口。總量看，6月新增信貸增加1.09萬億，已經(jīng)連續(xù)2個月實(shí)現(xiàn)正增長。結(jié)構(gòu)上，居民加杠桿意愿回落，居民短貸、中長貸雙雙減少。

6月金融數(shù)據(jù)整體走弱，社融與信貸均明顯低于預(yù)期，實(shí)體融資需求修復(fù)仍面臨一定壓力。信貸增長超預(yù)期轉(zhuǎn)負(fù)，成為社融的主要拖累，企業(yè)、居民部門信用擴(kuò)張均顯疲軟。因此，擴(kuò)大投資和消費(fèi)力，才是重點(diǎn)。

6月末住戶貸款減少3668億元，1月-5月末為4565億元、減少1942億元、2967億元、4902億元、減少6314億元。而6月末代表個人住房貸款的中長期貸款增加2212億元，1月-5月末為3469億元、1654億元、4607億元、1199億元、628億元。

6月末住戶貸款減少3668億元，占新增貸款負(fù)3.4%，4月末-5月末為負(fù)5.7%、末3.45%、負(fù)6.9%），代表個人住房貸款的中長期貸款2212億元占新增貸款的2.06%（1月-5月末為7.36%、2.94%、5.35%、1.39%、0.68%），總體來看大跌。

單月來看，6月住戶貸款增加2646億元，同比減少3330億元，環(huán)比增加4058億元。其中居民短貸增加1061億元，同比減少1560億元，環(huán)比多增1901億元。居民中長貸增加1584億元，同比減少1769億元，環(huán)比增加2155億元。

6月個人（住戶貸款）貸款增加2646億元，同比少增3330億元。其中居民中長期貸款增加1584億元，同比少增1769億元。居民短期貸款增加1061億元，同比少增1560億元。個貸增量環(huán)比轉(zhuǎn)正主因季節(jié)性沖量。

調(diào)整周期仍在壓制居民短期消費(fèi)與中長期置業(yè)意愿。6月居民短期貸款增加1061億元，同比少增1560億元，連續(xù)3個月凈償還。其中短期、中期貸款同比減少，反映消費(fèi)貸及經(jīng)營貸需求疲軟，主要是房地產(chǎn)調(diào)整及居民主動降低負(fù)債影響。

零售端，二手房仍在“以價換量”的磨底階段，新房價格依托高端項(xiàng)目支撐，市場離全面企穩(wěn)還有距離，疊加剛需優(yōu)先使用低息公積金貸款、購房者主動提高首付、置換交易多為全款或低杠桿等，使得按揭投放較難放量。

房地產(chǎn)市場銷售因素看，房地產(chǎn)銷售轉(zhuǎn)入淡季，不同區(qū)域、項(xiàng)目“冷熱不均”，百城二手房價格環(huán)比跌幅擴(kuò)大、新房價格延續(xù)結(jié)構(gòu)性上漲趨勢，銀行按揭投放較難放量，且居民提前還款意愿較高，使得居民中長貸整體承壓。

新增人民幣貸款流向企事業(yè)單位達(dá)到100%，個人房貸占比不足一成

前6月人民幣貸款增加10.72萬億元（3月末-5月末為8.6萬億元、5.61萬億元、8.69萬億元、9.11萬億元）。分部門看住戶貸款減少3668億元（5月末減少6314億元），其中短期貸款減少5881億元（5月末減少6942億元）。

而中長期貸款增加2212億元（5月末628億元、4月末1199億元、3月末4607億元、2月末1654億元）。企事業(yè)單位貸款增加11.13萬億元（5月末9.63萬億元）。其中短期貸款增加4.59萬億元（4月末3.77萬億元）。

而中長期貸款增加5.55萬億元（5月末4.99萬億元、4月末5.01萬億元、3月末5.42萬億元、2月末4.07萬億元、1月3.18萬億元）。票據(jù)融資增加8143億元；非銀行業(yè)金融機(jī)構(gòu)貸款減少4223億元（5月末減少1935億元）。

按照信貸投放結(jié)構(gòu)看，超過100％以上的信貸統(tǒng)統(tǒng)流向企事業(yè)單位，個人房貸2212億元，占新增貸款2.06%，前6月占比連續(xù)兩個月不足7%。6月末企事業(yè)單位貸款11.13萬億元，占人民幣新增貸款比例，連續(xù)達(dá)到100%。

其中中長期貸款增加5.55萬億元占新增加人民幣貸款10.72萬億元的54.7%（1月-5月末為71.1%、72.5%、63.02%、58.3%、54.7%）。5月末住戶貸款減少3668億元，占新增貸款10.72萬億元，負(fù)3.4%，其中短期貸款減少5881億元。

中長期貸款新增2212億元（1月3469億元、2月末1654億元、3月末4607億元、4月末1199億元、5月末628億元），占新增貸款的2.06%（1月-5月末為7.36%、2.94%、5.35%、1.39%、0.68%），住戶貸款、個人住房貸款猛降，跌出預(yù)期。

目前全國樓市總體銷售偏弱，實(shí)體經(jīng)濟(jì)的融資需求偏弱，經(jīng)濟(jì)增長動能需要穩(wěn)固，但財政前置發(fā)力，一季度經(jīng)濟(jì)實(shí)現(xiàn)開門紅，二季度增長放緩。2026年貨幣政策應(yīng)及時配合、適時操作，因此預(yù)計降準(zhǔn)、降息及結(jié)構(gòu)工具將會擇機(jī)而動。