外資唱多恒科了。。

今日聚焦

昨天A股指數(shù)全線收綠，其中科創(chuàng)50連續(xù)第二個交易日下跌超4%，這波調(diào)整從高點已跌落近20%。指數(shù)這種級別的波動下，背后的個股只會更慘烈，最近爆倉強(qiáng)平的流言都變多了。。

具體來看，昨天有兩個對科技不太有利的因素，一是韓國宣布加息25個基點，這是其2023年以來首次加息，雖說符合市場預(yù)期，但對杠桿頗高的韓國股市還是造成了不小的殺傷，韓國綜指低開低走又跌了6%，A股這邊也跟著遭殃。。

二是瀾X科技遭遇韓國有關(guān)部門調(diào)查，理由是涉嫌半導(dǎo)體零部件價格操縱的行為，于是股價大跌16%。。全球具備存儲接口芯片量產(chǎn)能力的僅有三家，公司市占率位列第一，難道是韓國半導(dǎo)體產(chǎn)業(yè)感受到了成本端的壓力，開始搞事情？總之影響有些惡劣。。

不過科技之外，恒科，傳媒，豬肉，消費，醫(yī)療等偏老登的方向表現(xiàn)還不錯，蹺蹺板效應(yīng)依然明顯。其中咱們比較關(guān)注的恒科漲幅超2%，最近從底部漲起來超過15%了，趨勢有走好的跡象。

最近我剛好也在研究恒科，起因是我發(fā)現(xiàn)最近大摩和高盛都開始看多恒科，在當(dāng)前的市場狀態(tài)下還是挺值得關(guān)注的，我特意找到了原報告，下面就來給大家分享一下外資的核心觀點，共同探討一下。

首先大摩這塊，思路比較簡單，表示現(xiàn)在是逐步累積倉位的時機(jī)，因為港股在8月會出現(xiàn)很多改善。

一是電商在Q2財報中將確認(rèn)價格戰(zhàn)對利潤的影響見頂；二是AI商業(yè)化前景也有進(jìn)一步的進(jìn)展，包括騰訊旗下的agent愈發(fā)完善，以及阿里云業(yè)務(wù)利潤的進(jìn)一步增長；三是7月大量IPO的解禁壓力有望被逐步消化。

與此同時，亞太市場近期的調(diào)整也有助于提升港股的流動性，因為過去以來，港股市場一直是外資增配韓國、日本等亞太市場時的融資空頭來源。那么當(dāng)韓國為代表的市場結(jié)束了最為凌厲和確定性的上漲行情后，這種對港股的賣空壓力也會顯著緩釋。

綜上，大摩認(rèn)為當(dāng)下對港股尤其是恒科來說，是一個下行風(fēng)險在減弱，同時正面催化即將迎來共振的時間窗口。

再來看下高盛的，其報告是在本周新鮮出爐的，相關(guān)論據(jù)的闡述也更為詳實些。

首先高盛定了一個大基調(diào)，依然認(rèn)為A股整體優(yōu)于H股，也就是硬科技優(yōu)于軟科技，但現(xiàn)階段也會開始逐步增配港股的互聯(lián)網(wǎng)，原因是其估值已經(jīng)經(jīng)歷了充分下調(diào)，同時盈利也有望開始復(fù)蘇。

據(jù)高盛測算，恒生互聯(lián)網(wǎng)相關(guān)公司的股價中已經(jīng)包含了投資者對巨頭燒錢搞AI和外賣補(bǔ)貼的極度悲觀預(yù)期，相關(guān)業(yè)務(wù)都被估算為大額負(fù)價值了。

而且往后看，收窄的補(bǔ)貼虧損、AI業(yè)務(wù)的快速增長以及穩(wěn)定、產(chǎn)生現(xiàn)金流的核心業(yè)務(wù)(電商、游戲等)，有助于推動互聯(lián)網(wǎng)巨頭在Q2或Q3實現(xiàn)運營利潤的好轉(zhuǎn)。

至于市場普遍擔(dān)心的香港IPO過多問題，高盛認(rèn)為有些多慮，因為中國股市整體的凈現(xiàn)金回報率還是不錯的，也就是分紅和回購要顯著多于IPO和再融資。當(dāng)然這是在A+H維度上的討論，但單獨看港股市場這一結(jié)論應(yīng)該也同樣有效，因為港股的股東回報一直以來都做的要更好一些。

另外，高盛反駁了中國整體AI股票板塊存在泡沫的觀點，因為目前整體的市值并沒有充分體現(xiàn)出AI可以帶來的效率提升和利潤增長。

而且中國目前是全球AI的核心玩家，AI相關(guān)的銷售額和資本開支占比全球的2成，國產(chǎn)大模型占全球token使用量的45%，但AI股票卻被顯著低配了，特別是在電力、基礎(chǔ)設(shè)施和物理AI層面，畢竟這些領(lǐng)域中國公司在全球是有比較優(yōu)勢的。

盡管如此，高盛也承認(rèn)確實在某些AI領(lǐng)域看到了泡沫，主要集中在半導(dǎo)體和部分硬科技標(biāo)的中，其估值相比歷史和全球可比公司都存在較高溢價，且集中度和杠桿風(fēng)險也很大。這就要求投資者在投資AI時，要注意分散，同時要更多著眼盈利能力強(qiáng)的公司。

最后，落地到投資方向上，高盛表示會開始買入港股互聯(lián)網(wǎng)股票，也就是恒科相關(guān)的方向。同時在行業(yè)層面，將超配資源品、高端制造和保險，相信這會提供AI外的阿爾法機(jī)會。此外，還會關(guān)注造船、新消費、生物醫(yī)藥、券商和豬周期等方向的投資機(jī)會。

P.S：外資這其實就是AI鏈+恒科+績優(yōu)的非AI組合，如果再加上紅利價值，這配置思路其實就和點睛基本一樣了

對了，點睛昨天如期發(fā)車，除了基于三好原則、優(yōu)選適應(yīng)當(dāng)前市場的品種進(jìn)行定投外，還有比較重要的止盈調(diào)倉，大伙別忘了跟車。

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重點新聞

1、韓國將暫停新的單一股票杠桿ETF上市，以抑制波動，直至市場狀況穩(wěn)定。此外，監(jiān)管大幅調(diào)高了投資門檻，將這類產(chǎn)品的基本保證金由現(xiàn)行的1000萬韓元提高至3000萬韓元。。

個股帶杠桿ETF殺傷力確實太大了，存在引發(fā)系統(tǒng)性風(fēng)險的可能，韓國一頓操作，能否見效仍有待觀察。。

2、臺積電第二季度凈利潤達(dá)7066億新臺幣，同比+77.4%，毛利率67.7％，均超出市場預(yù)期。與此同時，臺積電公布的第三季度營收以及毛利率指引，均超出此前的市場預(yù)期，并將全年資本開支上調(diào)至600–640億美元，此前為520–560億美元。

這份無論是二季度表現(xiàn)，還是未來指引，都沒啥太大的毛病，AI相關(guān)需求依然極其強(qiáng)勁，臺積電稱目前供需缺口依然很大，這意味著未來仍將延續(xù)較高的景氣度。不過只要不是太炸裂的業(yè)績，最近市場都不太買賬，昨天美股臺積電下跌超2%。。

3、海光信息上半年預(yù)盈17億元至18.3億元，同比+41.50%至52.32%，環(huán)比+47%至66%，這個表現(xiàn)算中規(guī)中矩。大模型持續(xù)加速迭代，同時國產(chǎn)算力芯片能力不斷提升，需求還是比較旺盛的。不過要匹配當(dāng)下超200倍的估值，后面仍需再接再厲。

4、據(jù)悉，昨天某上市公司公告中提到，DeepSeek最新融資后估值已攀升至約3510億元，目前已經(jīng)開始啟動第二輪融資了，但是年底是否沖刺科創(chuàng)板，目前并未確定。此前，科創(chuàng)板已將AI大模型正式納入第五套上市標(biāo)準(zhǔn)適用范圍，不排除不久的將來就會有大模型巨頭登陸A股。

全球市場

數(shù)據(jù)來源：choice

公司觀察

【新債申購】

數(shù)據(jù)來源：iFinD

【新債上市】

最近上市的可轉(zhuǎn)債表現(xiàn)都不錯，海底撈應(yīng)該是最基本的了。還是那句話，咱們這里的評級是根據(jù)基本面信息來考慮的，但現(xiàn)在市場情緒不錯，傳統(tǒng)的評價體系階段性失效了，當(dāng)然賺得多當(dāng)然更好，后面有新債大伙還是要積極申購。

數(shù)據(jù)來源：iFinD

【重要公告】

數(shù)據(jù)來源：iFinD

【公司調(diào)研】

數(shù)據(jù)來源：iFinD

【限售解禁】

數(shù)據(jù)來源：iFinD

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