今日存儲全球大跌！長鑫308倍PE逆風發行：是“真金”還是“泡沫”？誰是最大受益者？

來源| 價值線綜合招股說明書、華爾街見聞、知己

欄目| 熱公司

編輯| 曉月、邊江

價值線導讀

今日，全球存儲芯片板塊遭遇重挫。隔夜美股存儲集體大跌——美光暴跌8.02%，閃迪大跌8.12%，SK海力士ADR同步下跌9%。

今日亞太盤，韓股SK海力士延續跌勢,下跌11.53%，市值1307萬億韓元（約合0.9萬億美元），動態PE7-8倍。美股盤前存儲又是大跌。A股存儲德明利連續第二日一字跌停，瀾起科技超10%，兆易創新逼近跌停。

恰在此時，國產DRAM龍頭長鑫科技（688825.SH）于今日同步啟動網上和網下申購，發行價8.66元/股。初始募資約579億元，若綠鞋機制全額行使，募資額有望達到666億元，超越中芯國際2020年科創板IPO的532億元，成為科創板史上最大IPO。

然而，308.92倍的發行市盈率，遠高于行業平均的76.32倍及可比公司平均的134.62倍。

近日，巴菲特稱，當所有人都熱衷于在AI等主題上"賭博"時，尋找真正有價值的投資變得"越來越難"。

這不禁讓人想起2007年中國石油IPO——上市首日爆炒至48元后一瀉千里，滬指隨之見頂6124點。長鑫科技究竟是“真金”還是“泡沫”？誰是這場盛宴的最大受益者？

科創板最大IPO開始申購誰是最大受益者？

中金、中信建投躺贏

根據公告，長鑫科技本次IPO發行價格確定為8.66元/股，對應上市市值5792億元。此次IPO的募資規模取決于綠鞋機制是否全額行使，若全額行使綠鞋：募資額有望達到666億元（超額配售選擇權行使前約579億元），是計劃募資295億的2.26倍。其募資額不僅超過中芯國際2020年科創板IPO的532億，甚至有望成為A股歷史第三大IPO，僅次于農業銀行（2010年7月上市，募資685億元）和中國石油（2007年11月上市，募資668億元）。

A股10大IPO

（數據來源：同花順）

共有30名投資者參與本次戰略配售，初始戰略配售數量合計為33.44億股，占初始發行數量的50%，本次戰略配售的參與者可歸納為四大陣營：包括國家隊與大型險資；產業鏈上下游如中微公司、瀾起科技、拓荊科技、安集科技、通富微電、滬硅產業、屹唐股份、華勤技術、小米、美團、阿里云、騰訊、中興通訊等；公司高管和核心員工通過4個專項資管計劃參與的配售以及保薦機構。

不過，最終戰略配售數量為16.67億股，約占初始發行數量的24.93%，最終戰略配售合計金額為144.37億元。

作為長鑫科技IPO的聯席保薦人與聯席主承銷商，中金公司、中信建投名下子公司分別獲配1.15億股，獲配比例均為1.73%。值得關注的是，兩家券商在本次配售之外，早已通過股權投資間接布局長鑫科技原始股。其中，中金公司借助三個投資主體合計持有392.55萬股，而中信建投則持有8897.18萬股，進一步加深了與這家DRAM龍頭企業的資本綁定。

參與戰略配售的投資者中，躺賺最多的無疑是中金財富、中信建投投資，各承諾認購10億元，限售2年。

長鑫科技成立于2016年，專注DRAM研發、設計與生產，是中國規模最大、技術最先進、布局最全的DRAM一體化企業。根據Omdia數據，按2025年第四季度DRAM銷售額統計，其全球市場份額已增至7.67%，位列中國第一、全球第四（僅次于三星、SK海力士、美光）。公司深度綁定阿里云、字節跳動、騰訊、聯想、小米、榮耀、OPPO等頭部客戶。

長鑫科技科創板IPO于2025年12月30日獲受理，2026年5月27日通過上市委會議，6月12日獲證監會同意注冊，從受理到注冊生效約164天。作為科創板試點“預先審閱”機制后的首單項目，其過會速度相當高效。

長鑫科技vs 中石油：五大維度有所不同

2007年10月26日，中國石油啟動A股發行，發行價16.7元/股，募集資金668億元。當年11月5日上市首日，以48.62元的天價開盤，較發行價上漲近兩倍。然而，中石油上市后股價持續下跌，6個交易日內跌幅達25%，市值蒸發近2萬億。更關鍵的是，滬指在中石油發行前后見頂6124點，形成歷史大頂。

而最近，科技股尤其是存儲類股票業績很炸裂，但股價回調非常迅速，包括兆易創新、北京君正、德明利等股票均從高點回撤超過30%。

在此背景下，部分投資者很擔心：長鑫科技會不會像中石油一樣成為“牛市終結者”？

但仔細研究可以發現，二者至少在五方面存在明顯不同。

1.產業周期不同。中石油上市時處于傳統能源周期頂峰；而長鑫科技身處AI驅動的存儲芯片超級周期，全球DRAM需求持續擴張。現在市場很擔心，存儲行業即將周期性見頂。但多位行業領袖和權威機構預測，存儲行業的供不應求狀態將持續至2030年甚至更久。SK 海力士首席執行官郭魯正明確表示，2027 年將是史上供應最緊張的一年，且?供不應求的局面可能延續至 2030 年以后?。即使公司大力擴產，未來 10 年內需求仍將長期超過生產能力。

2.估值水平不同。中石油上市首日被爆炒至48倍市盈率；長鑫科技發行市盈率308倍看似更高，但這是基于2025年業績的靜態市盈率。存儲芯片行業具有明顯周期性特點，長鑫存儲2023年、2024年均為巨額虧損，去年歸母凈利潤不到19億元，而今年則飛速增長。若按2026年全年盈利約1000億元的預期測算，動態市盈率大幅降低。

3. 市場環境不同。2007年A股日均成交額遠低于當前水平，巨量IPO對流動性的抽血效應更為顯著。中國石油2007年11月5日A股上市首日成交額約?699.91億元?，占當日?滬市?成交額比例約?44.5%。而目前，滬市?成交額近期均超過1.2萬億，即便長鑫科技首日成交1000億元，占比也不到10%。

4. 籌碼結構不同。長鑫科技本次初始發行66.88億股，其中50%用于戰略配售，真正面向網下和網上發行的股份約33.44億股，上市初期實際流通籌碼相對可控。

5.成長邏輯不同。中石油上市時已是成熟期巨頭，成長空間有限；長鑫科技作為國產DRAM唯一規模化量產企業，全球市占率僅7.67%，與美光22%的市占率仍有較大差距，國產替代空間廣闊，且從產業周期看，國產比海外預計晚1年到1年半。

“真金”還是“泡沫”？

8.66元一股的發行價，聽起來挺便宜，但你算一筆賬就知道這事有多炸，發行市值5800億，市盈率高達308倍，行業平均才76.32倍，可比公司平均134.62倍。

5800億市值到底靠什么撐起來的，以及誰在為這個定價買單？一句話結論，把周期反轉預期提前透支進發行價的超級IPO。

長鑫是國內唯一實現DRAM規模化量產的IDM龍頭，全球份額從3.97%沖到8%。排名全球第四，僅次于三星海力士美光，身份稀缺市場愿意給溢價，但308倍的發行市盈率，本質上是把2024年還在虧損71億元的歷史用2025年的暴利預期重新講了一篇。

機構測算，按照2025年實際利潤對應只有8倍左右PE，基本面確實在劇烈反轉，但是發行價已經把反轉預期吃進去了一大半。定價貴不貴，取決于你信不信DRAM這輪周期的持續。從三層來看：

第一層看周期反轉的烈度。招股書披露，2023年公司營收不到91億元，歸母凈利潤虧損163億元，2024年營收跳到242億，虧損收窄到71億元，到了2025年前三季度，營收直接沖到321億元，兩年時間營收翻了兩倍多，虧損從163億到幾乎打平，這背后是DRAM價格從谷底反彈，三星海力士把產能往HBM高端傾斜，中端通用存儲供給的缺口被撬開，長鑫真好接住這個空當，這次576億元募集資金全部砸向產線擴建，等于用二級市場的錢去打產能戰。

第二層看份額突破的真實性，全球DRAM市場份額，長鑫從2025年二季度的3.97%躍升到2026年一季度的8%，在安卓手機里采用的比例突破30%，這個數據說明什么，說明長鑫已經不只是一個國產替代的標簽，而是真正切進了三星美光的基本盤，產品已經進了小米，OPPO登主流品牌的機型，不是實驗室樣品，是真金白銀的訂單。

第三層看估值定價的隱患，招股書里面沒有披露HBM產品，這意味著長鑫當下的AI價值主要靠服務器DDR5和國產算力基礎設施撐著，還不能把HBM的暴利提前算進估值，而DRAM是典型的強周期行業，上行周期市盈率30-40倍就算合理，下行周期可能只有5-10倍，5800億元的發行市值對應周期頂部的樂觀預期，供需逆轉，這個定價的承重就要經受考驗。

后面投資者盯三件事：上市后換手率穩不穩，看資金對5800億元市值的真實承接力，HBM合適進補充披露，那是估值二次躍的觸發點，DRAM現貨價格能否守住，一旦拐頭向下，定價邏輯就要重估。

為何近期全球存儲大跌？

昨夜，美股存儲集體大跌——美光暴跌8.02%，閃迪大跌8.12%，SK海力士ADR同步下跌9%。SK海力士ADR在美上市后一天上漲，三天大跌。目前美股盤前均又是大跌。

（美光日K）

今日亞太盤，韓股SK海力士延續跌勢,下跌11.53%。市值1307萬億韓元（約合0.9萬億美元），動態PE7-8倍。A股存儲德明利連續第二日一字跌停，瀾起科技超10%，兆易創新逼近跌停。

(海力士日K)

昨日巴菲特的表態或許是令市場情緒急轉直下的一個重要因素。巴菲特的原話是，當所有人都熱衷于在AI等主題上"賭博"時，尋找真正有價值的投資變得"越來越難"。

這番話并未針對美光，卻精準擊中了存儲股近期交易模式的軟肋——投資者對每一條消息的反應都像在押注漲跌，而非基于對基本面的長期判斷。

多位市場觀察人士指出，SK海力士上周在納斯達克上市后的行情走勢，正是這種"賭博心態"的縮影：投資者起初因該公司CEO Arvind Krishna表示客戶支出已向存儲產品轉移而大舉買入，隨后又因擔憂SK海力士擴產計劃將壓低行業定價而迅速拋售。

廣發香港在月度電話會議中透露，客戶對接近30%的DRAM價格漲幅抵制情緒強烈，該機構因此略微下調了第三季度DRAM價格增長預測。

這一表態與此前KeyBanc預計DRAM三季度漲價15%至20%的判斷形成對比，顯示需求端的議價能力正在對供給側的定價預期形成制約。

廣發香港同時指出，普通服務器的DDR5規格預計將較此前下調約50%，DRAM供應商正在推進提供96GB或64GB的新款RDIMM及MRDIMM產品，后者有望成為新的主流規格。

DDR5正是長鑫的主力產品。海力士、美光當前的巨震如何影響長鑫上市后的走勢，值得投資者密切關注。投資者需留一份清醒，留一份醉。