北京
7月14日，全球資本市場等來了本輪通脹周期里具有拐點意義的一組數據。美國6月CPI環比下降0.4%，不僅大幅低于市場預期的下降0.1%，更是自2020年之后，六年來首次出現環比負增長。數據公布后，兩年期美債收益率暴跌、國際金價直線拉升。那么美國六年來首現環比“負CPI”，究竟意味著什么呢？
很多人會簡單地把本次CPI轉負歸結為“油價跌了”，從數據結構看，能源價格環比大跌5.7%確實是核心推手——汽油單月跌幅接近10%，本質是上半年美伊沖突推高的原油溢價集中回吐。但真正具備拐點意義的，是剔除食品和能源后的核心CPI環比直接錄得0%，創下2021年1月以來的最低增速。
這意味著通脹回落已經從“單一能源項波動”擴散到了全品類。二手車價格延續下跌，服裝價格環比走弱，此前持續高企的機動車保險保費也出現明顯回落，連最具粘性的住房通脹同比也從3.4%微降至3.3%。此前市場最擔心的“核心通脹頑固高燒”，正在以快于預期的速度降溫。
更值得注意的是，這一次環比負增長，和2020年的通縮有著本質區別，當下美國就業市場依然穩健，消費韌性仍在，是在經濟維持正增長的背景下，通脹主動回落。這也是美聯儲自2022年開啟暴力加息以來，第一次拿到“通脹實質性降溫”的硬核證據。
這份CPI數據，直接撕碎了此前市場炒作的7月加息劇本。目前市場的預期已經開始轉向，7月維持利率不變基本成為定局，年內再加息一次的概率也大幅下降，甚至有交易員開始定價9月首次降息的可能性。
全球最緊的貨幣環境正在過去，高利率、強美元的時代正在逐步退場。對于所有投資者而言，接下來的資產定價邏輯，都將圍繞“轉向”二字重新書寫。美國通脹的拐點，它會通過美元、美債和資本流動，傳導到全球每一個市場。
首先是美元周期的見頂信號。通脹回落疊加加息預期消退，美元指數短期承壓走弱，意味著持續兩年多的“強美元虹吸效應”正在邊際減弱。對新興市場而言，這意味著資本外流的壓力減輕，匯率貶值的約束松綁。
對中國市場來說，這同樣是一個明確的利好。過去兩年，國內貨幣政策始終受到美聯儲加息的外部約束，降準降息的空間被持續擠壓。而隨著美國加息周期終結、美元走弱，國內貨幣政策的獨立性和操作空間都會隨之打開——后續無論是降準還是降息，外部制約都會比之前小很多。
與此同時，美債收益率下行也會提升人民幣資產的吸引力，外資回流A股、港股的動力會逐步增強，尤其是成長風格的科技、創新藥等板塊，或將受益于全球貼現率下行的估值修復。
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