北京
想象一下：加拿大的政策顧問們私下議論美元用得太過，法國官員在公開場合表達對美元主導地位的不滿，伊朗則在嘗試用加密貨幣和人民幣繞開傳統結算體系。這些信號疊加在一起，容易讓人得出一個直覺判斷——世界正在悄悄遠離美元。再看數據，美元在全球外匯儲備中的占比從1999年的71%一路下滑到2024年的57%，觸及四分之一世紀以來的最低點，似乎更加坐實了“去美元化”的敘事。
但渣打銀行的經濟學家團隊在7月15日的新加坡簡報會上直接潑了盆冷水。“我們并不屬于那種去美元化的陣營”，渣打東盟與南亞外匯研究聯席主管迪維亞·德韋什（Divya Devesh）說。在他眼中，企業和投資者不僅沒有拋棄美元，反而死死抱住不放。德韋什進一步描述了一幅“再美元化”的圖景：出口商攥著美元不撒手，投資人對美國股市依然興趣濃烈。他舉了一個很具體的例子——臺灣出口商每賺到100美元，只把其中2美元換成新臺幣，剩下的，基本上都以美元形式保留。這不是孤例，而是一種彌漫在出口導向型經濟體中的普遍行為。
這番觀察與市場上越來越響亮的警告聲形成鮮明反差。過去兩年，一批經濟學家和評論人士反復提醒：美國政府債務高企、華盛頓頻繁使用制裁與關稅工具，加上越來越多非美元貿易的出現，可能正在蠶食美元作為全球最重要貨幣的根基。亞洲各經濟體更是用行動表達了這種擔憂——多國央行持續加大黃金儲備力度，主動為美元資產“降風險”。中國人民銀行一度連續多月增持黃金，印度儲備銀行則把大約100噸黃金從海外運回國內金庫，這些舉動都被解讀為對美元信心的微妙轉移。
面對這些現象，渣打的分析師們承認，美國聯邦債務負擔確實可能進一步惡化，但他們隨即指出，很多國家其實面臨著同樣的財政困境。渣打首席策略師兼全球研究主管埃里克·羅伯森（Eric Robertsen）說得直白：“你可以對特朗普的政策、雙赤字問題，或者美國財政預算走向持負面看法，但如果你賣掉美元，就必須買點別的，可眼下那些替代品實在沒什么吸引力。”他沒有把外匯市場看作財政憂慮的主要宣泄口，而是把球踢給了債券市場。羅伯森判斷，在短期和中期內，美元不會僅僅因為預算赤字就失去避險地位。
羅伯森還追溯了去年關稅風波后的市場動態：當時大批歐洲投資者擔心美元資產風險，進行了大量美元賣出或者外匯對沖操作。可是隨著美聯儲不再降息，美國經濟又展現出一定韌性，“美國表現優于其他經濟體”的想法重新獲得追捧。這種情緒反轉意味著資本流向再次轉向美國，支撐了美元需求。而更底層的驅動力是生產率提升。德韋什總結說，這不僅是人工智能行業的功勞，美國更廣泛的生產率增長會轉化為企業更強的盈利能力，進而吸引更多資本流入美國，外國投資者對美國資產的需求持續旺盛。
把出口商的保留行為、央行的黃金加倉、美國財政問題和生產力趨勢拼在一起，渣打給出的劇本并非美元霸權衰落，而是全球資金在焦慮中重新擠向美元資產。這種“再美元化”并非出自某種抽象的信任，而更像是在一堆不完美的選項中，市場又一次選擇了那個相對熟悉的避風港。
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