12天后，A股存儲再無替身

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（來源：哥吉拉格隆匯APP）

本文作者 | 哥吉拉

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7月15日，大A繼續冰火兩重天。

火的，是創新藥，漲停如潮；

冰的，是AI鏈，批量跌停。

昨晚，SK海力士美股ADR一夜暴漲27%，一舉把對韓股本股的估值溢價干上51%的恐怖高位，直接觸發今天韓股直接再熔斷。

然而大A這邊,卻走出了令人匪夷所思的、截然相反的行情：

千億龍頭德明利一字跌停，54億封單壓得紋絲不動，佰維暴跌15%，江波龍跌超9%，兆易創新收跌2.09%。還有十幾家存儲產業鏈相關的千億級龍頭都跌超9%，整個存儲板塊殺跌5.2%，位列所有行業倒數第二。

前段時間，三星、SK海力士兩只股全程拿捏全球AI鏈股價漲跌，大A亦緊密跟隨，但今天，這個傳導關系鏈被強力切斷。

為何，這一次大A的存儲板塊如此反常？

答案之一，或許在于國內的存儲之王——長鑫科技即將登錄科創板。

大A向來熱炒概念，資金最偏愛的，往往是最核心的龍一。

國內存儲板塊雖然概念股眾多，但絕大多數都只是“有概念，無業績”的湊熱鬧，真正有AI存儲顆粒產能的，還得看長鑫。

有人說，這是長鑫上市，利好落地；

也有人說，這是李逵出場，李鬼避讓。

01

今天存儲股帶頭砸盤的，是德明利。

德明利成立之初，最早只是賣U盤和存儲卡的貿易商。上市后換個說法叫"綜合存儲方案商"，業務變成SSD、嵌入式存儲、服務器內存條三大塊。2025年固態硬盤45.82億占42%，嵌入式36.63億占34%，移動存儲萎縮到14%。

但德明利的賺錢邏輯和二十年前的華強北U盤檔口沒本質區別——賺的不是技術溢價，是庫存價差。

就是通過低位囤貨，碰上存儲價格飆漲，吃到了巨大價差。

德明利把這套路玩到極致：2022年末存貨7.55億元，2023年末19.32億元，2024年末44.36億元，2025年末70.58億元，2026Q1末飆到121.92億元。

三年十五倍的庫存擴張——這是用真金白銀加杠桿賭周期向上。

德明利確實是賭對了：一季度凈賺33.46億元，同比+4900%，股價也在最近兩年最高飆了超15倍，早已賺得盆滿缽滿，吃得滿嘴流油。

但周期不可能一直向上。

7月15日德明利發布半年報預告，上半年凈利57-65億元，倒推Q2只有23.5-31.5億元，環比下降5%-30%。

要知道，現在市場對于AI大廠的業績預期要求，已經苛刻到極致。業績一般超預期都有可能因市場不滿意而遭遇砸盤，只有“超超預期”，才能穩得住價格不跌。

對"漲價周期十倍牛股"來說，環比拐點出現，更是等于市場講故事的支柱斷了一根，最是大忌。

德明利的這份成績單，就是如此。

在加權平均成本法下，Q1低價庫存出得差不多，Q2補的高價晶圓進成本池，毛利被稀釋。但市場不關心會計技術，市場只認環比。

TrendForce數據：2026Q2傳統DRAM合約價環比+58%-63%、NAND+70%-75%；Q3漲幅預計收窄到DRAM+13%-18%、NAND+10%-15%。價格還在漲，但斜率在變緩。

德明利這份預告，實質上為整個模組板塊敲響了“周期拐點”的警鐘——這并非德明利的個案，而是商業模式共性瓶頸的體現。佰維存儲跌13%、江波龍跌7%，同為受累者。

在市值數倍膨脹后，賬面收益已相當驚人，加之市場風向突變，難免有人想先落袋為安，以及空出流動性，轉去科創板準備迎接長鑫的登場。

02

7月15日，長鑫確定發行價8.66元/股。

長鑫的估值邏輯更像中芯國際+海光+寒武紀的復合體——是國家戰略級AI核心資產，不能直接套海外可比。全球DRAM原廠里，SK海力士是絕對龍頭（市占率領先長鑫3-4個身位）。

但A股有兩個無法復制的稀缺性溢價：國產DRAM唯一——A股沒有第二家；國家戰略定位——AI算力自主可控的卡脖子環節。

長鑫自身業績爆發力極為驚人：2025年營收618億元、凈利潤71億元；2026Q1單季營收508億元、凈利潤330億元、歸母247.62億元——一個季度就快趕上2025全年；

2026上半年的業績更炸裂，預計營收1100-1200億元，超創立以來累計營收之和；歸母凈利500-570億元，同比+2244%-2544%。

長鑫IPO擬募資295億元，三大項目總投資345億元，其中DRAM技術升級和量產線升級的設備費用合計超220億元，大部分擴產資金將流向設備環節。

按采購時間表，2025年四季度起下單，2026-2027年分批搬入調試，2028年上半年完成驗收。

這意味著，即便未來存儲價格漲幅回落，已啟動的擴產周期也不會立刻停下。

過去看誰囤了更多低價顆粒，現在看誰掌握晶圓產能，而再往后，要看誰能拿到晶圓廠的設備訂單。

而資金最喜歡的，必定的整個產業鏈最中心的原廠商——長鑫。

03

據招股書，長鑫本次戰略配售33.44億股，全部設置較長鎖定期；網下配售26.75億股，規則上僅30%籌碼上市首日能夠賣出，剩余70%需要鎖定6個月；

面向普通投資者的網上發行6.69億股，則上市當天可以全部自由交易。

測算下來，如果不啟動綠鞋，首日真正可以交易的股份大約14.72億股，只占到公司總股本2.2%。

就算主承銷商全額行使15%超額配售選擇權（市場俗稱綠鞋機制），進一步擴容供給，首日流通股份也僅提升至16.92億股，占總股本約2.53%，是絕對的僧多肉少。

與此同時，長鑫最終發行價定在8.66元/股，對應上市總估值約5800億元，顯著低于此前市場普遍預期。

一邊是流通籌碼供給緊張，一邊存在巨大估值預期差，兩大條件共振之下，上市首日股價被爆炒是絕對免不了的。

但其實也不太必要擔心對A股形成太大的沖擊。

近6個交易日科創板日均成交約5000億元，即使長鑫首日成交量到1000億元，或許會對科創板有一定的流動性虹吸效應，但對整個大盤交易額超2萬億的規模來說，也并不算什么。

但可能讓市場擔心的是，對存儲這個細分賽道的流動性虹吸。

實際上，真正的資金分流在上市前1-2周就已經開始，（最近的科創半導體板塊回調也在印證）。部分基金為避免單一持倉過重，會在長鑫上市前主動減持半導體ETF中的既有重倉（海光、寒武紀、中芯、拓荊、瀾起等）。

這是因為自己需要趁著高位“利好兌現”，順便騰挪倉位，留出流動性去科創板打新或等到上市首日看能否“揀到便宜”。

畢竟長鑫是中國AI敘事中最核心的資產之一，彈性參照系是中芯國際+海光+寒武紀，與那些二三線的存儲概念股完全不在一個維度。

04

尾聲

今天大A的存儲鏈暴跌，并不是資金不懂事，而是它們在為一個新敘事讓路。

過去兩年，A股存儲的邏輯是"映射"——長鑫和長江存儲沒上市，資金只能買德明利、江波龍、佰維這些"替身"來間接押注。

12天后，"替身"們的使命結束了。

李鬼退場，真王登基。

8月初，當長鑫完成首日定價、機構開始建倉、AI超級財報周給出指引，整個科創板的存儲敘事將被重寫——存為王、芯為核、設備為骨、材料為血。

模組廠吃完了庫存紅利那段最肥的肉，接下來大概率又該設備材料封測廠商上桌了。

舊劇本落幕，新劇本開演——只是這一次，主角不再是"誰倉庫更大"，而是"誰技術更硬"。

注：長鑫科技正式登陸A股，有望成為引領國內股市AI敘事的執牛耳。為了讓大家更好全方位、及時深入了解這一個中國AI概念王者，接下來，我們將在未來幾天陸續推出關于長鑫科技的深度研究解讀系列文章，敬請關注！