今夜，全球市場三重大考！

美聯儲加息預期驟然升溫、銀行財報季正式開幕、新任主席首次國會亮相——三重變量在同一時間窗口疊加，令本周二成為近期市場最具決定性意義的單日。

本周二，美國6月CPI數據將率先于華盛頓時間早間8時30分發布，隨后美聯儲主席Kevin沃什將以新任主席身份首次出席國會眾議院金融服務委員會聽證。

當日另有摩根大通、美國銀行、富國銀行、高盛及花旗集團五大行集中披露二季度業績，開啟本輪財報季。

BMO Capital Markets美國利率策略主管Ian Lyngen表示，"CPI數據與沃什證詞的組合，必將在某個方向上顯著改變加息概率。"

美聯儲理事Christopher Waller周一明確劃定加息觸發條件，稱若本周核心通脹數據"再度偏熱"，FOMC將需要考慮在近期收緊貨幣政策。

這一表態迅速重塑市場定價：貨幣市場隱含的7月加息概率從不足10%急升至約50%，兩年期美債收益率觸及4.28%，為逾一年來最高水平。

與此同時，美伊地緣緊張局勢再度升級，布倫特原油單日最高漲幅接近10%，通脹預期受到雙重沖擊。

在盈利層面，高盛預計二季度標普500盈利同比增速將達22%，AI基礎設施相關股票預計貢獻全指約50%的盈利增長。

然而高盛同時警告，若美聯儲啟動加息周期，增長預期受壓、資本成本上升以及高估值市場的歷史脆弱性，將對美股構成三重阻力。

CPI預測：能源拖累整體，核心通脹仍是核心矛盾

市場普遍預計，6月CPI整體環比將錄得約-0.2%，同比從5月的4.2%放緩至3.8%，這將是自2020年疫情暴發以來首次出現月度負增長，主要驅動力來自汽油價格下跌——常規汽油價格從5月中旬至6月底累計下跌約15%。

高盛預測整體CPI環比為-0.11%，核心CPI環比為0.17%，低于市場普遍預期的0.2%。高盛經濟學家指出，未來數月通脹改善的空間來自以下幾個方面：航空票價將隨航油價格回落而下降；酒店價格——以預訂時價格計量——將從世界杯期間的高位回落；租金通脹繼續放緩。

不過，核心PCE通脹的改善速度預計慢于核心CPI。高盛預計未來三個月核心PCE月均漲幅約為0.23%，部分原因在于股市上漲帶來的金融服務隱含價格持續上行，以及軟件和周邊產品價格上漲——該類別在核心PCE中的權重是核心CPI的30倍。

PPI數據方面，情況更為復雜。伊朗戰爭引發的能源沖擊仍在沿供應鏈持續傳導，核心PPI 12個月同比增速預計將從4.9%加速至5.2%。

沃什國會首秀：前瞻指引縮減加劇政策不透明性

沃什將于周二和周三分別出席眾議院和參議院聽證，這是其5月就任美聯儲主席以來首次公開就貨幣政策作證。

與鮑威爾時代不同，沃什此前曾明確表示將縮減對利率前景的前瞻性指引，這一立場令市場難以錨定政策預期。Columbia Threadneedle投資組合經理Ed Al-Hussainy直言，"7月加息的可能性高于不加息，"他同時指出，要將通脹率降回2%，"我們將需要一些運氣"。

Lyngen表示，即便CPI數據偏軟，市場可能仍將維持對7月加息一定程度的定價，而美聯儲在市場未充分預期的情況下意外加息的可能性亦不能排除。

彭博首席美國經濟學家Andrew Sacher的判斷則相對溫和。他認為，若要大幅提升加息概率，需同時具備"超預期熱門的CPI"和"沃什明顯鷹派的表態"，兩者同時出現的概率均不高——當前市場隱含的24%加息概率，本身已反映出主流預期對近期加息的保留態度。

五大行財報開幕：盈利高增長與政策不確定性同臺較量

本輪財報季開局陣容空前密集。摩根大通、美國銀行、富國銀行、高盛及花旗集團將于周二盤前集中披露業績，隨后ASML與臺積電本周稍晚的業績將直接檢驗全球AI芯片需求景氣度。

據高盛交易臺測算，市場共識預計二季度標普500盈利同比增速約為22%，為2021年以來最高水平，但過去11個季度均已連續超越共識預期——其中一季度實際增速高達27%，超出預期約15個百分點，超額部分主要來自AI相關板塊。

在銀行業層面，摩根大通的關注焦點之一為Marianne Lake的離職對管理層溢價的潛在影響；美國銀行費用支出與NII指引的能見度被視為左右當日股價的核心變量；花旗受益于ECB加息對Services NII的正向拉動，且資本市場預期相對偏低，上行空間可能較大；高盛則被廣泛視為AI資本市場周期的核心受益標的，股票交易部門備受關注；富國銀行的2026年NII目標能否落地，仍存在下半年存款增速不足的風險。

高盛的市場分析警示，本輪財報季可能缺乏上一季度AI資本支出預期大幅上修所帶來的額外催化效應，市場對于盈利繼續引領指數上行的依賴，在宏觀政策環境趨于收緊的背景下面臨更高的實現難度。

Waller劃定加息觸發線，政策天平明顯傾斜

Waller周一在紐約商業經濟學家協會的演講，被市場解讀為迄今最明確的加息預警。

他表示，核心個人消費支出（PCE）指數截至5月同比漲幅已達3.4%，且自1月以來持續走高，早于美伊沖突爆發便已呈現上行態勢。推動通脹的因素涵蓋關稅、能源價格及AI基礎設施的大規模建設。"無論以何種方式衡量，今年通脹均在上行，"他說，"我目前對核心通脹偏高的走勢感到擔憂。"

Waller同時援引2021至2022年通脹失控的政策失誤作為前車之鑒，警告稱FOMC當年因遲遲未能加息而遭到廣泛批評，此類錯誤不能重演。他明確表示，若能看到連續數月的降溫數據，他將支持繼續按兵不動，但前提條件較為嚴苛。

上述表態與上月FOMC會議紀要方向一致——紀要顯示，18位官員中已有半數預計今年某個時間點至少加息25個基點，加息選項正從邊緣議題向政策討論中心移動。據高盛經濟學家Jan Hatzius團隊分析，Waller的最新表態與6月會議紀要共同印證，委員會對重啟加息的開放程度正在顯著上升。

加息風險的三重壓力：增長、資本成本與歷史先例

高盛在其最新美股周度策略報告中明確指出，若美聯儲重啟加息，美股短期內將面臨三重壓力。

第一，緊縮政策將直接壓制增長預期。盡管對股市而言經濟增長的重要性高于利率水平，但在其他條件不變的情況下，貨幣收緊將拖累市場對增長前景的判斷。

第二，本輪經濟周期的資本密集度顯著上升。AI基礎設施相關股票目前占標普500總市值的42%，預計貢獻2026年全指盈利增長的約50%。高盛數據顯示，超大規模云計算企業今年資本支出預計相當于經營性現金流的100%，其凈債務在2026年一季度已達2390億美元，同比激增約190%。與此同時，二季度美國股權融資總量達2520億美元，創下歷史紀錄，超越2021年一季度的前高。資本成本的任何上升都將對這一周期最重要的增長引擎產生直接沖擊。

第三，歷史數據表明，美聯儲加息是高估值、高集中度牛市見頂的重要前兆。1929年、1972年、1987年及1999年的加息周期均先于牛市峰值出現，2022年市場則隨利率預期提前見頂。高盛利率策略師測算，若利率波動率升至2022至2023年加息周期時的水平，將對應標普500市盈率收縮約6%，即約1倍估值。

高盛當前給出的標普500年終目標為8600點，12個月目標為8300點，較當前7544點分別具備約14%和10%的潛在上行空間。但策略師同時強調，上述目標的實現前提是宏觀政策環境不出現實質性收緊——而這一前提，將在本周兩天內接受最直接的檢驗。

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