江西
ATFX：黃金和原油此消彼漲，“蹺蹺板關系”是如何形成的？
ATFX匯評：黃金具有避險屬性，當地緣問題頻發，市場資金避險情緒升溫時，走勢受到提振。黃金的實際用途集中在飾品和儲備資產兩個領域，很少有工業方面的用途。原油具有工業屬性，是整個化工產業的源頭，原油價格的漲跌會帶動成品油、化纖、PTA、芳香烴等下游產品價格變化。原油被稱為“通脹之母”，因為原油價格的漲跌會通過直接的燃油/成品油價格和間接的運輸成本價格變化影響CPI數據。
當地緣問題出現時，受避險情緒提振，黃金可能上漲，原油可能下跌。原油下跌邏輯在于，地緣問題如果和美國直接相關，可能引發市場人士對美國經濟衰退的預期，全球經濟增長可能受到拖累。比如現階段的美伊沖突，霍爾木茲海峽頻繁關閉，能源市場供應受阻，國際油價持續上漲，美國高通脹風險急劇放大，經濟衰退預期快速升溫。這種局面下，原油上漲而黃金下跌的“蹺蹺板關系”自然會形成。
除了地緣問題導致兩者反向波動外，原油的順周期屬性和黃金的逆周期屬性，同樣會導致“蹺蹺板”現象。當經濟周期從衰退轉向復蘇，工業需求增加，原油作為化工的源頭，需求量同步升高。在主要產油國無序增產之前，國際原油價格會受益于需求端的變化而上漲。黃金是逆周期產品，經濟復蘇時，市場的避險情緒逐漸降溫，銀行、機構持有黃金這類無息資產的機會成本越來越高，自然會擇機拋出，最終導致黃金價格下跌。
圖1，WTI和黃金的走勢疊加-ATFX
長周期的經濟周期理論和中周期的地緣問題，都會導致黃金和原油出現此消彼長的反向波動關系。在實際的行情走勢中，這種反向關系是否穩定？從上圖可以看出，原油的價格走勢（藍色線）呈現出明顯的周期性，2018年至2020年下跌之后，就會迎來2020年至2022年的上漲。黃金（綠色線）則不然，過去十年間，黃金幾乎保持穩定的上漲趨勢，即便在2021年至2023年間沒有明顯漲幅，也保持著橫盤震蕩走勢。
與其說黃金和原油存在此消彼長的“蹺蹺板”關系，不如說原油價格的上漲會帶動美聯儲的加息預期，黃金作為無息資產的比較優勢會喪失，最終形成壓制黃金漲勢的結果。所以，更準確的說法是：原油價格下跌時，黃金可能存在上漲動力；原油價格上漲時，長期來看，黃金可能保持長周期橫盤走勢，出現同等幅度下跌走勢的概率較低。
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