跟韓國券商唱反調(diào)！SemiAnalysis：預(yù)計SK海力士盈利強勁，“別人恐懼我貪婪”！

半導(dǎo)體研究機構(gòu)SemiAnalysis發(fā)布看多報告，正面回?fù)舸饲绊n國本地券商KIS下調(diào)SK海力士盈利預(yù)測所引發(fā)的市場恐慌，堅持認(rèn)為SK海力士DRAM業(yè)績前景依然強勁，并將當(dāng)前調(diào)整定性為入場機會。

SemiAnalysis分析師Ray Wang在題為《Be Greedy When Others Are Fearful》的報告中預(yù)測，SK海力士2026年第二季度DRAM綜合平均售價（ASP）將環(huán)比大漲約45%，DRAM項目營業(yè)利潤將達55萬億韓元。報告明確指出，盡管近期存儲板塊波動引發(fā)投資者擔(dān)憂，SK海力士及其他頭部存儲企業(yè)"仍是半導(dǎo)體行業(yè)中風(fēng)險收益比最具吸引力的標(biāo)的之一"。

KIS下調(diào)引爆拋售，但強調(diào)非基本面惡化

此輪波動的導(dǎo)火索，是7月13日韓國本地券商KIS發(fā)布的SK海力士二季度業(yè)績預(yù)測報告。

KIS預(yù)測SK海力士Q2營收80.9萬億韓元，環(huán)比增長54%，同比大漲264%；營業(yè)利潤60.4萬億韓元，環(huán)比增長61%，同比增長556%。數(shù)字本身極為亮眼，但問題在于——市場共識預(yù)期為65萬億韓元，KIS的預(yù)測低于共識約8%，相當(dāng)于直接宣告"預(yù)期過高"。

消息一出，SK海力士股價迅速跌超10%，跌破200萬韓元關(guān)口，較6月25日歷史高位回調(diào)幅度達33%。

KIS在報告中解釋了利潤低于共識的核心原因：SK海力士HBM收入占比較高，而HBM通常以長期供貨合約（LTA）鎖定價格，合約價格相對固定，短期內(nèi)無法隨現(xiàn)貨市場大幅上調(diào)。相比之下，普通DRAM和NAND現(xiàn)貨價格彈性更高，在市場整體漲價周期中ASP漲幅更大。KIS預(yù)測Q2 DRAM均價環(huán)比漲約30%，NAND漲約50%，但SK海力士的整體ASP漲幅被HBM合約價格"拖了后腿"。

KIS同步下調(diào)2026年和2027年營業(yè)利潤預(yù)測，分別較此前低約9%和11%。但該券商明確表示，此次下調(diào)是"將已簽訂的LTA價格假設(shè)納入測算后的修正，并非對業(yè)績的擔(dān)憂"，同時維持目標(biāo)價380萬韓元及增持評級。

SemiAnalysis正面交鋒：55萬億利潤，現(xiàn)貨漲價是核心驅(qū)動

SemiAnalysis的報告直接針對上述悲觀情緒提出反駁。

該機構(gòu)指出，盡管對定價方法進行了修正，并注意到近期市場噪音，其對SK海力士2Q26 DRAM業(yè)績的積極判斷"維持不變"。其核心預(yù)測為：DRAM綜合ASP環(huán)比增長約45%，DRAM項目營業(yè)利潤約55萬億韓元。

SemiAnalysis認(rèn)為，DRAM現(xiàn)貨價格約60%的環(huán)比漲幅——足以支撐SK海力士整體盈利大幅上行，HBM價格的低個位數(shù)季度變動亦屬穩(wěn)定，并未構(gòu)成拖累。

SemiAnalysis同時強調(diào)，SK海力士及其他頭部存儲企業(yè)，目前提供的是半導(dǎo)體行業(yè)中"風(fēng)險收益比最優(yōu)"的投資機會，尤其是在經(jīng)歷一段調(diào)整期之后。

長期邏輯分歧：單季ASP彈性，還是盈利可持續(xù)性？

盡管兩份報告在短期數(shù)字上存在分歧，雙方在中長期基本面上的立場卻并非完全對立。

KIS在報告中同樣并不悲觀。該券商預(yù)計2Q26營業(yè)利潤率將達74.6%，創(chuàng)歷史新高，此后每季度持續(xù)提升。KIS認(rèn)為，隨著存儲行業(yè)向3至5年LTA合約結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)變，估值的核心驅(qū)動力將從"單季度ASP漲幅"轉(zhuǎn)向"高盈利能力能持續(xù)多久"，LTA的擴大正在降低存儲行業(yè)長期以來的業(yè)績波動性。

SemiAnalysis則更直接地將當(dāng)前調(diào)整定性為買入機會，認(rèn)為SK海力士是半導(dǎo)體板塊中當(dāng)前階段風(fēng)險收益比最優(yōu)的選項。