沃什今晚造訪國會(huì)山！華爾街擔(dān)心：要再和市場“賣關(guān)子”可能會(huì)出事

財(cái)聯(lián)社7月14日訊（編輯 瀟湘）自上任以來，美聯(lián)儲(chǔ)主席凱文·沃什極力避免透露利率走向的做法，在無意間其實(shí)也掩蓋了對投資者、分析師和其他政策制定者至關(guān)重要的另一件事：當(dāng)經(jīng)濟(jì)面臨挑戰(zhàn)時(shí)，他會(huì)如何應(yīng)對？

隨著沃什今晚正式開啟為其兩天的國會(huì)山之行，美聯(lián)儲(chǔ)觀察人士將密切關(guān)注他關(guān)于通脹、勞動(dòng)力市場和經(jīng)濟(jì)增長的看法——以及這些因素與利率之間的相互作用。當(dāng)然，如果以他最近的公開表態(tài)作為參考的話，這些線索恐怕會(huì)讓人失望。

沃什曾誓言要取消央行官員們所說的“前瞻性指引”——即給出關(guān)于利率路徑的信號。正因如此，在6月17日的首場新聞發(fā)布會(huì)上，沃什回避了多個(gè)問題。例如，當(dāng)被問及政策制定者在等待通脹回落方面能有多大耐心時(shí)，他回答道，“你的問題聽起來像是鼓勵(lì)我提供前瞻性指引。”

然而，沃什自始至終在貨幣政策方面的“賣關(guān)子”，也令美聯(lián)儲(chǔ)外部的不滿情緒正在積聚，沃什的一位同僚近期已就此問題發(fā)聲——美聯(lián)儲(chǔ)理事沃勒上周在羅馬發(fā)表講話時(shí)，特意闡明了提供“前瞻性指引”與解釋央行在不同經(jīng)濟(jì)條件下可能采取的反應(yīng)之間的區(qū)別。他表示，后者有助于降低市場和家庭面臨的不確定性，“這會(huì)讓每個(gè)人的生活都變得更好”。

“反應(yīng)函數(shù)”

事實(shí)上，除了“前瞻性指引”之外，“反應(yīng)函數(shù)”(reaction function)也是近期業(yè)內(nèi)討論美聯(lián)儲(chǔ)時(shí)頻繁出現(xiàn)的術(shù)語，沃勒和其他幾位經(jīng)濟(jì)學(xué)家都曾使用過這一概念——這是一個(gè)晦澀的專業(yè)術(shù)語。經(jīng)濟(jì)學(xué)家表示，在“前瞻性指引”和“反應(yīng)函數(shù)”這兩個(gè)概念之間劃清界限至關(guān)重要。

正如宏觀經(jīng)濟(jì)學(xué)家Andrew Sacher所解釋的，“前瞻性指引告訴市場，央行認(rèn)為自己將采取何種路徑。反應(yīng)函數(shù)則向市場說明，央行在未透露預(yù)期路徑的情況下，將如何應(yīng)對意外情況。”

包括沃勒在內(nèi)的許多人指出，沃什在盡量避免“前瞻性指引”上的觀點(diǎn)有其合理性：過多的前瞻性指引會(huì)給人一種政策制定者已對未來利率決策做出承諾的印象，從而使他們陷入兩難境地。

然而，問題在于，若不透露其“反應(yīng)函數(shù)”，沃什也可能帶來嚴(yán)重風(fēng)險(xiǎn)。

金融市場的定價(jià)，尤其是10年期美債或有擔(dān)保隔夜融資利率(SOFR)等關(guān)鍵基準(zhǔn)利率，很大程度上取決于投資者對央行長期行為邏輯的底層錨定。如果這套邏輯足夠清晰，市場參與者便能代入各自的經(jīng)濟(jì)預(yù)測，從而對利率走勢做出理性研判。如此一來，即便宏觀數(shù)據(jù)出現(xiàn)波動(dòng)，也能有效對沖市場恐慌，甚至能大幅縮短利率政策傳導(dǎo)至實(shí)體經(jīng)濟(jì)的周期。

“高明的政策溝通，核心在于向外界傳遞美聯(lián)儲(chǔ)的‘反應(yīng)函數(shù)’，即經(jīng)濟(jì)狀況與政策利率路徑之間的內(nèi)在聯(lián)動(dòng)。這實(shí)際上才是關(guān)鍵所在，”紐約大學(xué)教授Richard Berner表示。他在20世紀(jì)70年代曾任美聯(lián)儲(chǔ)研究人員。“這與前瞻性指引本質(zhì)上存在不同。”

太緘默恐拱手讓出領(lǐng)導(dǎo)權(quán)？

值得一提的是，7月1日沃什在葡萄牙辛特拉與其他央行官員共同參加小組討論時(shí)，曾以債券市場為例，反駁了關(guān)于他未能提供足夠清晰信息的說法。

“現(xiàn)在的市場波動(dòng)率不僅沒有飆升，反而正在走低，”沃什公開宣稱，“所以對于這些質(zhì)疑，我感到不解。在我看來，市場的理解其實(shí)非常透徹。”

但對于這種說法，并非所有人都信服。摩根大通首席美國經(jīng)濟(jì)學(xué)家Michael Feroli就警告稱，如果沃什繼續(xù)保持緘默，他就有可能將美聯(lián)儲(chǔ)的溝通領(lǐng)導(dǎo)權(quán)讓給其他政策制定者。

“沃什尚未展現(xiàn)出對當(dāng)前經(jīng)濟(jì)形勢的任何掌控力，”Feroli說道，“我們只能轉(zhuǎn)向其他美聯(lián)儲(chǔ)官員，以了解他們對經(jīng)濟(jì)的判斷。”

沃什的緘默策略不僅體現(xiàn)在他的公開言論上——當(dāng)決策者們在6月提交季度經(jīng)濟(jì)預(yù)測和利率預(yù)測（即所謂的“點(diǎn)陣圖”）時(shí)，他也拒絕參與。會(huì)后發(fā)布的聲明明顯更簡短，三周后發(fā)布的會(huì)議紀(jì)要也有所縮水。

6月會(huì)議紀(jì)要顯示，沃什在縮短會(huì)后聲明一事上獲得了支持，部分與會(huì)者也歡迎對美聯(lián)儲(chǔ)的溝通方式進(jìn)行審視。鑒于經(jīng)濟(jì)不確定性加劇，其他官員近期也談到了需要減少向投資者提供前瞻性指引。

但如果這一策略模糊了美聯(lián)儲(chǔ)對經(jīng)濟(jì)狀況的理解和應(yīng)對框架，這種支持可能會(huì)減弱。在羅馬，沃勒就表示，反應(yīng)函數(shù)需要清晰明確，這是過去三十年央行工作中汲取的“關(guān)鍵經(jīng)驗(yàn)之一”。

歷史上的前車之鑒

Wrightson ICAP LLC.首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家Lou Crandall的職業(yè)生涯始于20世紀(jì)80年代。他記得，當(dāng)時(shí)美聯(lián)儲(chǔ)甚至不會(huì)公布其利率決策，“那簡直是一團(tuán)荒謬的混亂，”他說。

此后，時(shí)任主席艾倫·格林斯潘——沃什在宣誓就職儀式上曾提及他——逐步加強(qiáng)了與市場的溝通。盡管如此，他的表態(tài)依然含糊不清，以至于投資者只能根據(jù)最晦澀的暗示——比如格林斯潘進(jìn)入政策會(huì)議時(shí)公文包的大小來進(jìn)行押注。

“市場上永遠(yuǎn)不缺大批自以為是的投機(jī)者，只要美聯(lián)儲(chǔ)在觀點(diǎn)闡述上出現(xiàn)留白，各種關(guān)于央行心思的理論就會(huì)瘋狂蔓延。市場不需要絕對的確定性，但必須要有一份起碼的清晰度，”Crandall直言。

對此，美聯(lián)儲(chǔ)前副主席科恩(Don Kohn)表示，新任主席花些時(shí)間厘清自己的思路是可以理解的，但他認(rèn)為沃什最終會(huì)敞開心扉。

“到某個(gè)時(shí)候，他必須提供更詳細(xì)的經(jīng)濟(jì)展望，向我們闡述他的觀點(diǎn)以及這些觀點(diǎn)如何與委員會(huì)的立場相契合，”科恩說道，“我認(rèn)為這種情況不會(huì)永遠(yuǎn)持續(xù)下去。”

（財(cái)聯(lián)社 瀟湘）