利潤承壓，賽力斯年內(nèi)跌逾五成

市場里曾經(jīng)最火熱的汽車股，正經(jīng)歷陣痛。

7月13日午后，賽力斯A股觸及跌停，年內(nèi)股價(jià)跌幅已超過五成。其港股尾盤較日內(nèi)低點(diǎn)稍有回升，最終收跌13.68%。

賽力斯中報(bào)預(yù)虧是直接導(dǎo)火索，但其股價(jià)的下行并非始于這份公告。

過去半年，問界的產(chǎn)品節(jié)奏、利潤表現(xiàn)和成本變化，已先后給出信號(hào)。預(yù)虧只是把這些問題集中反映到了利潤表上。

2025年上半年，賽力斯歸母凈利潤為29.41億元，同比增長81.03%。當(dāng)時(shí)，問界M9交付超過6.2萬輛，M8交付超過3.5萬輛，兩款高價(jià)車型撐起了問界在高端SUV市場的表現(xiàn)。

今年一季度，變化先出現(xiàn)在車型結(jié)構(gòu)和利潤增速上。賽力斯?fàn)I收257.46億元，同比增長34.46%，歸母凈利潤7.54億元，同比僅增0.89%；扣非凈利潤1.03億元，同比下降73.87%，毛利率也較上年同期下降1.38個(gè)百分點(diǎn)。

收入仍在增長，但利潤未同步增長。

招商證券2026年5月的一份報(bào)告指出，一季度問界M9銷量同比下降49.6%，M5同比下降47.52%，M7則同比增長122.26%。同期營業(yè)成本增速高于營收，研發(fā)、銷售等費(fèi)用也明顯增加。M9進(jìn)入換代周期后，銷量的接力更多落在M7等車型上。

只是新車型尚未形成穩(wěn)定交付，舊車型又進(jìn)入調(diào)整期，利潤先承壓。

4月以后，問界開始用新產(chǎn)品填補(bǔ)這段空檔。新一代M9和M6先后上市，M6上市54天累計(jì)交付超過3萬輛；全新M9上市一個(gè)月大定超過4.2萬輛。賽力斯方面數(shù)據(jù)顯示，問界上半年累計(jì)交付新車約16.82萬輛，同比增長10.2%。

產(chǎn)品切換期的壓力沒有立刻消失。

6月，賽力斯汽車銷量3.03萬輛，同比下降30.19%；賽力斯集團(tuán)整體銷量3.62萬輛，同比下降28.10%。在6月11日，花旗以銷量表現(xiàn)平淡、競爭加劇為由，將賽力斯2026年至2028年收入預(yù)測下調(diào)15%至17%。

開源證券在7月4日的報(bào)告中提到，問界全系銷量同比增幅自年初持續(xù)收窄，5月以來轉(zhuǎn)為下滑，M8和改款M7近期表現(xiàn)偏弱；報(bào)告將原因歸于高端SUV競爭加劇、新車迭代較快，以及部分消費(fèi)者等待新車。基于銷量和競爭壓力，開源證券將賽力斯2026年歸母凈利潤預(yù)測下調(diào)36.2%至64.3億元。

產(chǎn)品切換之外，成本上漲在二季度進(jìn)一步擠壓了利潤。

張興海6月曾公開表示，存儲(chǔ)芯片價(jià)格上漲、碳酸鋰價(jià)格從約8萬元/噸升至18萬元/噸，使問界平均單車制造成本增加1.5萬至2萬元。賽力斯在半年度業(yè)績預(yù)告中也將存儲(chǔ)芯片、工業(yè)金屬和碳酸鋰價(jià)格上漲列為預(yù)虧原因，同時(shí)稱，針對技術(shù)迭代、車型換代后適配性有限的部分存量資產(chǎn)，公司調(diào)整了賬面價(jià)值。

這使得二季度的虧損集中顯現(xiàn)。賽力斯預(yù)計(jì)上半年歸母凈虧損15億至18億元，而一季度仍盈利7.54億元，意味著二季度虧損超過22億元；其中，賽力斯汽車預(yù)計(jì)上半年虧損10.5億至13億元。

賽力斯方面強(qiáng)調(diào)，現(xiàn)金儲(chǔ)備充裕、資產(chǎn)負(fù)債結(jié)構(gòu)穩(wěn)健。新M9、M6的訂單和交付也已開始增長。只是對這輪股價(jià)下跌而言，市場首先看到的是：產(chǎn)品換代期拉長了盈利修復(fù)的時(shí)間，成本上漲和資產(chǎn)調(diào)整又在二季度放大了利潤壓力。

隨著接下來中報(bào)正式披露，市場將看到成本上漲和資產(chǎn)調(diào)整的具體影響。而新M9、M6能帶來多少利潤，還要等三季度財(cái)報(bào)。