從藍(lán)籌紅利到科技新貴的前夜——理解A股周期轉(zhuǎn)變的新框架

文丨王圓磊

“買不完，根本買不完！”

長期以來，很多個(gè)人投資者對A股的投資價(jià)值存在不同聲音。到了2026年，這種反應(yīng)更加強(qiáng)烈。

主要原因是，大量藍(lán)籌紅利股業(yè)績優(yōu)質(zhì)，基本面并未質(zhì)變，但股價(jià)卻持續(xù)陰跌。另一方面是，盡管大量科技股業(yè)績堪憂，然而股價(jià)卻屢創(chuàng)新高。

數(shù)據(jù)顯示，截至2026年6月26日收盤，A股市場有近千只個(gè)股股價(jià)低于2024年“9·24”行情啟動(dòng)前一日，其中，千億元市值以上的大盤藍(lán)籌股有34只。

數(shù)據(jù)還顯示，同期，全市場誕生了近70只“十倍股”，集中在AI算力、半導(dǎo)體設(shè)備、CPO等細(xì)分領(lǐng)域。

一邊是持續(xù)向上突破高位，一邊是幾無止跌的跡象。整個(gè)A股市場，K型分化日益嚴(yán)重。

分化的底層邏輯是什么？科技股上漲是短期現(xiàn)象嗎？市場還會(huì)“高低切換”嗎？大盤藍(lán)籌的機(jī)會(huì)在哪里？諸如此類，問題有很多。

筆者認(rèn)為，這一輪的分化遠(yuǎn)非短期現(xiàn)象，而是實(shí)現(xiàn)長期轉(zhuǎn)變的必經(jīng)階段。

K型分化，撕裂又真實(shí)

A股市場K型分化現(xiàn)象越來越明顯，以AI為代表的科技板塊持續(xù)上行，非AI板塊則不斷承壓。

Wind數(shù)據(jù)顯示，2026年上半年，在A股5528只個(gè)股中，僅1695只實(shí)現(xiàn)上漲，全市場漲跌幅中位數(shù)為-15%。但從指數(shù)來看，萬得全A指數(shù)上漲了11.52%。

什么意思？指數(shù)在上漲，大量個(gè)股卻在下跌，很多投資者并未賺到錢。

真相是，科技股的狂歡撐起了上漲的指數(shù)，掩蓋了大多數(shù)個(gè)股和行業(yè)下行的現(xiàn)實(shí)。

Wind顯示，上半年，電子、通信、建筑材料、機(jī)械設(shè)備、基礎(chǔ)化工、電力設(shè)備等行業(yè)指數(shù)漲幅居前，商貿(mào)零售、農(nóng)林牧漁、食品飲料、鋼鐵、傳媒、汽車、社會(huì)服務(wù)、房地產(chǎn)、非銀金融、交通運(yùn)輸、輕工制造、計(jì)算機(jī)、銀行、紡織服飾、醫(yī)藥生物、石油石化、家電等卻下滑明顯。

市場的非理性演繹到了極致，很多藍(lán)籌股即使業(yè)績出色，但只要“含AI量”較低，抑或看起來不那么性感，均難逃短期錯(cuò)殺的命運(yùn)。而這些大盤股，放眼全球也很難找到如此便宜的優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)。

市場K型分化的結(jié)果是，科技股持續(xù)上漲，已經(jīng)遠(yuǎn)遠(yuǎn)超出了正常估值邏輯，其投資風(fēng)格越來越像VC風(fēng)投。

上半年，AI算力、光模塊、存儲(chǔ)、CPU等企業(yè)，盡管大多數(shù)盈利微薄，但市場卻給出了上百倍的市盈率，傳統(tǒng)估值方式早已失效。投資這些企業(yè)就意味著，在高收益的同時(shí)，也要承擔(dān)高位“接盤”的風(fēng)險(xiǎn)。

7月初，科技板塊出現(xiàn)劇烈震蕩，創(chuàng)業(yè)板指、科創(chuàng)綜指單日暴跌超過5%，未能提前撤出的投資者損失慘重。這種反噬行情絕非最后一次，未來很可能將成為常態(tài)。

與此同時(shí)，大盤藍(lán)籌卻走出另一波行情。

兩種風(fēng)格，是兩種資金流向

股市與經(jīng)濟(jì)的關(guān)系比較復(fù)雜，但長期來看，股市是經(jīng)濟(jì)的晴雨表，這在任何市場均具有適用性。

筆者認(rèn)為，A股K型分化的背后，是宏觀新舊動(dòng)能轉(zhuǎn)換，產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)深度調(diào)整的體現(xiàn)。

在分析科技股為何持續(xù)上漲之前，要先看三個(gè)現(xiàn)實(shí)：一是近幾年核心科技被“卡脖子”，二是地方債務(wù)高企，三是房地產(chǎn)行業(yè)深度調(diào)整。

這三個(gè)問題有個(gè)共同特點(diǎn)，均需一樣?xùn)|西才能破解——錢。

但巨額的資金從哪里來？

根據(jù)公開數(shù)據(jù)測算，美國居民的金融資產(chǎn)在總資產(chǎn)中占比約60%，房地產(chǎn)資產(chǎn)占比僅約20%。中國恰恰相反，中國居民絕大部分資產(chǎn)泡在房地產(chǎn)行業(yè)中，其次儲(chǔ)蓄存款，金融資產(chǎn)占比極低。央行數(shù)據(jù)顯示，到2025年底，中國住戶存款余額高達(dá)166萬億元。

宏觀上缺錢，但又無法盲目開動(dòng)印鈔機(jī)。于是，這就是一筆龐大的資金來源。

重點(diǎn)是，房地產(chǎn)行業(yè)仍處于深度調(diào)整期。據(jù)財(cái)政部數(shù)據(jù)，2021年全國土地使用權(quán)出讓收入約8.7萬億元，到了2025年，數(shù)字下滑至4.7萬億元。很顯然，確實(shí)亟須探索一條新型的增收路子。新的蓄水池——資本市場，恰恰提供了這種可能性。

本質(zhì)上，本輪科技股突破正常邏輯的持續(xù)上漲，一方面固然是吸引資金，另一方面，也是在推動(dòng)產(chǎn)業(yè)升級(jí)。筆者認(rèn)為，這是催生科技股行情的核心驅(qū)動(dòng)力。

一句話，科技股要承擔(dān)為產(chǎn)業(yè)升級(jí)融資的功能和使命。為了實(shí)現(xiàn)這個(gè)目標(biāo)，與科技無關(guān)的板塊自然要走出另一種行情。

由此，大盤藍(lán)籌們，自然要擔(dān)起重任。

這是市場的自發(fā)走向嗎？是，也不是。

A股自誕生以來，一直在各種“束縛”中畸形發(fā)展，所以更準(zhǔn)確地說，今天的分化同樣是政治話語在資本市場的最新體現(xiàn)。

宏觀層面的撕裂，直接決定了資金的流向，科技成長匯聚了政策意志、技術(shù)革命、遠(yuǎn)期前景等多重利好，受到資金的追捧。產(chǎn)業(yè)升級(jí)和資本邏輯的共振，構(gòu)成了以AI為代表的結(jié)構(gòu)性敘事。

但問題是，有些科技股已是明顯非理性上漲，此時(shí)入場顯然要承擔(dān)“追高”的風(fēng)險(xiǎn)。

在一級(jí)市場，VC投資創(chuàng)業(yè)項(xiàng)目也并非百發(fā)百中。事實(shí)上，成功率達(dá)到兩成的機(jī)構(gòu)已堪稱業(yè)績優(yōu)秀。投資并非不能虧損，而是虧損要小于盈利。

大膽預(yù)測，未來科技成長板塊的投資風(fēng)格將越來越接近一級(jí)市場，這就要求，投資者要擁有風(fēng)投機(jī)構(gòu)的心態(tài)和策略。

矛盾在于，機(jī)構(gòu)投資者有充足的資金、抗風(fēng)險(xiǎn)、盡調(diào)資源和信息獲取能力，而個(gè)人投資者卻處于劣勢地位。

但，科技要突破、地方債要化解、產(chǎn)業(yè)要升級(jí)，要就業(yè)、要發(fā)展......探索一個(gè)全新的時(shí)代敘事——?jiǎng)e無選擇。

好了，回頭看，那些藍(lán)籌紅利、那些“老登股”們，他們會(huì)變成什么樣？

筆者認(rèn)為，他們將日益發(fā)揮兩大作用——穩(wěn)定和托底。

“老登股”們的下跌并非是市場失靈，而是由功能的轉(zhuǎn)換決定的：作為“壓艙石”，要防止市場出現(xiàn)系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)；同時(shí)作為高股息來源，又要吸引長線資金進(jìn)場。“老登股”上漲會(huì)削弱科技股融資效率，這與使命是相悖的。

很多時(shí)候，優(yōu)秀的定義不是源于業(yè)績，而是來自定位。

當(dāng)然，也恰恰在這種邏輯下，真正的長期主義者才會(huì)更加理解藍(lán)籌紅利的價(jià)值。

此外要注意的是，科技股持續(xù)創(chuàng)下新高，明顯存在泡沫，有些投資者的確會(huì)“捂緊”口袋。

不過，這似乎無濟(jì)于事——指數(shù)在作怪。

截至6月30日，在滬深300指數(shù)中，電子行業(yè)權(quán)重18.14%，已成為第一大權(quán)重行業(yè)。如果電子再加上10.17%的通信和8.71%的電力設(shè)備，這三大行業(yè)合計(jì)權(quán)重占比已達(dá)到37.02%。

寬基指數(shù)的變化最能說明問題，A股“核心資產(chǎn)”的定義正在重新改寫，方向很明確，既要保留傳統(tǒng)核心資產(chǎn)，同時(shí)又要提升科技和高端制造行業(yè)權(quán)重，經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型和產(chǎn)業(yè)升級(jí)的特點(diǎn)得到完美體現(xiàn)——穩(wěn)中有進(jìn)。

人工智能是這一輪科技革命的核心驅(qū)動(dòng)力，這已是市場共識(shí)。但如果沒有AI呢？

要實(shí)現(xiàn)資本市場的根本性轉(zhuǎn)變，必然要有承擔(dān)主流敘事的主線，從這個(gè)角度看，A股市場的K型分化現(xiàn)象便迎刃而解了。

順勢而為，幾乎所有人都認(rèn)同這個(gè)觀點(diǎn)，眼下，AI就是時(shí)代之潮流，投資AI更深的邏輯也是——用真金白銀助力國家實(shí)現(xiàn)產(chǎn)業(yè)升級(jí)。

“老登股”的春天，藏在無人問津處

K型分化行情何時(shí)結(jié)束？還會(huì)像過去一樣“高切低”風(fēng)格轉(zhuǎn)換嗎？甚至，科技股泡沫何時(shí)破裂？

困擾投資者的問題還有很多，受篇幅所限，不再逐一展開論述。本文簡要探討兩個(gè)問題：“老登股”們價(jià)值何在，普通投資者應(yīng)該怎樣做。

首先要指出的是，放眼全球，沒有任何人能精準(zhǔn)預(yù)測市場走向，特別是在風(fēng)格迥異的A股市場，預(yù)測走勢更是不切實(shí)際的幻想。

但從底層邏輯出發(fā)，在投資策略上確實(shí)存在可供參考的價(jià)值。

多說一句，長線資金更加偏愛“老登股”，當(dāng)那些大盤藍(lán)籌下跌到一定程度時(shí)，一定會(huì)有大量的長期資金進(jìn)場“抄底”。

何為股權(quán)財(cái)政？“中字頭”等核心資產(chǎn)每年凈利潤合計(jì)上萬億元，貢獻(xiàn)了相當(dāng)可觀的收入來源。從“賣地”到“持股”，這是根本性轉(zhuǎn)變，也是“老登股”們真正的價(jià)值來源。

不可否認(rèn)，中國資本市場自誕生以來，便傾向于融資功能，且在發(fā)展過程中存在各種非理性現(xiàn)象。但也要看到，事物發(fā)展總是螺旋式上升的。

越是分化加劇的時(shí)候，越需要正本溯源。

對于普通投資者來說，在人聲鼎沸時(shí)追逐AI科技的星辰大海，就是在用真金白銀賭這個(gè)國家的未來，用賬戶里跳動(dòng)的數(shù)字，換取國家科技攻堅(jiān)的時(shí)間和資金。收益與風(fēng)險(xiǎn)自然是一體兩面。

而選擇無人問津的“老登股”們，則是在默默分享國家機(jī)器運(yùn)轉(zhuǎn)的紅利。

“笨而正確”，慢即是快，這是在高度不確定性的時(shí)代，普通投資者能踐行的投資哲學(xué)。

行文至此，答案也就逐漸浮現(xiàn)了。

選擇中國核心資產(chǎn)，其真正的價(jià)值，隱藏在無聲的時(shí)間長河里。（本文作者系資深媒體人，專注商業(yè)分析與資本市場研究）

注：本文僅為作者個(gè)人觀點(diǎn)，不構(gòu)成任何投資建議。