金星啤酒招股書失效：20年三次沖擊IPO，高定價(jià)能否持續(xù)？

7月13日，港交所披露，由于招股書提交6個(gè)月后未有進(jìn)展，河南金星啤酒股份有限公司（以下簡稱金星啤酒）的招股書已經(jīng)顯示為“失效”狀態(tài)。今年1月13日，金星啤酒以“中式精釀第一股”身份，向港交所提交招股書申請主板上市，聯(lián)席保薦人為中信證券、中銀國際。

按照港交所的規(guī)定，遞交招股書后6個(gè)月內(nèi)，若未能推進(jìn)至上市聆訊環(huán)節(jié)，提交的招股書自動(dòng)失效。到7月13日，正好6個(gè)月。金星啤酒未能及時(shí)推進(jìn)與監(jiān)管問詢有關(guān)。今年4月，證監(jiān)會(huì)國際司下發(fā)境外發(fā)行備案問詢函，針對金星啤酒的股權(quán)結(jié)構(gòu)、增資定價(jià)等方面提出問題。

對此，金星啤酒方面回應(yīng)稱：“招股書失效不是IPO失敗，公司仍在按照既定節(jié)奏安排相關(guān)工作。”

多次沖擊IPO

金星啤酒的故事，可追溯至改革開放初期的鄉(xiāng)鎮(zhèn)企業(yè)，其前身是1982年在鄭州管城南郊隴海村成立的東風(fēng)啤酒廠。1985年，時(shí)年35歲的張鐵山接手運(yùn)營東風(fēng)啤酒廠，并通過承包經(jīng)營將其更名為“金星啤酒廠”，“金星”品牌由此登場。

此后數(shù)十年，金星啤酒深耕大本營市場，陸續(xù)推出“金星新一代”“小麥啤酒”“1982系列”等產(chǎn)品，在區(qū)域市場有著較高的品牌知名度。

上市夢想，金星啤酒已懷揣多年。在本輪港股遞交招股書之前，金星啤酒曾多次嘗試登陸資本市場。

2003年，尚屬村辦企業(yè)的金星啤酒曾嘗試與百威英博、日本麒麟等外資公司合作上市，但因村辦企業(yè)產(chǎn)權(quán)歸屬不清而被迫擱置；2011年完成改制后，上市計(jì)劃再度提上日程，彼時(shí)張鐵山喊出“3至5年上市”的計(jì)劃，可惜再次未能如愿。

但屢次受挫并未動(dòng)搖其決心。2022年，在其建廠40周年之際，金星啤酒將當(dāng)年定為“上市籌備元年”，計(jì)劃于2025年完成上市。在反復(fù)籌備中，公司逐步推進(jìn)資本與組織架構(gòu)的完善，股權(quán)結(jié)構(gòu)也日趨清晰。

但也存在著諸多隱憂。招股書顯示，雖然金星啤酒進(jìn)行了相應(yīng)的股份制改革，但企業(yè)的控制權(quán)仍牢牢掌握在張鐵山家族中。目前，張鐵山和張峰（張鐵山之子，金星啤酒總經(jīng)理）通過直接與間接持股等方式，合計(jì)掌控93.45%的股權(quán)。

值得注意的是，2025年，金星啤酒曾三次宣派股息，其中，3月派息1.02億元，5月派息1.27億元，10月派息1億元，上述合計(jì)派息3.29億元，超過2025年前三季度凈利潤（3.05億元），且派息金額絕大多數(shù)流向了張鐵山、張峰父子。

中式精釀啤酒銷量第一

用兩年時(shí)間，金星啤酒成功演繹了一家老牌啤酒廠通過產(chǎn)品創(chuàng)新成為市場黑馬的樣本。2024年8月，金星啤酒推出創(chuàng)新產(chǎn)品“信陽毛尖”（后更名為“金星毛尖”），將茶香、花香、麥香融為一體，迅速走紅。

據(jù)中國食品工業(yè)協(xié)會(huì)啤酒專業(yè)委員會(huì)報(bào)告，金星毛尖在上市首日，銷量即達(dá)6噸。隨后10個(gè)月，該系列產(chǎn)品銷量突破1億罐、約10萬噸，成為拉動(dòng)金星啤酒業(yè)績增長的關(guān)鍵變量。

以此為起點(diǎn)，金星啤酒快速拓寬賽道，相繼推出茉莉花茶、龍井綠茶、普洱生茶、蜜桃烏龍等“茶啤”系列，并延伸至陳皮、綠豆、荊芥、冰糖葫蘆、砂糖桔、百香果等風(fēng)味產(chǎn)品。截至2025年9月，金星啤酒已擁有50個(gè)精釀SKU，打造了“中式精釀”這一全新品類。

根據(jù)灼識(shí)咨詢，按2024年及截至2025年9月30日九個(gè)月零售額計(jì)，金星啤酒位列中國啤酒行業(yè)第八大企業(yè)，同時(shí)也是第五大本土啤酒企業(yè)。在啤酒精釀賽道，金星啤酒是中國精釀啤酒第三大企業(yè)和中國最大的風(fēng)味精釀啤酒企業(yè)，市場占有率達(dá)14.6%。按2024年銷量計(jì)，金星啤酒中式精釀啤酒銷量位居全國第一。

差異化產(chǎn)品創(chuàng)新，是敲開市場大門的核心密鑰，這使金星啤酒呈現(xiàn)出了強(qiáng)勁的增長態(tài)勢。

招股書顯示，2023年、2024年、2025年前9個(gè)月，金星啤酒營收分別為3.56億元、7.30億元、11.10億元，凈利潤分別為0.12億元、1.25億元、3.05億元，凈利率分別為3.4%、17.2%、27.5%。

截至2025年9月30日止九個(gè)月，“中式精釀”貢獻(xiàn)了金星啤酒總收入的78.1%，占比近八成。產(chǎn)品結(jié)構(gòu)的高度集中，意味著一旦出現(xiàn)需求變化或供給側(cè)波動(dòng)時(shí)，其增長邏輯或?qū)⒈恢貥?gòu)。

高定價(jià)能否持續(xù)？

盡管中式精釀給金星啤酒帶來機(jī)會(huì)，但相對較高的定價(jià)，也提升了消費(fèi)門檻。根據(jù)招股書披露，中式精釀產(chǎn)品包括“金星毛尖”“茉莉花茶”“冰糖葫蘆”“砂糖桔”4款，均為1L裝，售價(jià)為20元。

零售監(jiān)測服務(wù)平臺(tái)馬上贏數(shù)據(jù)顯示，2025年11月，啤酒類目百毫升均價(jià)為0.88元，金星啤酒中式精釀產(chǎn)品價(jià)格為百毫升2元。以同在河南的精釀啤酒品牌福鹿家為例，2025年10月，蜜雪冰城斥資2.97億元收購其53%股權(quán)，正式進(jìn)軍精釀啤酒市場。福鹿家以顛覆性定價(jià)進(jìn)入精釀啤酒市場，主打產(chǎn)品福鹿鮮啤售價(jià)僅為5.9元/500mL，遠(yuǎn)低于金星啤酒的精釀產(chǎn)品。

此外，金星啤酒曾因與信陽市茶葉協(xié)會(huì)的“商標(biāo)糾紛”備受關(guān)注。2024年9月1日，金星啤酒向信陽市茶葉協(xié)會(huì)申請授權(quán)使用“信陽毛尖”證明商標(biāo)。2025年12月1日，信陽市茶葉協(xié)會(huì)發(fā)布《關(guān)于維護(hù)信陽毛尖合法權(quán)益的公告》稱，市場及網(wǎng)絡(luò)平臺(tái)上銷售顯著標(biāo)識(shí)為“信陽毛尖”中式精釀啤酒等多類產(chǎn)品，嚴(yán)重侵犯“信陽毛尖”商標(biāo)權(quán)，并要求相關(guān)企業(yè)在12月31日前整改，否則將依法維權(quán)。這一公告直指金星啤酒當(dāng)時(shí)的拳頭產(chǎn)品“信陽毛尖”。

2025年12月16日，針對“信陽毛尖”商標(biāo)專用權(quán)許可使用糾紛一事，河南省信陽市市場監(jiān)督管理局發(fā)布公告稱，已介入調(diào)查。隨后，金星啤酒與信陽市茶葉協(xié)會(huì)聯(lián)合發(fā)布聲明，宣布達(dá)成和解。金星啤酒承認(rèn)在未獲正式批準(zhǔn)前擅自使用“信陽毛尖”商標(biāo)的做法違反了相關(guān)規(guī)定，“信陽毛尖”更名為“金星毛尖”。

近年來，精釀啤酒市場入局者眾多，賽道愈發(fā)擁擠。傳統(tǒng)啤酒巨頭積極布局精釀作為“二次高端化”的途徑，雪花啤酒、青島啤酒、燕京啤酒、重慶啤酒等紛紛加碼，加速精釀產(chǎn)能布局與產(chǎn)品研發(fā)；蜜雪冰城、盒馬、海底撈等零售與餐飲品牌也紛紛跨界入局。

白酒企業(yè)也將精釀作為差異化發(fā)展路徑之一。2025年8月，五糧液仙林生態(tài)酒業(yè)推出中式五糧精釀品牌“風(fēng)火輪”，定價(jià)19.5元/罐；同月珍酒李渡也發(fā)布了零售價(jià)為88元/瓶的“牛市”精釀啤酒。瀘州老窖的“百調(diào)”精釀啤酒更是早在2021年就推出，成為其系統(tǒng)性構(gòu)建“白酒+”生態(tài)的一部分，價(jià)格覆蓋到百元左右。

“前有強(qiáng)敵，后有追兵”，20元/瓶的定價(jià)契合當(dāng)前消費(fèi)升級(jí)趨勢與產(chǎn)品溢價(jià)屬性，短期具備市場支撐力，不過長期需通過規(guī)模效應(yīng)攤薄成本、打造特色口味壁壘，才能避免被價(jià)格敏感型消費(fèi)群體拋棄。

（內(nèi)容綜合自招股書、財(cái)聯(lián)社、新京報(bào)等）