比特幣底部信號浮現(xiàn)，但缺失一塊關(guān)鍵拼圖

7月初，比特幣觸及58700美元低點后快速回彈10%，一度站上64000美元。正當(dāng)部分交易者判斷底部已至?xí)r，鏈上數(shù)據(jù)分析平臺Glassnode卻潑了盆冷水——他們觀測到了底部形成的早期特征，然而最核心的確認(rèn)信號依舊缺席，市場的方向選擇依然懸在半空。

Glassnode此輪發(fā)聲的核心矛盾在于，幾個定價模型都在發(fā)出“深度價值”警報，可與此同時，來自長期持有者的拋售潮卻遲遲不退。這兩個方向相反的信號碰撞在一起，恰恰構(gòu)成了當(dāng)下市場最糾結(jié)的一塊拼圖。

【正方：底部特征正在密集閃現(xiàn)】

支持“底部已近”的最直觀論據(jù)來自價格水位。Glassnode指出，比特幣目前遠(yuǎn)低于其給出的兩個關(guān)鍵成本基準(zhǔn)——真實市場均價76600美元和短期持有者成本線72200美元。真實市場均價可以被理解為全網(wǎng)持倉的加權(quán)平均成本，而短期持有者成本線則聚焦于最近一批進(jìn)場資金的盈虧平衡點。當(dāng)幣價持續(xù)運行在這兩條線下方時，意味著絕大多數(shù)持倉者處于浮虧狀態(tài)，歷史規(guī)律顯示這種區(qū)域往往對應(yīng)著階段性底部。

這種低水位已經(jīng)維持了大約五個月，是“深度價值”區(qū)間里持續(xù)時間最長的一段。Glassnode特別強調(diào)了時長本身的信號意義：長期停留在深度價值帶，往往比單次觸底更能清洗掉搖擺不定的籌碼，為后續(xù)筑底蓄力。

衍生品市場同樣露出一絲企穩(wěn)跡象。期權(quán)未平倉合約的看跌看漲比率已降至0.56，為年內(nèi)最低水平，目前大約每兩張看漲期權(quán)對應(yīng)一張看跌期權(quán)。這種結(jié)構(gòu)說明投機資金對下行空間的押注在收縮，市場情緒正從極度悲觀向謹(jǐn)慎樂觀漂移。雖然還遠(yuǎn)談不上亢奮，但已經(jīng)不是年初那種“全市場都在買保護”的極端防御狀態(tài)。

【反方：拋售主力并未收手】

硬幣的另一面是出售力量的構(gòu)成和強度。Glassnode發(fā)現(xiàn)，當(dāng)前最強的賣壓并非來自短線投機客，而是持幣時間超過155天的長期投資者。這群人的已實現(xiàn)虧損占鏈上總交易虧損的比重，從2月初的15%攀升到了43%，也就是說，近一半的止損割肉動作是由老手完成的。

更驚人的是虧損的絕對規(guī)模。按30天平滑均值計算，這些長期持有者每天正在認(rèn)賠約2.8億美元，這是自2022年12月以來的最高水平。2022年底的市場慘烈程度還歷歷在目，如今又出現(xiàn)了同級別的割肉量，很難讓人輕言底部已經(jīng)夯實。Glassnode據(jù)此指出，當(dāng)前的投降潮（capitulation）還沒有下降到較低的量級，只要這一指標(biāo)不顯著減弱，通往可信牛市回歸的道路就仍然被堵死。接下來幾周甚至幾個月，這個數(shù)據(jù)會不會真的大幅衰減，將是判斷賣盤枯竭與否的最重要線索。

美國現(xiàn)貨比特幣ETF的資金動向也站在空方一邊。盡管日均凈流出額從6月初的1.93億美元收窄到了當(dāng)前的8890萬美元，但放在月度尺度下看，機構(gòu)資金仍在以相當(dāng)龐大的體量撤離。更為刺眼的是ETF的日交易量，目前徘徊在6.5億至9.5億美元之間，較2025年10月創(chuàng)下的44億美元紀(jì)錄高點萎縮了約80%，完全退回到熊市量能區(qū)域。機構(gòu)端的購買力尚未歸隊，缺乏增量買盤配合的價格反彈，往往難以走遠(yuǎn)。

【我的判斷：信號到位之前，別搶跑】

這場辯論沒有絕對的黑白。深度價值五個月、長期持有者成本雙重壓制、衍生品情緒邊際改善，這些的確是底部區(qū)域的經(jīng)典配方。但反方的證據(jù)同樣敦實——高位套牢的老手還在大量割肉，ETF資金繼續(xù)失血，成交量尚未從冰點爬出。在熊末牛初的切換帶里，這些拉鋸本屬正常，可問題在于，Glassnode所定義的“決定性確認(rèn)信號”還未出現(xiàn)：投降量級的持續(xù)下降。

換句話說，眼前的數(shù)據(jù)組合更像是在說，比特幣可能正在接近一個區(qū)域，但還沒有完成跨越底部所需的最后一步。更務(wù)實的觀察策略或許是，把長期持有者的日虧損額變動和ETF交易量的趨勢，當(dāng)作未來動向的先行儀表盤。如果前者回落到2億美元以下并穩(wěn)住，后者能從當(dāng)前的谷底抬升30%以上，那時再談反轉(zhuǎn)的置信度會完全不一樣。而在這些信號真正落袋之前，仍需要給市場留出容錯空間。