北京
周三上午，一家深圳AI公司的高管在內(nèi)部預(yù)算會上劃掉“英偉達(dá)H200”那行，換成了三家本地芯片廠的型號。這個場景正在越來越多的中國科技公司里上演。彭博社最新的調(diào)查顯示，中國企業(yè)預(yù)計明年會把近一半AI加速器采購預(yù)算投向國產(chǎn)芯片，而眼下這個數(shù)字還只有30%左右。從三成到接近五成，這個跳躍意味著本地客戶不再只是把國產(chǎn)方案當(dāng)備胎，而是真正準(zhǔn)備換掉英偉達(dá)的硬件。
這背后不是一次簡單的成本計算。中國政府近年來不斷加碼半導(dǎo)體自主化，補(bǔ)貼、采購傾斜、甚至某些項(xiàng)目明確要求優(yōu)先國產(chǎn)，形成了一套隱形的推拉機(jī)制。對于英偉達(dá)來說，中國市場一直是一塊關(guān)鍵的增長腹地，現(xiàn)在這塊腹地自己開始長骨頭了。彭博的調(diào)查數(shù)據(jù)直接點(diǎn)出一個隱憂：如果這塊市場繼續(xù)收縮，英偉達(dá)最被看好的長期增長路線之一，就可能被掐斷一大截。
股價已經(jīng)先一步把焦慮寫在了臉上。5月中旬，英偉達(dá)股價一度觸及近236美元的歷史高點(diǎn)，隨后一路回撤到209美元附近。全年累計漲幅12%，跑輸標(biāo)普500，這種相對弱勢在英偉達(dá)身上并不常見。市場擔(dān)心的無非三點(diǎn)：出口管制不斷加碼、中國本土對手步步緊逼，以及前幾個季度業(yè)績實(shí)在太過炸裂，導(dǎo)致未來的同比基數(shù)高得像一堵墻——哪怕營收絕對值還在漲，增速數(shù)字卻會顯得吃力。
但唱衰英偉達(dá)又很危險。這家公司手里還捏著全球AI GPU市場七成到八成的份額，大概在70%到85%之間晃蕩，超大規(guī)模云廠商、企業(yè)客戶和各國主權(quán)AI項(xiàng)目的需求根本沒見頂。只要全球數(shù)據(jù)中心還在為算力發(fā)瘋，英偉達(dá)的基本盤就沒有真正動搖。問題只是中國這頭大象一旦轉(zhuǎn)身，帶走的體量絕對會讓任何一個巨頭感到肉疼。
財務(wù)數(shù)字還在繼續(xù)爆表，讀起來甚至有點(diǎn)荒誕感。2027財年第一季度，營收同比增長85%達(dá)到816億美元，環(huán)比也漲了20%。撐起這場增長秀的幾乎全是數(shù)據(jù)中心業(yè)務(wù)，752億美元的收入，增速92%，企業(yè)AI落地速度明顯在加快。毛利率穩(wěn)在75%附近，凈利潤高達(dá)583億美元，每股收益2.39美元。調(diào)整后每股收益1.87美元，同比飆升約140%。經(jīng)營現(xiàn)金流503億美元，自由現(xiàn)金流486億美元，光這兩項(xiàng)就足以讓多數(shù)上市公司全年?duì)I收相形見絀。同一季度，英偉達(dá)一邊拿出近200億美元分紅加回購反饋股東，一邊又順手批了個800億美元的回購計劃，現(xiàn)金多到不知往哪花。
對未來的指引更像是一盆冷水。管理層給出第二季度營收預(yù)期約910億美元，但直接假設(shè)來自中國的AI數(shù)據(jù)中心收入幾乎為零。換句話說，英偉達(dá)自己已經(jīng)把地緣政治這道緊箍咒算進(jìn)了賬本里，沒指望短期內(nèi)能解開。這不是灰心，而是一種清醒的校準(zhǔn)：當(dāng)政策風(fēng)險變成看得見的預(yù)算轉(zhuǎn)移，最穩(wěn)妥的做法就是先當(dāng)它不存在。
中國市場的變化不再只是新聞標(biāo)題里的威脅。從三成預(yù)算跳升到接近一半，這個趨勢一旦確立，英偉達(dá)需要回答的問題就不是“會不會受影響”，而是“靠其他市場能不能補(bǔ)上這個窟窿”。投資者繼續(xù)盯著GPU庫存、云廠商資本開支和B系列芯片量產(chǎn)時間表，但那張來自中國的采購清單，可能是未來12個月最該放在手邊的參照物。
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