2026年市盈率205倍 特斯拉估值令機構集體疏遠

周三，一條X平臺上的貼文像一盆冷水，潑在了還在為特斯拉交付量歡呼的投資者身上。管理著未來基金（The Future Fund）的加里·布萊克（Gary Black）貼出了一組讓許多多頭都不愿直視的數字：2026年預期市盈率205倍，而2026至2030年間預期的每股盈利年均增速只有35%。這條推文如同一次對特斯拉當前估價的強行“體檢”，瞬間引燃了關于這支成長股是否還有吸引力的老話題。

布萊克的邏輯并不復雜，卻精準地戳到了機構資金的痛處。他把市盈率與盈利增速簡單做了一個比，得到了一個名為PEG的指標——數字是6.0倍。對大多數基金經理來說，PEG超過1就已經是在為未來的高速成長買單了，6倍這個量級，近乎是將未來數年的最樂觀預期都一口氣折現到了今天的股價里。他說得很直接：“這樣的估值，加上不斷被下調的遠期盈利預測，解釋了為什么大多數機構投資者都躲著這只股票。”

他所說的盈利預測下調，并不是憑空猜測。布萊克拿出了兩張圖表來支撐自己的判斷。一張勾勒出特斯拉直至2030年的季度和年度每股盈利走勢，以及各年對應的同比增速，試圖把華爾街的一致預期可視化地攤開。另一張則是一個斜向下的弧線——對2027年的經調整后每股盈利的共識預測在過去幾個月里持續滑落。在年報季剛過、預期常常被修正的時點，這樣的趨勢對價格以未來承諾計價的股票來說，往往是比交付量波動更沉重的拉力。

布萊克很清楚，特斯拉從來都不僅僅是按傳統車企來估值的。這個公司身上背負著太多關于自動駕駛、機器人和能源網絡的敘事，其中最核心的，莫過于全自動駕駛（FSD）系統。但他認為，恰恰是這個被寄予厚望的技術，在短期里沒有擔起支撐股價的角色。他用一句話戳破了社交媒體上彌漫的過度樂觀：“每個人都知道FSD在技術上有獨特優勢，但大多數X平臺上的意見領袖都不會去談估值，或者去解釋為什么分析師們一直在下調預測。” 在他看來，正是這兩個因素——高得離譜的估值和持續被削減的盈利預期——讓特斯拉反復跑輸納斯達克100指數。

更致命的是，他對FSD能否真正拉動銷售也打上了問號。上周，布萊克就拿另一家電動車公司Rivian做了一次鮮明的對比。Rivian在公布交付超預期后股價隨即上漲，這波反彈里看不到任何關于自動駕駛的狂熱標簽。布萊克據此直言：“FSD并沒有驅動銷售。” 他還補了一句，大多數消費者對FSD是什么、特斯拉在自動駕駛方面的努力幾乎一無所知。這句話其實揭開了一個殘酷的切口：無論工程師們在神經網絡和芯片上投入多少，對于走進展廳的普通買家來說，買車時計算的是月供和充電便利性，距離真正為無人駕駛的承諾掏錢，中間還橫著一條寬闊的信任與認知的鴻溝。

市場的微妙之處在于，短期的交付量甚至都可能跟電動車本身的產品力不太相關。剛過去的周末，布萊克提出了一個稍顯鋒利但邏輯自洽的解釋：特斯拉第二季度的交付為何能再度超出預期。他把原因部分歸到了地緣政治沖擊下汽油價格的跳漲上。7月4日的獨立日長假，美國人用車高峰，而一場與伊朗相關的沖突讓全美平均汽油價從沖突前的每加侖2.98美元驟然拉到了3.86美元。油價一飆升，家庭預算里燃油開支的痛感立刻就凸顯出來，這往往會促使一批觀望的消費者轉向電動選項。但對特斯拉來說，這樣的推力顯然不屬于可持續的需求轉換，更像是一次外部事件帶來的脈沖。他也沒有把話說死，反而給了多頭一個可見的抓手：如果分析師們后續上調了特斯拉第二季度和2026全年的盈利預估，股票仍有反彈的可能。

批評聲并不只來自布萊克一方。知名投資人、Gerber Kawasaki的羅斯·格伯（Ross Gerber）也在交付數據公布后的股價下跌里，看到了更深層的麻煩。他點出了兩個讓特斯拉承壓的結構性問題：一個是日益老舊的車型陣容，另一個則正好呼應了前文——汽油價格又開始轉跌。當電動車市場本身的競爭烈度已今非昔比，而產品線卻遲遲不見有吸引力的全面煥新，即便交付量一度亮眼，股價也很難像過去那樣簡單地將數字翻譯成上漲。

把所有這些線索串在一起，實際上拼出的是一幅機構投資者反復權衡過的風險收益圖。一邊是潛在的技術遠景：這家公司或許正在重塑出行和能源版圖，FSD的演進也確實積累了龐大的駕駛數據。但另一邊，則是接近三位數的兩年后市盈率、增長斜率正在被調低的每股盈利，以及還需要時間去教育、去兌現的消費市場認知。對機構來說，當PEG比達到6倍、而核心銷售驅動的故事依然被油價和庫存節奏這樣的老派周期因素左右時，規避就成了一種理性的冷淡。不是說特斯拉沒有機會，而是現在的價格里已經打入了太多完美實現的想象，以至于任何一點預期