高盛說(shuō)AI下一個(gè)萬(wàn)億機(jī)會(huì)在光纖，Lumentum可能是最大贏家

先看一組數(shù)字。高盛2026年4月的光纖網(wǎng)絡(luò)報(bào)告里提到，AI網(wǎng)絡(luò)的潛在市場(chǎng)會(huì)從150億美元漲到1540億美元，時(shí)間節(jié)點(diǎn)就在2028年。同一時(shí)期，每套計(jì)算單元里網(wǎng)絡(luò)部分的價(jià)值會(huì)從31.5萬(wàn)美元跳到940萬(wàn)美元，漲幅接近29倍。這個(gè)數(shù)字大到什么程度？大到整個(gè)故事的重心變了——過(guò)去三年所有人都在搶GPU，現(xiàn)在瓶頸開始卡在GPU跟GPU之間的數(shù)據(jù)傳輸上。

你買了幾萬(wàn)張顯卡堆進(jìn)數(shù)據(jù)中心，結(jié)果發(fā)現(xiàn)它們互相聊天的速度跟不上各自的算力。銅纜跑高頻寬長(zhǎng)距離的時(shí)候衰減得厲害，功耗也壓不住。這時(shí)候光纖的價(jià)值就出來(lái)了。高盛報(bào)告里有一句判斷講得很直白：AI基礎(chǔ)設(shè)施的下一輪投資周期，重心不是計(jì)算，是網(wǎng)絡(luò)。今天這個(gè)觀點(diǎn)不能算冷門，但具體到1540億這個(gè)量級(jí)之后，投資邏輯就不是要不要配光纖，而是配誰(shuí)配多少的問(wèn)題。

清單打幾條要點(diǎn)，省得看原文。

第一條，光學(xué)技術(shù)分成兩派，插拔式模塊跟共封裝光學(xué)，也就是CPO。高盛的預(yù)測(cè)是到2028年，CPO會(huì)吃掉AI網(wǎng)絡(luò)開支的59%。插拔式模塊那塊的體量大概會(huì)漲10倍，但整個(gè)光學(xué)組件市場(chǎng)的盤子漲得更兇，大概13倍。背后原因是光纖不只是機(jī)柜之間的長(zhǎng)距離傳輸用到，系統(tǒng)內(nèi)部的短距離連接也開始用光了，等于應(yīng)用場(chǎng)景在快速往外擴(kuò)。

第二條，Lumentum這家公司之所以被單拎出來(lái)說(shuō)，不是因?yàn)樗?guī)模最大，而是因?yàn)樗鼱I(yíng)收結(jié)構(gòu)夠純粹。高盛拿它跟博通、Marvell比，說(shuō)后兩家業(yè)務(wù)線鋪得寬，網(wǎng)絡(luò)這邊起飛了，其他部門的增速可能拖后腿。Lumentum呢？重點(diǎn)幾乎全押在光纖通信上，所以AI網(wǎng)絡(luò)需求上來(lái)的時(shí)候，它對(duì)收入彈性的放大效應(yīng)會(huì)比多元化公司強(qiáng)很多。這類邏輯資深半導(dǎo)體投資人都熟，賭賽道的時(shí)候怕的不是波動(dòng)，是不夠純。

第三條，原文也講了風(fēng)險(xiǎn)。CPO有前景沒(méi)錯(cuò)，但落地時(shí)間線是被反復(fù)追問(wèn)的事。高盛自己都提到了“CPO采用時(shí)間線慢于預(yù)期”是投資者目前面臨的主要風(fēng)險(xiǎn)點(diǎn)。這輪光纖敘事看起來(lái)很性感，可節(jié)奏一旦拖長(zhǎng)，很多業(yè)績(jī)模型就得推倒重算。市場(chǎng)對(duì)Lumentum這種高彈性標(biāo)的預(yù)期打得太滿的時(shí)候，節(jié)奏比方向更重要。

最后得講一下高盛對(duì)光纖市場(chǎng)體量的推演框架。他們不是從單個(gè)零部件價(jià)格漲跌去算，而是跟著英偉達(dá)的架構(gòu)迭代走。GB300 NVL72的階段，每套計(jì)算單元里網(wǎng)絡(luò)部分大概是31.5萬(wàn)美元；到Blackwell之后的Vera Rubin、再到Rubin Ultra NVL576，這個(gè)數(shù)字跳到940萬(wàn)美元。高盛的視角是，AI集群規(guī)模在往上走，處理器跟處理器之間的物理連接要求成倍放大，而銅纜的物理極限決定了最后都得換成光。算下來(lái)整體AI網(wǎng)絡(luò)的可服務(wù)市場(chǎng)，從GB300周期大約150億美元飆到2028年的1540億美元，這個(gè)過(guò)程中誰(shuí)手里有光模塊、有CPO、有專利布局，誰(shuí)就能吃到最大一塊蛋糕。Lumentum剛好站在這個(gè)交叉點(diǎn)上。原報(bào)告還提了一嘴說(shuō)有個(gè)2010年就看準(zhǔn)過(guò)英偉達(dá)的分析師列了個(gè)AI十大股單子，Lumentum沒(méi)在里面，這個(gè)細(xì)節(jié)我不想過(guò)多解讀，但至少說(shuō)明一件事：即便賽道空間很大，不同標(biāo)的市場(chǎng)看法分歧還是相當(dāng)厲害。這才是值得繼續(xù)盯著的地方。