動(dòng)蕩的海灣 搖晃的美元

近段時(shí)間，美以伊戰(zhàn)事談判進(jìn)展一直受到各方高度關(guān)注。油輪遇襲、航道受阻、油價(jià)飆升——這些占據(jù)頭條的“明線”新聞，讓一個(gè)沉寂已久的“暗線”話題重新浮出水面：石油美元體系的根基，是否正在經(jīng)歷前所未有的結(jié)構(gòu)性松動(dòng)？

這一話題的最新引爆點(diǎn)，來(lái)自德意志銀行的一份研報(bào)。該報(bào)告指出，盡管本屆美國(guó)政府總是將“贏”掛在嘴邊，但并不能掩蓋一個(gè)事實(shí)：美以伊戰(zhàn)事可能給美元留下長(zhǎng)期傷痕，動(dòng)搖石油美元體系的根基。若裂痕進(jìn)一步暴露，美元作為全球結(jié)算貨幣甚至全球儲(chǔ)備貨幣的地位，可能遭受顯著的連鎖沖擊。

要讀懂這場(chǎng)沖突對(duì)“石油美元”的深度影響，有必要回溯至20世紀(jì)70年代。

彼時(shí)，美元與黃金的雙掛鉤機(jī)制崩潰，美元急速貶值，亟需尋找新的價(jià)值錨定物。鑒于石油在世界經(jīng)濟(jì)中的核心地位，美國(guó)決定將美元錨定于石油。

一般認(rèn)為，美國(guó)與沙特阿拉伯通過(guò)秘密協(xié)議構(gòu)建了“石油美元”機(jī)制。該機(jī)制具備兩大特征：其一，美國(guó)以軍事保護(hù)、武器供應(yīng)與政治支持作為交換，換取沙特承諾石油出口以美元計(jì)價(jià)結(jié)算；其二，沙特將巨額石油收入投資于美國(guó)國(guó)債等美元資產(chǎn)，形成美元回流閉環(huán)。

1974年7月，美國(guó)與沙特就“石油美元”投資美國(guó)政府債券達(dá)成“附加安排”。同年12月，沙特就未來(lái)6個(gè)月內(nèi)購(gòu)買25億美元債券同美聯(lián)儲(chǔ)達(dá)成首次協(xié)議。在美國(guó)和沙特的積極推動(dòng)下，其他歐佩克產(chǎn)油國(guó)逐步跟進(jìn)，陸續(xù)接受美元作為石油貿(mào)易的結(jié)算貨幣——石油美元體系就此誕生。

這套體系曾被廣泛認(rèn)為是第二次世界大戰(zhàn)后國(guó)際貨幣秩序中最精妙的設(shè)計(jì)之一：它將地緣政治的安全焦慮轉(zhuǎn)化為對(duì)美國(guó)軍事保護(hù)的持續(xù)依賴，將全球?qū)κ偷膭傂孕枨筠D(zhuǎn)化為對(duì)美元的無(wú)盡渴求，將中東產(chǎn)油國(guó)的財(cái)富盈余轉(zhuǎn)化為美國(guó)財(cái)政赤字的融資工具。整個(gè)鏈條環(huán)環(huán)相扣，構(gòu)成了一個(gè)既高度相關(guān)、互為因果又相互支持的框架。

但越是精妙的設(shè)計(jì)，對(duì)結(jié)構(gòu)穩(wěn)定性的要求就越高，而本次美以伊戰(zhàn)事，恰如一次極限施壓，將這套體系的脆弱性徹底暴露出來(lái)。

首先，“安全換美元”是石油美元體系能夠持續(xù)運(yùn)行的核心契約，但這場(chǎng)沖突擊穿了這一幻象。美國(guó)在海灣地區(qū)的軍事存在，非但未能為東道國(guó)提供有效保護(hù)，反而使其機(jī)場(chǎng)、港口、油氣田等關(guān)鍵基礎(chǔ)設(shè)施淪為被打擊目標(biāo)。更致命的是，石油運(yùn)輸咽喉霍爾木茲海峽遲遲沒(méi)有恢復(fù)穩(wěn)定通航，這意味著，美國(guó)既無(wú)力兌現(xiàn)其對(duì)海灣盟友的“航行自由”承諾，也無(wú)法為石油美元體系賴以運(yùn)轉(zhuǎn)的“脈門”提供可靠庇護(hù)。正如英國(guó)前財(cái)政部大臣吉姆·奧尼爾所言：“這場(chǎng)沖突已經(jīng)證明，投靠美國(guó)、締結(jié)同盟，再也無(wú)法換取實(shí)打?qū)嵉膰?guó)家安全保障。”

其次，沖突正在加速推動(dòng)各國(guó)石油供應(yīng)鏈的多元化布局?；魻柲酒澓{的阻塞，令支持美元結(jié)算的美國(guó)盟友遭受了無(wú)妄之災(zāi)。歐洲方面，此前因俄烏沖突爆發(fā)，許多國(guó)家已經(jīng)陷入能源供應(yīng)危機(jī)，不得不艱難度日，如今更是雪上加霜；亞太方面，日本、韓國(guó)、菲律賓等國(guó)家則因高度依賴中東能源供應(yīng)，壓力驟增。隨著海峽受阻時(shí)間拉長(zhǎng)，尋找替代貿(mào)易路線與支付機(jī)制，已從遠(yuǎn)期預(yù)案被提上各國(guó)日程。在多國(guó)追求能源安全保障的背景下，那些能夠繞開(kāi)美元清算渠道的臨時(shí)“替代選項(xiàng)”，正在從臨時(shí)啟用的“應(yīng)急通道”演變?yōu)榭砷L(zhǎng)期使用的“路網(wǎng)”。從長(zhǎng)遠(yuǎn)看，沖突還將推動(dòng)綠色能源轉(zhuǎn)型，進(jìn)一步削弱石油作為美元底層資產(chǎn)的戰(zhàn)略價(jià)值。

再次，“石油美元”環(huán)流模式的穩(wěn)定性受到更深質(zhì)疑。沖突爆發(fā)后不久，美國(guó)專家便算了一筆賬：在美國(guó)財(cái)政部長(zhǎng)貝森特已明確排除增稅選項(xiàng)的前提下，美國(guó)政府幾乎完全押注于債務(wù)驅(qū)動(dòng)戰(zhàn)爭(zhēng)的模式。戰(zhàn)事開(kāi)支疊加本就龐大的政府開(kāi)支，使得美國(guó)年度赤字率直逼國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值（GDP）的8%，利息支出突破萬(wàn)億美元大關(guān)。

按照以往的經(jīng)驗(yàn)，每次出現(xiàn)危機(jī)，美債都是最好的避險(xiǎn)資產(chǎn)。但這一次的情況出現(xiàn)了反轉(zhuǎn)。沖突爆發(fā)幾天內(nèi)，美債就遭拋售；不到一個(gè)月，10年期美債收益率攀升至4.42%，升幅約45個(gè)基點(diǎn)。

市場(chǎng)研究機(jī)構(gòu)普遍認(rèn)為，這輪拋售的直接推手是高油價(jià)刺激了美國(guó)國(guó)內(nèi)通脹，導(dǎo)致美聯(lián)儲(chǔ)降息空間幾近消失，美債失去價(jià)格上漲的核心動(dòng)力，不少持有者紛紛離場(chǎng)。

但剝開(kāi)這層短期市場(chǎng)波動(dòng)的外衣，更深層根源在于“新特里芬難題”帶來(lái)的體系性窒息。

之所以說(shuō)“新”難題，是因?yàn)樘乩锓译y題有兩個(gè)版本。

第一個(gè)版本，也就是原版的特里芬難題，是美國(guó)經(jīng)濟(jì)學(xué)家羅伯特·特里芬于1960年在《黃金與美元危機(jī)——自由兌換的未來(lái)》中提出的。其大概意思是說(shuō)，依賴主權(quán)貨幣的國(guó)際貨幣體系存在天然的、不可規(guī)避的制度性矛盾，因?yàn)閮?chǔ)備貨幣發(fā)行國(guó)難以兼顧全球流動(dòng)性供給與幣值穩(wěn)定，因而必然會(huì)陷入兩難境地。以美元與黃金掛鉤、其他貨幣與美元掛鉤的布雷頓森林體系為例，其核心矛盾在于：美國(guó)無(wú)法一邊通過(guò)持續(xù)的貿(mào)易逆差向全球輸送足夠的美元，一邊維持美元與黃金的固定兌換比率。1971年美元與黃金脫鉤驗(yàn)證了該理論的預(yù)見(jiàn)性。

如今，這一矛盾已經(jīng)從黃金轉(zhuǎn)向了美債：全球需要安全資產(chǎn)，美國(guó)供給能力卻捉襟見(jiàn)肘，少發(fā)債則全球鬧“安全資產(chǎn)荒”，各國(guó)都得另尋替代品；多發(fā)債則美國(guó)債務(wù)雪球越滾越大，美元信用遲早崩塌。而此次戰(zhàn)事又進(jìn)一步削弱了石油美元信用，將“兩難”拋向了更加危險(xiǎn)的境地。此次美債遭遇拋售，正是全球避險(xiǎn)資金在用真金白銀的流向表達(dá)擔(dān)憂。

此外，石油貿(mào)易格局本身的變化也對(duì)石油美元體系構(gòu)成了沖擊。一方面，頁(yè)巖油革命使美國(guó)從石油凈進(jìn)口國(guó)轉(zhuǎn)變?yōu)閮舫隹趪?guó)；另一方面，中東地區(qū)的石油貿(mào)易流向也在發(fā)生不可逆的轉(zhuǎn)變——目前約85%的原油銷往亞洲。換言之，海灣產(chǎn)油國(guó)最重要的客戶已從美國(guó)轉(zhuǎn)向亞洲，但結(jié)算體系卻仍然固守美元。這種“客戶在亞洲、貨幣是美元”的結(jié)構(gòu)性錯(cuò)配，使得石油美元體系的維系越來(lái)越依賴慣性，而非經(jīng)濟(jì)理性。在此背景下，即便美以伊戰(zhàn)事沒(méi)有爆發(fā)，即便本屆美國(guó)政府依舊恪守之前的承諾與行為準(zhǔn)則，海灣國(guó)家與眾多石油進(jìn)口國(guó)也遲早需要探索非美元結(jié)算的路徑。

應(yīng)該說(shuō)，本屆美國(guó)政府一系列“左右互搏”的行徑，背后折射出的正是其對(duì)美元霸權(quán)地位日漸喪失的焦慮。

就在今年年初，美國(guó)政府軍事介入委內(nèi)瑞拉，直接掌控該國(guó)石油資源，并宣稱接管這一重要產(chǎn)油國(guó)。據(jù)德意志銀行報(bào)告估算，若美國(guó)能夠掌控整個(gè)西半球的石油資源——無(wú)論是直接控制還是通過(guò)代理手段，其石油儲(chǔ)備量將占全球約35%，超過(guò)歐佩克國(guó)家儲(chǔ)備量，從而更好掌控全球石油定價(jià)權(quán)。

其對(duì)伊朗發(fā)動(dòng)的戰(zhàn)爭(zhēng)，在某種程度上正是同一邏輯的延續(xù)。伊朗擁有大量石油儲(chǔ)備，且緊鄰石油運(yùn)輸通道霍爾木茲海峽，控制伊朗將進(jìn)一步鞏固美國(guó)在全球石油市場(chǎng)中的話語(yǔ)權(quán)。

然而從當(dāng)前局勢(shì)看，事態(tài)的發(fā)展已超出美國(guó)政府的預(yù)期?！皬?qiáng)盜外交”不僅無(wú)法挽救日益空心化的美元信用，反而帶來(lái)了美國(guó)安全保障能力遭質(zhì)疑、石油美元體系受沖擊等一系列副作用，遑論這種對(duì)傳統(tǒng)能源的執(zhí)念還與世界綠色轉(zhuǎn)型及產(chǎn)業(yè)升級(jí)的趨勢(shì)背道而馳。

世界大勢(shì)，浩浩湯湯，遠(yuǎn)非人力可以阻擋，霸權(quán)亦然。當(dāng)石油美元的根基發(fā)生松動(dòng)，可以預(yù)見(jiàn)的是，一個(gè)更加公正、多元的國(guó)際貨幣體系也將加速破土而生。（本文來(lái)源：經(jīng)濟(jì)日?qǐng)?bào) 作者：楊嘯林）