韓股漲92%兩巨頭支撐，高盛目標12000點藏機遇

韓國股市上半年以92%漲幅成為亞洲最強市場，但高盛警告：下半年路途顛簸，機會卻更寬廣。

7月5日，高盛全球投資研究亞太組合策略團隊發布韓國股市下半年策略框架。2026年上半年，KOSPI上漲92%，在亞洲主要市場中表現最強。漲幅主要來自盈利預期上修，AI相關科技硬件和半導體股票貢獻了絕大多數回報。

這輪上漲的特殊之處在于：指數漲得很猛，但估值并沒有同步抬升。韓國市場前瞻EPS預期接近上修200%，前瞻市盈率反而小幅壓縮。換句話說，指數不是靠投資者愿意付更高倍數撐起來，而是盈利預期在追著價格跑。

但風險也在這里。市場廣度已經明顯變窄，KOSPI創新高的同時，上漲/下跌股票比率跌至疫情以來低位。行情集中在少數AI瓶頸和內存受益股上，下半年如果繼續上漲，波動可能比上半年更大。

盡管指數屢創歷史新高，但市場內部分化嚴重。KOSPI的漲跌比率（Advance/Decline Ratio）已跌至新冠疫情暴發以來的最低水平——大量個股跑輸基準，真正受益的只是少數AI瓶頸環節和存儲芯片龍頭。

科技硬件和半導體是絕對主線。年初以來，韓國市場87%的回報來自這兩個板塊。背后是AI投資加速、內存價格改善，以及盈利預期大幅上修。

具體來看，排名前兩位的存儲芯片股（三星電子和SK海力士）對指數上半年漲幅的貢獻接近90%。這兩家公司的市值權重已升至56%，盈利權重更高達72%。

分析師指出，這種集中并非估值泡沫，而是盈利的真實反映。但集中度過高也意味著：大量基本面同樣改善的公司被市場忽視，為下半年的選股機會埋下伏筆。

上半年，內存行業的基本面仍強?？焖僭鲩L的算力需求、創紀錄的供給缺口、持續定價能力，以及相對低估值，都在支撐內存股繼續成為韓股核心資產。

但如果盈利上修速度放緩，前期落后的板塊可能補漲。AI投資周期正在從“內存”擴散到電力基礎設施、半導體設備、工業自動化和應用層。對應到韓國市場，機器人、防務、造船、能源基礎設施，都可能成為下一批受益方向。

盈利修正也在擴散。工業、材料、能源等板塊進入盈利修復階段，受AI基礎設施支出、電力需求和資本開支改善推動。估值上，剔除三星電子和SK海力士后，MSCI韓國12個月遠期PE約11.2倍，低于MSCI亞太除日本的11.8倍，也低于區域內多數市場。

市場上有一種擔憂：散戶大量涌入、保證金余額創歷史新高，韓國股市是否正在變成一個散戶驅動的投機市場？

高盛的答案是：參與度上升，但未過熱。

理由有三：

第一，散戶持股比例僅略高于長期均值。外資持股比例依然較高，散戶并未成為市場的主導持有者。

第二，杠桿水平沒有表面看起來那么高。杠桿ETF規模擴大，但其中大部分增長來自資產升值，而非新增杠桿資金流入。更關鍵的是，投資者存款余額增速快于保證金貸款增速，導致保證金貸款/存款比率實際在下降。這說明散戶手中仍持有大量現金緩沖。

第三，韓國家庭資產配置仍以房產為主。散戶在美股市場仍持有約2000億美元資產，今年以來累計流入約100億美元。這種分散化配置意味著，一旦國內市場條件持續吸引人，散戶仍有相當大的空間增加國內股票敞口。

高盛維持對韓國股市的超配立場，12個月目標價為KOSPI 12,000點。以當前點位計算，這意味著下半年漲幅超過20%。

支撐這一判斷的核心數據：

分析師表示：“這種盈利增長與低估值的組合，使韓國成為亞洲區域內市盈率增長比（PEG）最低的市場?！?/strong>

但風險同樣存在。高盛提示，第三季度歷史上存在季節性疲軟規律，且當前指數已大幅偏離移動均線，技術面存在回調壓力。此外，杠桿ETF規模擴大后，做市商的對沖操作會放大市場波動。

分析師認為，公司治理改革是下半年支撐韓國股市的另一根重要支柱，但目前市場對此定價不足。

改革日程表密集：

目前，超過70%的KOSPI上市公司市凈率仍低于1倍，遠高于日本TOPIX、標普500和歐洲STOXX 600。高盛指出，隨著反股價壓制措施納入2026年稅改法案，低PBR公司存在明顯的重估空間。

企業回購活動持續，股息稅收激勵政策和"價值提升"計劃也為公司提供了提高股東回報的動力和能力。

分析師認為，下半年韓國市場的機會不再局限于存儲芯片，而是擴展至更廣泛的主題：

1. 工業：國防、造船、建筑國防訂單動能預計在下半年持續積累，西歐市場空間擴大，而當前估值已折價消化了這些催化劑。造船方面，分析師預計訂單贏得勢頭將重新加速：至少還有86艘超大型油輪（VLCC）的替代需求待釋放，加之運費率高企，新訂單活動有望回升。

2. 機器人與物理AI韓國強大的汽車零部件生態系統，使其有望成為中國以外人形機器人制造商的核心執行器供應商——這一趨勢已在波士頓動力（Boston Dynamics）身上有所體現。高盛估計，到2035年，韓國企業將占據全球人形機器人產量約30%的直接和間接份額。

3. 電池與電力基礎設施AI算力需求的快速擴張正在推動數據中心儲能需求成為電池行業的重要結構性驅動力。高盛能源團隊于2026年6月2日將2030年美國電池儲能市場規模預測從約110 GWh/年上調至170 GWh/年。韓國電池企業在這一市場中具備競爭優勢，且利潤率有望高于電動車電池業務。

4. 公司治理與反股價壓制受益標的持股比例高、市凈率低于1倍的公司，是反股價壓制政策的直接受益者?？毓晒竞蛢炏裙赡壳叭暂^普通股或凈資產價值折價約40%，治理改革尚未充分定價。

5. 再通脹交易半導體龍頭的強勁盈利正在向整體經濟產生溢出效應。高盛經濟團隊已上調韓國GDP預測，并將加息周期延伸至2027年。商業景氣指數（BSI）環比上升4個百分點至98.9，住房價格展望指數重回100以上。金融、建筑、百貨等板塊有望受益于這一再通脹環境。

6. 半導體資本支出供應鏈韓國政府"三大超級項目"計劃在西南地區累計投入800萬億韓元，推動半導體制造基地向非首都圈擴張。隨著主要半導體公司資本支出進一步擴大，KOSDAQ上市的半導體零部件和材料企業有望迎來補漲機會，因為這些公司對前道制程和封裝環節的敞口更大，直接受益于上游資本支出周期。