北京
7月9日，浙江東方科脈電子股份有限公司（01770.HK）在港交所掛牌上市。這是全球第二大電子紙顯示器制造商，但資本市場給出的定價并不慷慨——發行價81.3港元，開盤報77.15港元，市值約43億港元。沒有引入任何基石投資者，香港公開發售超額認購1068倍，但國際配售僅獲3.69倍認購。
東方科脈的故事要從一組反差數據說起。2025年，公司營收17.13億元，同比增長48.7%；但凈利潤只有8023萬元，凈利率不到5%。毛利率16.4%，三年幾乎沒有變化。換句話說，每賣出100塊錢的產品，只賺16塊毛利，扣掉各項費用后剩不到5塊。
利潤薄的原因寫在上游供應鏈里。電子紙顯示模組的核心原料是電子墨水薄膜，全球超過90%的份額由臺灣企業元太科技壟斷。2025年，東方科脈向元太科技采購7.84億元，占總采購額的52.7%。更值得注意的是，元太科技旗下川奇光電于2018年入股東方科脈，目前持股2.73%——上游供應商同時是股東，利益綁定的另一面是利潤空間被鎖死。
東方科脈成立于2005年，總部位于浙江嘉興，董事長周愛軍今年58歲，直接及間接持股20.79%，與一致行動人呂忠仁合計控制36.79%。公司在嘉興、大連和越南設有4個生產基地、50條專業產線，年產能超1.3億片。產品以小尺寸電子紙顯示模組為主（4英寸以下），2025年貢獻收入14.2億元，占比82.9%。
公司曾于2023年嘗試沖擊A股科創板，經歷問詢后主動終止。此后轉向港股，兩次遞表后終于通過聆訊。本次發行價81.3港元，位于招股區間下限（78.64–101.11港元）附近，募資總額4.16億港元，凈額約3.56億港元——是7月9日同天上市7只新股中募資規模最小的一只。募資將用于產能擴建、技術研發和補充營運資金。
招股書同時揭示了客戶與供應商“雙集中”的結構性風險。2025年，前五大客戶收入占比82.6%，最大客戶占比超36%；前五大供應商采購占比接近90%。截至2025年末，公司持有現金及等價物1.44億元。
電子紙行業本身仍處上升期。灼識咨詢數據顯示，智能物聯電子紙相關市場規模預計從2024年的548億元增長至2029年的1084億元，復合增長率14.6%。但行業集中度已經很高——全球前五大廠商合計市占81.2%。東方科脈拿到的20.8%份額中，商用市場以24.9%排名第一，但“全球第二”的座次能否轉化為定價權，還要看核心原料瓶頸能否突破。
43億港元市值，對應8000萬凈利潤，動態PE約5倍。港股給了一個制造業公司的估值——不貴，但市場在用價格告訴你它的判斷。
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