資本熱炒AI算力，創新藥被低估實為醫藥創新核心

2026年的中國資本市場，上演著一場極具反差感的敘事：一邊是AI、算力板塊年內漲幅直奔80%，資金抱團熱度近乎癲狂；另一邊，申萬醫藥生物板塊年內大跌12.8%，創新藥賽道泥沙俱下，股價走勢與房地產、汽車并肩，一同趴在全行業漲幅榜下游。更鮮明的對比是，美股XBI卻在逆流直上，不斷逼近歷史最高點。

如果穿透資本市場的情緒迷霧，審視產業本身的質地與走向，一個截然不同的圖景正在浮現——中國創新藥的底層競爭力，其厚重程度，或許遠超被萬眾追捧的AI和新能源汽車。

創新藥是實打實的硬科技，是生物醫藥領域的高端制造，也是當之無愧的國之重器。2026年的產業數據，清晰地勾勒出這一判斷的支撐。

在研發端，創新活力持續迸發。2026年前五個月，國內1類創新藥IND申報數量超500項，同比增長約三成，高增長態勢延續。在剛剛落幕的ASCO年會上，94項中國研究入選口頭報告，其中13項來自12家中國企業的創新藥研究入選最新突破性摘要（LBA）——這一數據足以讓全球同行重新審視中國創新藥的研發能力。

在交易端，BD（商務拓展）數據的爆發式增長更具說服力。2026年第一季度，中國創新藥對外BD交易總額達614億美元，不僅超過2024年590億美元的全年總額，更大幅領先海外266億美元的交易總和。截至5月14日，對外授權首付款和潛在總交易金額分別達46億美元和792億美元，已達2025全年的66%和58%。根據醫藥魔方預測，2026全年中國創新藥BD交易總額有望突破1500億美元。

在市場規模層面，中商產業研究院預測，2026年中國創新藥市場規模將超過1.3萬億元。而在估值層面，截至2026年6月26日，CS創新藥指數市盈率為43.47倍，處于近十年51.5%分位點的中部區間——并非高不可攀，也非價值洼地，而是一個需要重新定價的位置。

過去中國企業出海，大多靠產能優勢、性價比策略去新興市場搶占中低端份額，本質是賺辛苦錢。但創新藥的出海走的是完全不同的路徑：從靶點發現、臨床開發到生產質量，中國藥企不斷拿到全球最嚴苛的FDA、EMA入場券。

傳奇生物的CAR-T產品在美國年銷售額突破十億美元，百濟神州的澤布替尼在全球市場對壘原研并實現銷售額反超，一眾藥企的license out交易動輒拿下幾十億首付款。這不是低端產能輸出，而是技術輸出、知識產權變現。

2026年，這一趨勢仍在加速。和譽醫藥與禮來簽署全球戰略研發合作與授權協議，圍繞多個疾病靶點開展創新藥研發合作。中國創新藥正從“借船出海”加速邁向“造船遠航”。幾乎所有的MNC（跨國制藥巨頭）都將中國視為創新發源地，輝瑞CEO更是直言，每天醒來只想兩件事：一是中國，二是AI。

尤為值得關注的是醫保目錄調整的機制創新。2026年目錄調整首次引入“預申報”機制——以往藥品須獲得正式注冊批件后方可申報醫保目錄，部分剛獲批的創新藥可能因時間窗口問題錯過當年調整；新規則允許申報開始時尚未正式獲批、且在6月10日前完成技術審評的藥品預先申報。這一制度突破，意味著創新藥上市與醫保準入的時間差有望大幅縮短。

2026年6月1日至10日，國家醫保局共收到醫保藥品目錄調整申報信息818份，涉及藥品通用名674個，比2025年增加100份申報材料、41個通用名。產業定位也已升格為“新興支柱產業”。從制度圍墻到制度推力，政策環境的系統性改善正在為創新藥產業打開新的增長空間。

產業的繁榮并不能掩蓋其面臨的深層挑戰。

其一，研發的“死亡之谷”依然兇險。創新藥研發素有“九死一生”之說，III期臨床作為新藥上市前的最后一關，常年維持40%—50%的高失敗率。巨額投入與高不確定性之間的張力，始終是懸在每一家創新藥企頭上的達摩克利斯之劍。

其二，“賣青苗”爭議持續存在。不可否認，中國創新藥在全球產業鏈的價值分工還有極大提升空間，也被人不斷詬病“賣青苗”——即在早期階段就將管線權益轉讓給海外巨頭。雖然這是階段性發展問題，但長期而言，能否培育出具備全鏈條自主商業化能力的本土巨頭，仍是產業升級的關鍵命題。

其三，資本市場的定價失靈。在AI虹吸一切的全球資本敘事里，創新藥被市場簡單歸入“弱勢資產”行列，與房地產、汽車等面臨截然不同困境的板塊被“一視同仁”。這種定價的粗放與失焦，既反映了市場認知的滯后，也為理性投資者提供了預期差的機會。

浪潮總有起落。資本偏愛瞬息萬變的風口，而生命科學的價值，終究會在一次次周期穿越中刷新市場認知。從產業基本面來看，2026年的中國創新藥幾乎找不到明顯的發展短板。IND申報持續高增、BD交易屢創新高、國際化從“借船”邁向“造船”、政策從“圍墻”轉為“推力”、頭部企業集體邁過盈虧平衡點——這些事實共同指向一個判斷：中國創新藥已經從一個“追趕者”蛻變為全球醫藥創新版圖中不可或缺的“共建者”。

資本市場的定價終將回歸產業價值。當AI的熱潮退去，當市場的目光重新投向那些能夠真正解決臨床痛點、創造全球價值的硬科技時，中國創新藥或許會迎來屬于它的“高光時刻”。這不是盲目的樂觀，而是對產業趨勢的審慎判斷——畢竟，一個能用技術賺美元、能令MNC刮目相看、甚至讓美國政客不斷針鋒相對的產業，其價值不應該被簡化為一個與房地產同席的估值標簽。