小紅書，又攤上事了……

小紅書，這次能順利過關嗎？

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IPO前的投訴

2026年6月28日，一個叫陳浩的人，向港交所上市部和香港證監會遞交了一份實名投訴材料。

投訴的對象，是正準備赴港上市的超級獨角獸——小紅書。

陳浩投訴的核心有兩條：一是小紅書涉嫌惡意裁員規避期權兌付，二是境內外主體信息披露不一致。

陳浩是誰？其自稱曾任小紅書商業化華南直銷負責人，勞動合同崗位叫“生態銷售Leader”，管過26名一線銷售和4名銷售組長。

據他自己說，在父親病危、離世的艱難階段，遭到職場惡意打壓，被公司以“不勝任工作”為由解除勞動關系，離職證明上還被寫了“汰換”兩個字。

他打了兩年的官司，經歷了一次仲裁、三次庭審、一場調解，最終拿到了包括違法解除勞動合同賠償金和期權損失在內的85萬多賠償。

錢拿了，但他沒停。他說：“人活著，錢財只是一部分，公道與一口氣，同樣值得全力爭取?！?/p>

▲圖源網絡

陳浩在公開信里說，維權公開后，已經有五十多名前同事聯系他，大部分都遭遇了行權前被無故辭退、期權清零的相同對待。

乍一看這就是個勞資糾紛，但時間點很微妙。

2026年6月，小紅書正處在赴港IPO的關鍵籌備期。據多家媒體報道，公司計劃以保密形式向港交所遞交上市申請。估值方面，說法不一，有說310億美元的，有說500億美元的，還有說700億美元的。

為了這次上市，小紅書做了不少準備。在香港租了辦公室，搭了海外合規團隊，調整了員工期權和股權回購政策，高盛和中金擔任保薦人。一切看起來都在按計劃推進。

關鍵時刻，陳浩的投訴就來了。

投訴材料里最要命的一點，是VIE架構信息披露矛盾。啥叫VIE架構？簡單說就是很多中國互聯網公司去境外上市用的一個結構，境外注冊一個公司，通過一系列協議控制境內的運營實體，這樣就能把境內公司的業績合并到境外上市公司報表里。

問題出在哪？陳浩指出，小紅書在之前的勞動糾紛訴訟中，曾主張境內運營主體和境外期權平臺“不存在控制關系”。但在港股上市方案里，必然要采用紅籌VIE架構，境外控股主體需要通過協議控制境內運營實體才能合并報表。一邊說“沒有控制關聯”，一邊說“存在緊密關聯、可以合并報表”。

而港交所對擬上市企業的要求是，確保重大信息的真實、準確、完整。任何遺漏或瑕疵都可能觸發監管問詢，影響IPO審核節奏。

小紅書方面的回應是什么？有接近小紅書的知情人士說，這就是個普通勞資爭議，法律程序上已經終結了，跟上市沒關系。

盡管如此，消息傳出后，還是有聲音擔憂這可能延緩甚至擱置小紅書的上市計劃。至于后續進展如何，還有待進一步觀察。

2

上市路一波三折

小紅書想上市不是一天兩天了。

早在2021年，市場就傳言小紅書計劃在美國進行IPO。之后幾年，上市傳聞斷斷續續。2023年底傳過一回，2024年底又傳過一回，都被官方辟謠了。2025年，公司在香港銅鑼灣設了辦公室，被外界解讀為鋪路上市。直到2026年6月，才算是真正邁出了實質性的一步。

算下來，前后折騰了五年多。

這些年里，小紅書的財務數據發生了翻天覆地的變化。2022年，公司收入約20億美元，還虧損約2億美元。

2023年是個轉折點，營收約37億美元，首次扭虧為盈，凈利潤約5億美元。

2024年利潤翻倍到10億美元。2025年更猛，預計全年凈利潤達到30億美元。

營收結構上，2025年全年營收約420億元，同比增長40%。其中廣告收入320億元，占總營收的76%。說白了，小紅書本質上是個賣廣告的公司，靠用戶刷內容，靠品牌投廣告。

▲圖源：三個皮匠報告

估值也跟著水漲船高。2024年7月老股轉讓時還是170億美元，到2025年9月二級市場交易已經沖到310億美元，到年底某些機構交易中甚至傳出到500億美元。18個月漲幅超過194%。

用戶數據也好看。有報道稱，小紅書月活用戶突破4億，日活達到1.7億。2026年美加墨世界杯期間，小紅書拿到了轉播權，開賽首日直播在線觀看人數比之前暴漲55倍。

數據漂亮、盈利強勁、用戶增長，看起來是個完美的上市故事。但資本市場的規則從來不只是看數字。

3

合規問題無法回避

更早些時候，小紅書還挨了另一記悶棍。

2025年9月，“網信中國”發布《網信部門依法查處小紅書平臺破壞網絡生態案件》文章，在財經圈引起震動。文中提到：

針對小紅書平臺未落實信息內容管理主體責任，在熱搜榜單重點環節頻繁呈現多條炒作明星個人動態和瑣事類詞條等不良信息內容，破壞網絡生態問題，國家網信辦指導上海市網信辦，依據《網絡信息內容生態治理規定》等有關規定，對小紅書平臺采取約談、責令限期改正、警告、從嚴處理責任人等處置處罰措施。

看官方的措辭，這事還挺嚴重。小紅書到底犯了啥事？從“網信中國”發布的通告看，此次處罰的直接原因是小紅書在熱搜榜單重點環節頻繁呈現多條炒作明星個人動態和瑣事類詞條等不良信息內容。

換句話說，明星八卦霸榜，熱搜淪為生意。有報道提到，小紅書在熱搜重點環節頻繁呈現“明星離婚內幕”等八卦詞條。據網信部門披露，相關話題中超過60%為無實質信息的純娛樂炒作。

作為一個頭部內容平臺，小紅書理應承擔起內容管理主體責任，任由純娛樂信息霸榜，不僅擠占了公共議題的傳播空間，更形成了"流量至上"的惡性循環。

往深處看，亂象背后是利益糾葛。據媒體報道，某MCN機構負責人透露，小紅書部分熱搜詞條的商業報價高達每條數十萬，經紀公司通過批量注冊賬號制造話題熱度，形成"刷榜-引流-變現"的灰色產業鏈。

說起來，小紅書并非第一次面臨這類質疑。據證券時報e公司梳理，近年來小紅書多次遭到監管處罰，并卷入相關訴訟案件。

一是約談。2025年5月，約談原因包括種草翻車、虛假推薦等問題。更早的時候，小紅書被約談問題還包括隱性漲價、虛標原價、貨不對板、虛假宣傳等問題；傳播兒童軟色情表情包、利用未成年人性暗示短視頻引流等問題。

二是訴訟。天眼查顯示，目前小紅書【其運營主體為行吟信息科技（上海）有限公司】作為被告所涉及的司法案件為3205件，案件金額約為1409.21萬元。

合規問題就像懸在小紅書頭上的達摩克利斯之劍。網信辦的約談是警告，前員工的舉報是預警。

如果不能在上市前把這些漏洞堵上，監管的問詢恐怕少不了。

4

種草容易，拔草難

亂象背后，其實是一個更深層的矛盾：小紅書的商業模式本身就有結構性的難題。

小紅書最核心的價值是什么？是“種草”。用戶在平臺上看到別人的分享，被“種草”了某個產品，然后去淘寶、京東、拼多多下單。

問題就在這里，種草發生在小紅書，交易發生在別人家。小紅書承擔了最早的消費心智教育，卻拿不到交易的收益。這就好比一個商場天天搞活動、吸引客流，結果顧客全跑到隔壁店去買東西。

這個矛盾小紅書自己很清楚。所以這些年一直在嘗試做電商，想把交易留在站內。

2023年，小紅書大力推廣“買手電商”，首次實現盈利。2024年升級為“生活方式電商”，全年GMV突破4000億元。

2025年8月，電商功能提升為一級入口“市集”。同月，組建“大商業板塊”，把商業和交易部門合并。2025年618前夕，相繼與阿里、京東達成合作，實現站內直接跳轉。

動作不少，但效果如何？

從數據看，2025年全年420億營收里，廣告占了320億，占比76%，電商的貢獻依然有限。有分析人士直言：“種草容易，拔草難。這句話說了很多年?！?/p>

為什么難？因為小紅書的用戶心智是“來看別人怎么活的”，不是“來買東西的”。你打開淘寶是為了購物，打開小紅書是為了看內容。這個心智差異決定了交易轉化率天然偏低。

另一個難題是社區氛圍和商業化的矛盾。用戶來小紅書，是來找真實經驗的，不是來看廣告的。如果滿屏都是商業筆記、軟廣、帶貨直播，用戶就會走。但如果商業化不夠，平臺又賺不到錢。

小紅書在這條鋼絲上走了很多年。一邊要保護社區的真實感，一邊要拼命變現。2025年，廣告收入占比從兩年前的65%升到了76%，商業化在加速，但社區生態的壓力也在加大。

5

尾聲

最后一個問題，時間不等人。

小紅書的股東名單堪稱豪華，騰訊、阿里巴巴、紅杉中國、高瓴投資、金沙江創投、真格基金、紀源資本、淡馬錫、DST Global、中信資本、博裕資本?；旧习雮€創投圈都在里面。

公司2013年成立，到現在已經13年了。對于早期投資者來說，基金存續期通常7到10年，很多已經到了必須退出的時候。

事實上，老股轉讓早已在進行。2024年的一輪所謂“融資”，其實不是新股融資，而是老股轉讓，幫早期投資人退出。2026年初，有早期投資方透露：“這幾年小紅書在老股市場的關注度居高不下，流動性確實非常好”。

老股轉讓能解決一部分退出需求，但終究不是根本出路。真正的退出通道只有一個——IPO。

如果上市繼續擱置，早期投資者的壓力會越來越大。一方面基金到期必須清算，另一方面如果市場環境變化、估值回調，賬面收益可能縮水。有分析指出，IPO詢價期間，各輪次投資人不同的持倉成本將直接影響定價博弈的復雜性。簡單說就是：有人想高價賣，有人想快點跑，利益不一致。

而現在的局面是，上市前夕遭遇實名舉報，監管合規問題待解，商業模式仍在探索。陳浩的投訴會不會影響上市進程？目前還沒有定論。但有分析認為，小紅書可能需要花費時間統一VIE架構披露口徑、梳理勞動糾紛，從而錯失最佳上市窗口。

這不是錢的問題，是信任的問題。資本市場不相信眼淚，只相信規則。一個連員工期權都處理不好的公司，一個在訴訟和招股書中說法打架的公司，投資者憑什么相信它能管好幾十億的募資？

客觀來看，小紅書手里的牌其實不錯。它的核心優勢在于一個獨特且高價值的社區生態，平臺堅持“流量普惠”，將約一半流量分發給普通用戶，沉淀了大量基于真實生活經驗的優質內容，形成了涵蓋超3000種興趣圈層的“趨勢發源地”。

正因為這種不可替代的社區價值，才支撐起其從170億到310億美元的估值躍升。

話說回來，那些問題小紅書能解決嗎？能。用工合規可以規范，信息披露可以統一，熱搜可以整治，虛假種草可以打擊。

但這些都需要時間，而時間恰恰是小紅書和它的投資者們最缺的東西。