曹旭東苦熬十年，Momenta終于上市

這里是每日人物旗下的汽車(chē)專(zhuān)欄X-CAR。

2016年出發(fā)時(shí)，Momenta等一批智能駕駛公司還處于造夢(mèng)期，資本爭(zhēng)先給出高預(yù)期、高估值。它們的開(kāi)局與如今的明星AI公司非常相似。

過(guò)去十年，智能駕駛行業(yè)經(jīng)歷資本起落，VC資金趨于謹(jǐn)慎，上市成為公司能繼續(xù)經(jīng)營(yíng)的一條重要出路。Momenta之后，輕舟智航、元戎啟行也相繼向港交所遞交上市申請(qǐng)，但二級(jí)市場(chǎng)是否喜歡智駕故事，很大程度上取決于Momenta上市后的表現(xiàn)。

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文 |謝韞力

編輯 |李歡歡

運(yùn)營(yíng) |歪歪

務(wù)實(shí)的Momenta，終于上岸了

7月8日，Momenta在港交所敲鐘。開(kāi)盤(pán)價(jià)301港元/股，較發(fā)行價(jià)高出1.8%，開(kāi)盤(pán)市值約710億港元。

Momenta是中國(guó)智能駕駛十年發(fā)展的一個(gè)典型注腳。在智駕圈創(chuàng)業(yè)和如今的明星AI企業(yè)有著相似的起點(diǎn)：明星科學(xué)家、頂尖實(shí)驗(yàn)室背景、資本熱捧，象征著下一代技術(shù)革命的曙光。

創(chuàng)始人曹旭東本科就讀于清華大學(xué)物理系，博士退學(xué)轉(zhuǎn)向人工智能領(lǐng)域，并加入微軟亞洲研究院從事AI研究。2014年，他加入AI明星公司商湯科技，逐步從研究員成長(zhǎng)為研發(fā)總監(jiān)。兩年后，當(dāng)時(shí)30歲的曹旭東從商湯離職，創(chuàng)立了自動(dòng)駕駛公司Momenta。

▲曹旭東。圖 / 視覺(jué)中國(guó)

他的創(chuàng)業(yè)伙伴任少卿同樣擁有深厚的技術(shù)背景，畢業(yè)于中國(guó)科學(xué)技術(shù)大學(xué)與微軟亞洲研究院聯(lián)合培養(yǎng)博士項(xiàng)目，負(fù)責(zé)Momenta的研發(fā)體系。

兩位技術(shù)派創(chuàng)始人，在自動(dòng)駕駛最熱的年代入場(chǎng)，輕松拿到藍(lán)湖資本、李開(kāi)復(fù)創(chuàng)新工場(chǎng)、真格基金500萬(wàn)美元融資。此后兩年內(nèi)熱錢(qián)源源不斷涌入，背后站著雷軍的順為資本、蔚來(lái)資本、戴姆勒等資方。

比起小馬智行、文遠(yuǎn)知行做L4自動(dòng)駕駛，Momenta做的L2并不算當(dāng)時(shí)最吸睛的故事，這條路起初甚至被認(rèn)為缺乏想象力。據(jù)晚點(diǎn)報(bào)道，有投資人認(rèn)為，“豐田是小馬的供應(yīng)商（Robotaxi 公司采購(gòu)整車(chē)進(jìn)行改裝，做測(cè)試），而Momenta的目標(biāo)是給豐田當(dāng)供應(yīng)商?！痹谶@位投資人眼中，供應(yīng)商的天花板遠(yuǎn)不如Robotaxi，這條路聽(tīng)起來(lái)務(wù)實(shí)，但想象空間有限。資本顯然更青睞重構(gòu)人類(lèi)出行方式的故事。

2019-2020年正值中國(guó)自動(dòng)駕駛?cè)谫Y的黃金時(shí)期，小馬智行、文遠(yuǎn)知行等公司連續(xù)融資，Momenta卻沒(méi)有發(fā)布任何融資進(jìn)展。2020年任少卿離開(kāi)一手創(chuàng)立的Momenta，轉(zhuǎn)身投向在深淵中苦苦掙扎的蔚來(lái)。

真正的轉(zhuǎn)折發(fā)生在2020年之后。特斯拉銷(xiāo)量持續(xù)增長(zhǎng)，市值一度超過(guò)豐田和大眾之和，全球車(chē)企開(kāi)始意識(shí)到，智能駕駛可能成為下一代汽車(chē)競(jìng)爭(zhēng)的核心能力。相比遙遠(yuǎn)的完全無(wú)人駕駛，能夠快速裝車(chē)量產(chǎn)的L2，越來(lái)越受到車(chē)企的重視。這讓Momenta等L2輔助駕駛供應(yīng)商終于等到機(jī)會(huì)。

2021年，Momenta在短短一年里獲得10億美元融資，創(chuàng)下當(dāng)年中國(guó)自動(dòng)駕駛領(lǐng)域最大融資紀(jì)錄，集齊了上汽、豐田、通用、博世等中外頭部車(chē)企和供應(yīng)商。

這筆融資改變了Momenta的命運(yùn)。此后，整個(gè)智能駕駛行業(yè)迅速降溫，資本開(kāi)始變得謹(jǐn)慎，直到2025年12月前，Momenta沒(méi)有再完成大規(guī)模融資，依靠資金儲(chǔ)備，才得以穿越行業(yè)寒冬。

與它同一賽道的禾多科技、縱目科技已陷入困境，甚至被迫重整、破產(chǎn)。而Momenta逐漸從一家初創(chuàng)公司，成長(zhǎng)為車(chē)企供應(yīng)鏈中的核心供應(yīng)商，迎來(lái)商業(yè)上的回報(bào)。

能熬到最后，也跟曹旭東精打細(xì)算的經(jīng)營(yíng)風(fēng)格有關(guān)。

一家智能駕駛公司的工程師曾告訴每日人物，資本追捧的時(shí)候，他們的下午茶里，有最早一批成熟的陽(yáng)澄湖大閘蟹，“并且不限量”。而另一邊務(wù)實(shí)的Momenta，很少這樣拿資金“充排面”。

2024年端午節(jié)前，一個(gè)智駕工程師群里討論哪家公司發(fā)粽子了，有人說(shuō)“首先排除MMT（Momenta)”。潛臺(tái)詞是，Momenta恐怕連粽子都舍不得發(fā)。

創(chuàng)始人務(wù)實(shí)的性格底色，也體現(xiàn)在技術(shù)路線的謹(jǐn)慎選擇上。

后來(lái)，ChatGPT發(fā)布，大語(yǔ)言模型熱火朝天，曹旭東曾被問(wèn)到“有一種離開(kāi)風(fēng)口浪尖的感覺(jué)嗎”？他很淡定，類(lèi)似的情況自己已經(jīng)歷過(guò)好幾次。去年大模型最火的時(shí)候，多位投資人建議Momenta搞大模型，因?yàn)樗麄冇泻芏嗫?。曹旭東回答，“我們肯定會(huì)做自動(dòng)駕駛大模型，其他場(chǎng)景就先不湊熱鬧了”。

苦熬10年，2026年，Momenta終于走到IPO門(mén)口。此輪IPO定價(jià)295.6港元，總募資約58.9億港元。與之對(duì)比，2016年公司A輪的成本是每股0.45美元，按這個(gè)估值，早期投資人已經(jīng)賺了超過(guò)80倍。

這個(gè)市值放在整個(gè)智能駕駛坐標(biāo)系里也屬于高位。去年，小馬智行在港股上市，市值約510億港元，文遠(yuǎn)知行市值約240億港元。

Momenta之后，輕舟智航、元戎啟行也相繼向港交所遞交上市申請(qǐng)。如今一級(jí)市場(chǎng)資金趨于謹(jǐn)慎，二級(jí)市場(chǎng)成為這批智駕創(chuàng)業(yè)公司能繼續(xù)經(jīng)營(yíng)的一條出路，但這扇門(mén)能否真正打開(kāi)，二級(jí)市場(chǎng)承接能力如何，很大程度上取決于Momenta上市后的市場(chǎng)表現(xiàn)。

▲圖 / 視覺(jué)中國(guó)

與地平線必有一戰(zhàn)？

如果不是余凱的一條微博，很少有人會(huì)將做智駕的Momenta和做芯片的地平線聯(lián)系起來(lái)。

“地平線的確不太會(huì)混社會(huì)。”Momenta提交港股招股書(shū)時(shí)，地平線創(chuàng)始人余凱發(fā)了條意味深長(zhǎng)的微博：“自動(dòng)駕駛芯片第一股、自動(dòng)駕駛第一股、物理AI第一股等‘xxx第一股’，從來(lái)都沒(méi)搞過(guò)，是一家比較無(wú)聊的公司。”

恰好Momenta上市主打的標(biāo)簽就是物理AI第一股。

這條微博迅速引發(fā)爭(zhēng)議。拋開(kāi)情緒，兩家公司其實(shí)正在講述越來(lái)越接近的故事。

Momenta過(guò)去押注的是中高階智能駕駛軟件解決方案，這也是智駕產(chǎn)業(yè)鏈中利潤(rùn)空間更高的一環(huán)。而地平線，正在通過(guò)軟硬一體方案向這一市場(chǎng)靠近。

Momenta招股書(shū)揭開(kāi)了一門(mén)令人眼饞的好生意。

2023年至2025年，Momenta收入從7.43億元增長(zhǎng)至24.13億元，增長(zhǎng)超過(guò)三倍；同期銷(xiāo)售成本基本沒(méi)有大的波動(dòng)，從6.13億元升至6.86億元，毛利率則從17.5%提升至71.6%。

收入大增得益于Momenta營(yíng)收結(jié)構(gòu)切換。其營(yíng)收分為兩部分，一部分是技術(shù)開(kāi)發(fā)服務(wù)，即為某款車(chē)定制開(kāi)發(fā)與適配輔助駕駛方案，收取一次性費(fèi)用，這與定點(diǎn)數(shù)量相關(guān)；另一部分是許可服務(wù)，即車(chē)型量產(chǎn)后，按每款搭載其方案的車(chē)的銷(xiāo)量收授權(quán)費(fèi)，幾乎沒(méi)有邊際成本，這與車(chē)型終端銷(xiāo)量掛鉤。

2023年，Momenta有96.8%的收入來(lái)自技術(shù)開(kāi)發(fā)服務(wù)，即幫車(chē)企做一單收一單的錢(qián)。到2025年，這個(gè)比例降到了59.9%。而許可服務(wù)收入三年漲了42倍，為9.7億元，占比為40.1%。

對(duì)于企業(yè)來(lái)說(shuō)，許可服務(wù)費(fèi)是持續(xù)的盈利來(lái)源，這也讓Momenta過(guò)去3年經(jīng)調(diào)整后的凈虧損從10.9億元收窄到3億元。

Momenta是一家與客戶(hù)強(qiáng)綁定的公司。IPO前，上汽、通用、奔馳、豐田四家公司合計(jì)持股26.8%；比亞迪在2021年與Momenta成立合資公司迪派智行，2025年，前五大客戶(hù)合計(jì)貢獻(xiàn)了其62.6%的收入。

▲2026年4月24日，北京國(guó)際車(chē)展上的Momenta展臺(tái)。圖 / 視覺(jué)中國(guó)

與客戶(hù)的資本捆綁換來(lái)了可觀的市場(chǎng)份額。Momenta方案落地的量產(chǎn)車(chē)型，從8款增加到68款。據(jù)灼識(shí)咨詢(xún)，2025年3月至2026年2月，Momenta在NOA、城市NOA市場(chǎng)的占有率分別為27.4%、64.5%。

而地平線在去年底推出軟件方案HSD，要和Momenta等軟件供應(yīng)商搶份額。余凱并不掩飾野心。他表示，地平線在ADAS市場(chǎng)從不到5%的市占率做到今天超過(guò)50%，只用了3-4年的時(shí)間。“我們也有信心，3-4年之后，我們會(huì)是中國(guó)市占率最高的第三方城區(qū)智駕解決方案供應(yīng)商?！?/p>

據(jù)灼識(shí)咨詢(xún)，2025年3月至2026年2月，地平線在NOA、城市NOA市場(chǎng)的占有率為12.2%、1.6%。

另一邊，Momenta也在做硬件，它選擇與芯片公司合作，首款聯(lián)合自研量產(chǎn)芯片X7已搭載于上汽大眾ID.ERA9X。Momenta從軟件向硬件延伸，地平線從硬件往軟件開(kāi)拓，兩家公司都想掌握從芯片到算法的完整鏈條。

▲圖 / @上汽大眾

不過(guò)，在兩家公司的業(yè)務(wù)全面競(jìng)爭(zhēng)之前，余凱那條微博率先引發(fā)了市場(chǎng)情緒。

今年以來(lái)，A股、港股科技板塊走勢(shì)分化明顯，恒生科技指數(shù)累計(jì)下跌超過(guò)11%，地平線是其中最慘的幾只之一，股價(jià)較年初下跌超過(guò)50%。在一些投資者看來(lái)，余凱此時(shí)發(fā)聲，“多少有點(diǎn)急了”。

一些長(zhǎng)期關(guān)注港股科技股的投資者告訴每日人物，他們并沒(méi)有參與Momenta此次打新，主要原因是對(duì)港股科技股的表現(xiàn)仍存疑慮，擔(dān)心出現(xiàn)破發(fā)。

但在另一邊，仍有不少機(jī)構(gòu)投資者看好Momenta的長(zhǎng)期價(jià)值。

此次Momenta IPO最受關(guān)注的，是其基石投資者陣容。在港股科技股整體情緒低迷的背景下，Momenta吸引了14家機(jī)構(gòu)成為基石投資者，合計(jì)認(rèn)購(gòu)約3.76億美元，占全球發(fā)售股份約49.95%。也就是說(shuō)，接近一半的股份由長(zhǎng)期資金鎖定，為Momenta上市后的股價(jià)表現(xiàn)提供了一定支撐。

產(chǎn)業(yè)資本是其中的重要力量。奔馳認(rèn)購(gòu)2500萬(wàn)美元，比亞迪旗下全資基金金興（Golden Link）認(rèn)購(gòu)1500萬(wàn)美元，今年最炙手可熱的芯片公司兆易創(chuàng)新也認(rèn)購(gòu)了600萬(wàn)美元。

長(zhǎng)線資金同樣給出了信號(hào)。新加坡政府投資公司（GIC）與富達(dá)國(guó)際分別投入1億美元領(lǐng)投，貝萊德、橡樹(shù)資本、富蘭克林鄧普頓等國(guó)際資管機(jī)構(gòu)跟投。中資機(jī)構(gòu)方面，高毅資產(chǎn)、博裕資本、華夏基金等也分別認(rèn)購(gòu)1000萬(wàn)美元。

在資本市場(chǎng)情緒謹(jǐn)慎之時(shí)，這份基石名單某種程度上成為Momenta最大的“信心背書(shū)”。

這種“主權(quán)基金+頂級(jí)長(zhǎng)線資金+產(chǎn)業(yè)巨頭”的組合，曾經(jīng)也出現(xiàn)在大模型公司MiniMax身上。

今年1月，MiniMax登陸港股時(shí)估值約500億港元，上市后股價(jià)一度快速上漲，兩個(gè)月內(nèi)市值突破4100億港元。但隨后市場(chǎng)情緒降溫，股價(jià)持續(xù)回調(diào)，市值回落至約1015億港元。

這也反映出，面對(duì)AI等新興產(chǎn)業(yè)，公司上市初期往往能夠獲得資本市場(chǎng)的高預(yù)期和高估值，但當(dāng)故事進(jìn)入驗(yàn)證階段，市場(chǎng)最終仍會(huì)回歸對(duì)商業(yè)模式、收入增長(zhǎng)和盈利能力的考量。

Momenta同樣面臨這樣的考驗(yàn)。作為一家向車(chē)企提供智能駕駛軟件服務(wù)的公司，它能否走出不同的軌跡，最終取決于業(yè)務(wù)兌現(xiàn)能力。

余凱看得很清楚，“過(guò)去兩到三年，相關(guān)的自動(dòng)駕駛，比如說(shuō)芯片或者自動(dòng)駕駛軟件公司，或者是Robotaxi公司，前前后后有十來(lái)家企業(yè)，上市以后都處在破發(fā)狀態(tài)”。

他曾表示，任何一個(gè)產(chǎn)業(yè)都會(huì)經(jīng)歷兩個(gè)周期，第一個(gè)周期是造夢(mèng)，資本市場(chǎng)會(huì)給出高預(yù)期和高估值；另一個(gè)周期是兌現(xiàn)期、交卷期，這時(shí)的關(guān)注重點(diǎn)在于收入增長(zhǎng)、毛利和市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力。

顯然，Momenta正在進(jìn)入第二個(gè)周期。

參考資料：

1、看完 Momenta 的招股書(shū)，終于明白地平線為什么要賣(mài)軟件——云見(jiàn)talk

2、不是地平線、更不是小馬智行，Momenta上市拿的是MiniMax的劇本——新立場(chǎng)pro

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