劉英：美國經濟增速上漲背后，一重要信號值得警惕

編者按：美國商務部經濟分析局6月25日發布2026年第一季度國內生產總值（GDP）終值。數據顯示，當季經濟按年率計算增長了2.1%，較此前的修正值上調了0.5個百分點。7月3日，中國人民大學重陽金融研究院研究員劉英接受國際商報采訪表示，此次上修的實際含金量需要從結構層面拆解，表面數據亮眼的背后，消費走弱的信號值得警惕。現將采訪內容轉發如下：（全文約1700字，預計閱讀時間4分鐘）

▲原文發表于《國際商報》2026年7月3日4版

美國商務部經濟分析局6月25日發布2026年第一季度國內生產總值（GDP）終值。數據顯示，當季經濟按年率計算增長了2.1%，較此前的修正值上調了0.5個百分點，也顯著高于去年第四季度0.5%的增速。數據公布前，彭博社調查的經濟學家預期中值為1.8%。

中國人民大學重陽金融研究院研究員劉英在接受記者采訪時表示，此次上修的實際含金量需要從結構層面拆解，表面數據亮眼的背后，消費走弱的信號值得警惕。

上修含金量幾何？

從增長結構來看，此次上修呈現明顯分化特征，并非經濟全面回暖。

非住宅類固定資產投資是增長最大亮點，增長了10.6%，較去年第四季度2.4%的增速大幅躍升。這一強勁表現主要由人工智能領域投資熱潮驅動，其中信息處理設備投資增幅接近40%，是企業投資板塊的核心增長引擎。國際貨幣基金組織發言人在美國一季度GDP終值公布后也表示，本輪由人工智能產業驅動的資本擴張，是美國經濟在高利率環境下保持韌性的核心支撐。

政府消費支出與投資同樣貢獻突出，拉動GDP增長0.74個百分點。但這一增長帶有明顯的基數效應：去年第四季度聯邦政府停擺43天，導致同期政府支出大幅走低，今年一季度的反彈更多屬于恢復性增長，后續可持續性存疑。

私人庫存投資也為增長提供了支撐，拉動當季經濟增長0.23個百分點。劉英認為，企業主動補庫存是一季度經濟增速上修的重要推手之一，這反映出企業對短期需求的預期有所改善，但庫存周期的拉動往往具有階段性，難以成為長期增長動力。

與上述板塊的亮眼表現形成鮮明反差的是，占美國經濟總量約七成的個人消費支出表現疲軟：僅增長0.5%，增速較去年第四季度的1.9%大幅回落；對GDP的拉動僅為0.37個百分點。住宅類固定資產投資延續下行趨勢，下降了7.8%，連續五個季度出現負增長。凈出口則對經濟形成拖累，當季拖累GDP增長0.37個百分點。“此次0.5個百分點的GDP上修并非統計技術因素導致，而是真實反映了美國經濟的運行狀態。”劉英表示，“私人庫存投資與企業投資是主要拉動力量，消費的隱性韌性仍在，但整體來看，經濟增長的動力結構正在發生轉變。”

在她看來，此次數據上修的積極意義在于緩解了市場此前對美國經濟硬著陸的悲觀預期，印證了經濟仍具備一定韌性，2.1%的增速一定程度上提振了市場信心，短期內經濟衰退風險有所下降。“但硬幣的另一面是，經濟數據超預期走強，也讓美聯儲的政策選擇變得更為復雜。市場降息預期明顯降溫，甚至開始討論加息的可能性。”劉英指出，市場可能需要逐步適應“高利率下的繁榮”這一新的敘事邏輯。

對于金融市場的影響，劉英認為，美債收益率短期內難有下行空間，甚至存在反彈可能，美元指數將維持相對偏強的運行格局。

消費引擎減速

盡管整體增速超預期上修，但消費數據的走弱仍是最值得警惕的變化。

劉英表示，消費是美國經濟的核心增長引擎，其增速放緩是本次數據中最關鍵的信號。個人消費支出增速終值下修至0.5%，標志著美國內需正從前期過熱狀態向常態水平回歸，這種減弱是結構性的，而非短期波動。“消費降溫并非單一因素導致，而是‘支付能力下降、消費意愿走弱’的雙重擠壓結果。”劉英分析，多重壓力正在疊加作用于美國消費者。

首先是儲蓄的耗盡。疫情期間積累的居民超額儲蓄經過兩年多持續消耗，目前已基本回落至疫情前水平，居民可支配的額外購買力顯著收縮，直接制約消費能力。英國國家經濟社會研究院（NIESR）在6月發布的一份報告中也提到，美國居民超額儲蓄的消耗速度快于此前市場預期，其中收入后60%的家庭儲蓄已降至疫情前水平以下，中低收入群體的消費能力收縮更為顯著。這種分層化的消費走弱，將逐步從商品消費向服務消費蔓延。

其次是高利率的滯后效應集中顯現。美聯儲自2022年啟動的激進加息對經濟的影響存在政策時滯，隨著效果持續傳導，高利率對消費信貸、房貸、車貸的抑制作用逐步釋放，居民的利息支出負擔明顯加重。

第三是通脹回升侵蝕購買力。今年以來美國通脹再度抬頭，CPI同比漲幅從1至2月的2.4%升至3月的3.3%、4月的3.8%，5月以來繼續走高。物價上漲直接削弱了消費者的實際購買力，對中低收入群體的沖擊尤為顯著。此外，消費內部分化持續加劇。高端消費與服務消費相對堅挺，但中低端商品消費明顯走弱，結構分化本身也折射出消費整體動能的衰減。

更值得警惕的是，消費走弱可能向勞動力市場傳導，形成惡性循環。劉英解釋：“消費放緩會帶動企業訂單收縮，進而促使企業縮減招聘甚至啟動裁員，最終導致居民收入下降，反過來進一步壓制消費。因此，后續非農就業數據將是重要的觀察指標。”

不過劉英同時強調，需要區分“增速走弱”與“總量萎縮”的概念。“消費對經濟的拉動作用明顯減弱，但目前仍為正貢獻，談不上總量萎縮，更不是衰退式崩盤的信號。服務業降溫也不代表經濟會硬著陸，美國經濟的韌性仍然存在。”

從更宏觀的視角看，劉英認為，本次消費數據下修，標志著美國經濟內生增長動力正在顯著減弱。此前市場熱議的“美國經濟例外論”，即美國經濟獨強、與全球增長周期脫鉤的敘事正逐步瓦解。

展望下半年，劉英認為，美國經濟很可能進入增速放緩、波動加大的震蕩期，一季度2.1%的增速大概率是階段性高點，全年難以維持這一增長水平，整體將呈現“前高后低”的走勢。支撐這一判斷的主要有三重壓力：一是消費動能放緩，這是最核心的增長拖累；二是高利率的滯后影響仍在持續釋放；三是財政刺激的邊際效應逐步退坡，政策支持力度有所減弱。

“在這三重壓力下，美國經濟軟著陸并非板上釘釘，更可能的路徑是低速增長與高波動相互疊加。”劉英總結道。