AI第一股沖出『低谷』

曾因航母大樓的前衛設計被網友調侃“懸在半空，根基不穩”的商湯，從最新的業績來看，不僅越走越順，AI護城河似乎還越挖越深~

01，兩份答卷，擊碎“風水傳言”

作為AI第一股，商湯一直備受行業關注，成立以來，這家企業經歷過連續多年的巨額虧損、IPO前突遭美國發難、傳奇創始人湯曉鷗的因病離世、高管數億薪酬的誤讀、裁員風波等一系列起伏，但韌性不減。

從其交出的最新業績答卷來看，基本面已有顯著轉暖跡象：

2025年，商湯營收突破50億元大關，同比大漲33%，創下歷年收入新高，其中生成式AI收入達超36億元，同比增長51%，占總收入比重達72.4%，成為核心增長引擎；全年虧損同比大幅收窄58.6%；

連續四個半年延續加速減虧態勢。現金周轉周期從228天縮短至129天。截至2025年12月31日，公司擁有現金及現金等價物達109億元及定期存款22.8億元，較2024年底的88.88億元及29.71億元保持充裕水平，為公司長期發展提供了堅實保障。

2025年下半年，商湯EBITDA（息稅折舊攤銷前利潤）成功轉正達3.8億元，經營性現金流實現上市以來首次正向凈流入，CV2.0業務（視覺AI）率先實現凈利潤轉正，且連續兩年保持經營現金流為正。

EBITDA因為能更純粹地反映企業靠主業“干活”賺了多少錢，成了衡量企業核心賺錢能力和現金流生成能力的關鍵財務指標 。于商湯而言，它更是企業擺脫過去依賴股東注資滿足現金需求的標志。

2026年一季度，公司實現營收近14.6億元，同比增速突破35%，毛利率穩定維持在35%以上，較2025全年水平繼續保持穩中有升。有機構測算，若商湯保持當前增長節奏，全年營收有望沖擊百億規模。

高盛研報曾預測，商湯2027年盈利規模將進一步攀升；廣發證券上調商湯目標價，看好其未來三年保持25%以上穩定增長； MSCI將其納入中國指數體系，被動資金入場也為企業估值提供支撐，資本市場的認可度正在持續修復。

2018-2025年，商湯累計虧損超過560億元，但其不僅沒有折戟“死亡谷”，卻能持續帶給資本市場信心，打鐵還需自身硬，財報回暖、被投行/券商齊看好的本質，或仍落點在商湯“內功”上的造化。

02，穿越“死亡谷”，商湯做對了什么？

小米創辦人雷軍個人有一家知名的投資公司叫順為資本，他接受采訪時也透露過叫這個名字的初衷，其實就是順勢而為，什么叫勢？對AI行業的玩家而言，大模型就是其中最大的勢能風口之一。

商湯的第一次技術轉舵，成了打贏“翻身仗”的關鍵一役！

商湯是做計算機視覺起家的，據IDC統計，截至目前，其已斬獲中國視覺AI市場“十連冠”，作為國內視覺AI市場的長期領跑者，商湯卻沒有技術上的路徑依賴，而是始終保持對前沿技術趨勢的敏銳嗅覺。

2022年底，商湯已啟動大模型技術儲備，次年，商湯更是直接把業務重心轉向生成式AI，業務重組調整為生成式AI、傳統AI和智能汽車三個板塊。

2024年12月，商湯將公司業務架構變為“1+X”：“1”即生成式AI相關業務，包括提供算力的“大裝置”、AI基礎模型和應用；“X”則是智能汽車“絕影”、家庭機器人“元蘿卜”、智慧醫療、智慧零售等，這些業務將拆分并獨立融資。

同年，生成式AI的收入同比增長103.1%至24.04億元，占營收的比重從2023年的34.8%大幅提升至2024年的63.7%，成為了第一大收入來源。

2025年財報更顯示，生成式AI對公司營收的貢獻已超70%，在弗若斯特沙利文聯合頭豹研究院發布的《中國大模型年度評測》中，商湯在通用基礎能力和多模態圖像理解兩大維度雙雙登頂，于16家國產主流大模型中排名第一。

這些業績、成績似乎更堅定了商湯押注該賽道并加大投入力度的決心，我們從商湯的配售公告便可窺一斑：

2026年4月，商湯公告配售約32.3億港元凈額，其中約40%用于擴大SenseCore商湯AI大裝置規模特別是國產化AI超算集群，30%投入生成式AI研發，聚焦“日日新SenseNova”系列的持續創新。

商湯還稱將于2026年第二季度推出基于第二代NEO架構的全新基礎模型，在業內率先驗證原生多模態架構下理解與生成深度統一的新“尺度定律”，不難看出商湯欲持續拉開技術代際差距，以鞏固競爭優勢的野心。

拒絕自嗨式創新、將技術成果成規模轉化成商業回報，則是商湯穿越“死亡谷”的最硬絕招！

早在2024年，商湯“日日新”端側模型已深入各個行業，與超過150+客戶啟動商業對接，覆蓋智能手機、平板電腦、VR一體機、車載電腦、智能臺燈等諸多IoT設備部署應用。報告期內，已有3000多家行業頭部企業使用商湯的大模型及智算服務。

2025年，商湯的AI原生應用已深入泛辦公、金融、智能營銷、內容創作、泛智能終端等多個領域，在智能駕駛、家用AI機器人、智慧醫療、智慧零售、具身智能等更復雜的場景構建商湯AI生態矩陣也持續產生商業回報，據財報，2025年商湯X業務的收入超3億元。

商湯科技旗下生產力工具“小浣熊家族”全面入駐聯想生態全平臺，以聯想多終端為入口，“代碼小浣熊”和“辦公小浣熊”這兩款產品將為全球用戶提供“開箱即用”的智慧辦公服務。并已覆蓋億級用戶。

據弗若斯特沙利文《2025年H1中國全棧AI云服務市場報告》，商湯大裝置穩居中國全棧AI云服務市場前四，原生AI云廠商首位。在《2025年中國AI基礎設施市場報告》中，商湯科技入選“領導者象限”，躋身第一梯隊。

在大裝置算力底座方面，商湯通過聯合華為昇騰、海光、寒武紀等十余家芯片廠商打造“算力Mall”，自研的LightX2V框架設計了強兼容的國產化適配插件模式，率先完成與昇騰384超節點的全面適配，目前已支持寒武紀、沐曦、海光DCU、昇騰910B等多款主流芯片，一舉解決了國產化兼容難題。

依托步數蒸餾與極致量化等前沿技術，商湯不僅率先實現物理世界模擬的實時視頻生成，更在制程受限的國產硬件上實現對海外頂尖芯片性能的反超。該系統獲阿里、騰訊等多家頭部廠商推薦，開源模型在HuggingFace累計下載破千萬，穩居全球前十。

6月16日，商湯科技官宣與香港科技園公司(科技園公司)簽訂合作備忘錄，啟動在算力基建及AI產業生態方面的戰略合作。雙方將攜手在香港推進國產AI算力基礎設施建設，目標于2030年前形成40000P+(PetaFLOPS)算力規模，打造全港最大國產智算中心。

6月25日，據上海徐匯報道，全球權威信息技術研究機構Gartner近日發布視覺AI專題報告，梳理全球生成式AI計算機視覺領域創新企業名單，商湯科技成功入選2026年生成式AI計算機視覺“前沿技術創新者”，也是榜單中僅有的兩家中國廠商之一。

未來，商湯還會帶來哪些驚喜？

參考資料：

封面圖源網絡

從“囤卡”到“提效”：商湯大裝置的算力突圍邏輯-財經

美政府突然發難 商湯科技堅持“盡快上市”-中國經營報

商湯科技完成從燒錢研發到體系化造血的蛻變？-中訪網

史上最強財報！商湯經營性現金流轉正，將推出新一代基礎模型-鳳凰網

商湯回應高管數億薪酬：系誤讀，實際薪酬范圍兩百萬至三百萬-南方都市報

全鏈路支撐大模型國產化“Day?0適配”，國產算力新拐點要來了？-新民晚報

商湯科技收獲全球權威認可！獲評生成式AI計算機視覺“前沿技術創新者”-上海徐匯