楊德龍：下半年行情板塊輪動(dòng)力度加大 布局正確方向才能把握機(jī)會(huì)

進(jìn)入七月份，市場(chǎng)風(fēng)格發(fā)生了一定的切換，前期大幅上漲的芯片、半導(dǎo)體、光模塊等板塊出現(xiàn)了較大幅度回調(diào)，而之前滯漲的一些傳統(tǒng)板塊則是迎來(lái)了一定的反彈機(jī)會(huì)，市場(chǎng)整體上出現(xiàn)了一定的震蕩調(diào)整。

究其原因，是今年上半年市場(chǎng)結(jié)構(gòu)出現(xiàn)極致分化。上半年上證指數(shù)漲幅不大，但是創(chuàng)業(yè)板指數(shù)、科創(chuàng)50指數(shù)大幅上漲，主要是受到芯片、半導(dǎo)體、算力等板塊大幅上漲的帶動(dòng)。這也讓市場(chǎng)產(chǎn)生了比較大的獲利回吐壓力，加上之前我講到市場(chǎng)的交易擁擠度創(chuàng)歷史新高，前5%的股票交易量占到整個(gè)市場(chǎng)交易量的50%。從歷史上來(lái)看，一共有五次超過(guò)45%，其中有兩次發(fā)生了風(fēng)格切換，三次直接發(fā)生了牛熊轉(zhuǎn)換。所以這一次市場(chǎng)交易擁擠度過(guò)高，而且集中在少部分科技股上，也導(dǎo)致市場(chǎng)出現(xiàn)了“恐高”情緒。加上美日韓芯片等板塊出現(xiàn)了較大幅度調(diào)整，A股市場(chǎng)近期出現(xiàn)了持續(xù)回調(diào)，上證指數(shù)逼近4000點(diǎn)整數(shù)關(guān)口附近。特別是前期強(qiáng)勢(shì)的板塊出現(xiàn)了較大回落，而傳統(tǒng)紅利股出現(xiàn)了一定程度的回升，市場(chǎng)風(fēng)格有切換的跡象。當(dāng)然，現(xiàn)在并不能確認(rèn)市場(chǎng)風(fēng)格已經(jīng)完成切換，往往市場(chǎng)會(huì)經(jīng)過(guò)反復(fù)試探之后，才會(huì)逐步確認(rèn)趨勢(shì)。

從AI產(chǎn)業(yè)大發(fā)展的角度來(lái)看，這次AI科技革命對(duì)于各行各業(yè)的影響是非常大的。去年年初，我就梳理出六大賽道，現(xiàn)在來(lái)看已經(jīng)先后得到驗(yàn)證，包括芯片、半導(dǎo)體、算力算法、人形機(jī)器人、商業(yè)航天、固態(tài)電池、生物醫(yī)藥等。這些板塊先后受益于AI的發(fā)展，在近一兩年的時(shí)間里，這些板塊輪番上漲。

像芯片、半導(dǎo)體、算力算法，屬于AI時(shí)代中“賣鏟子的人”，真正受益于這輪AI科技革命，所以也是漲幅最大的板塊。從中長(zhǎng)期角度來(lái)看，這個(gè)賽道依然可以繼續(xù)關(guān)注，只不過(guò)在前期交易過(guò)于擁擠，加上兩融余額突破3萬(wàn)億元、杠桿資金較多的情況下，我也多次提醒短期科技股大幅調(diào)整的風(fēng)險(xiǎn)，建議投資者規(guī)避這一波大幅回調(diào)。等完成回調(diào)之后，仍然可以繼續(xù)關(guān)注芯片、半導(dǎo)體和算力算法這兩大賽道的機(jī)會(huì)。

所以現(xiàn)在來(lái)看，六大賽道有望出現(xiàn)輪番表現(xiàn)，而不是一個(gè)板塊一枝獨(dú)秀。漲得過(guò)高，累積了比較多的獲利盤(pán)，那么回調(diào)也是在情理之中。但整體來(lái)看，市場(chǎng)維持慢牛長(zhǎng)牛的趨勢(shì)大概率沒(méi)有改變，這一點(diǎn)要保持信心。

當(dāng)前我國(guó)宏觀經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)了比較大的分化，傳統(tǒng)行業(yè)出現(xiàn)了經(jīng)營(yíng)困難或者周期向下的情況，最典型的就是房地產(chǎn)、消費(fèi)等方向。而新興產(chǎn)業(yè)則表現(xiàn)出較強(qiáng)的繁榮態(tài)勢(shì)，比如剛才講到的六大賽道，都屬于“十五五”規(guī)劃重點(diǎn)支持的新質(zhì)生產(chǎn)力方向，受到各路資本追捧，表現(xiàn)也是非常亮眼。

在實(shí)體經(jīng)濟(jì)方面，穩(wěn)定內(nèi)需是重要的政策目標(biāo)。通過(guò)穩(wěn)定內(nèi)需來(lái)提升經(jīng)濟(jì)基本盤(pán)穩(wěn)定性，從而有利于提高居民收入水平，提升居民財(cái)富效應(yīng)。而這輪行情的產(chǎn)生，本身也是肩負(fù)著重要的歷史使命。第一重使命，就是通過(guò)這輪行情來(lái)提振消費(fèi)。通過(guò)結(jié)構(gòu)性行情，讓投資者獲得財(cái)產(chǎn)性收入，從而有利于穩(wěn)定消費(fèi)增速。第二，就是通過(guò)這輪行情來(lái)穩(wěn)住樓市。一部分投資者通過(guò)投資賺到錢(qián)之后，可能會(huì)通過(guò)買房改善生活，這也會(huì)提升樓市表現(xiàn)。第三，就是通過(guò)這輪行情來(lái)發(fā)展新的生產(chǎn)力，包括科技創(chuàng)新方面的發(fā)展。這些都是當(dāng)前市場(chǎng)出現(xiàn)較好表現(xiàn)的重要因素。

所以，在資本市場(chǎng)逐步走強(qiáng)的情況下，市場(chǎng)賺錢(qián)機(jī)會(huì)依然存在。只不過(guò)在下半年，板塊輪動(dòng)大概率會(huì)加快，而不是像上半年一樣高度集中于極少數(shù)板塊。這也會(huì)使行情在這輪調(diào)整完成之后，形成賺錢(qián)效應(yīng)擴(kuò)散，讓更多投資者受益于這輪行情，而不是扎堆炒作追高板塊。此前很多投資者踏空了一些光模塊等強(qiáng)勢(shì)板塊，在前期不斷創(chuàng)新高的時(shí)候，由于恐慌情緒不敢追高。當(dāng)然，這也是正確的，追高很容易被套。但在現(xiàn)在市場(chǎng)風(fēng)格發(fā)生切換、板塊輪動(dòng)加快的情況下，投資者可以挖掘更多機(jī)會(huì)，讓更多投資者通過(guò)資本市場(chǎng)賺到錢(qián)，才能真正發(fā)揮資本市場(chǎng)的功能。

這輪科技革命需要大量資本支持，所以資本市場(chǎng)走強(qiáng)又有利于推動(dòng)各種資本流入代表新生產(chǎn)力的科技創(chuàng)新方向。當(dāng)前，美股AI科技泡沫分歧比較大，波動(dòng)也在加大，近期開(kāi)啟了暴漲暴跌模式。前段時(shí)間，僅僅因?yàn)镸eta AI要出售一部分算力，就導(dǎo)致投資者擔(dān)心算力過(guò)剩、資本開(kāi)支減少等問(wèn)題，從而導(dǎo)致相關(guān)板塊一度大跌。但實(shí)際上，Meta的AI大模型做得不是很好，所以它賣出一部分算力。這并不是說(shuō)明算力過(guò)剩，而是因?yàn)樗陌l(fā)展沒(méi)有像谷歌等企業(yè)發(fā)展得那么好，因此這并不是一個(gè)大的利空。

當(dāng)然，這輪AI科技泡沫確實(shí)存在，這也是不爭(zhēng)的事實(shí)。所以現(xiàn)在美聯(lián)儲(chǔ)在議息會(huì)議方面分歧比較大，現(xiàn)任美聯(lián)儲(chǔ)主席沃什正處于兩難境地。如果貿(mào)然加息，那么可能會(huì)刺破美股AI科技泡沫，對(duì)美股造成重大影響。而美國(guó)家庭資產(chǎn)50%以上配置在股市上，一旦泡沫破裂，可能會(huì)極大影響美國(guó)居民家庭財(cái)富，從而對(duì)特朗普11月份的中期選舉造成較大壓力。如果降息，則可能會(huì)進(jìn)一步推高通脹水平，這對(duì)于當(dāng)前美國(guó)物價(jià)會(huì)產(chǎn)生較大影響。美國(guó)物價(jià)已經(jīng)上漲了七八年的時(shí)間，如果進(jìn)一步上漲，對(duì)于普通居民生活壓力會(huì)非常大，也會(huì)增加居民對(duì)于特朗普的反感。所以現(xiàn)在沃什表面上是鷹派表態(tài)，實(shí)際上確實(shí)偏鴿派。在近期一些重要論壇上，沃什講到當(dāng)前美國(guó)通脹風(fēng)險(xiǎn)在降低，實(shí)際上釋放了積極信號(hào)。也就是說(shuō)，現(xiàn)在美聯(lián)儲(chǔ)并不具備加息條件，貿(mào)然加息可能性并不大，大家不要過(guò)于擔(dān)心。

近期，國(guó)際金價(jià)出現(xiàn)了較大幅度波動(dòng)。年初國(guó)際金價(jià)創(chuàng)出5600美元/盎司的高點(diǎn)，實(shí)現(xiàn)了我提出的5000美元大關(guān)目標(biāo)之后，就出現(xiàn)了獲利回吐，而且在美聯(lián)儲(chǔ)可能加息預(yù)期之下，一度出現(xiàn)大幅下跌，跌到3800美元/盎司附近。上周，我提出國(guó)際金價(jià)在4000美元以下屬于“黃金坑”，也是為長(zhǎng)期投資者帶來(lái)了一個(gè)布局機(jī)會(huì)。

隨后，沃什講到美國(guó)通脹風(fēng)險(xiǎn)在降低，國(guó)際金價(jià)應(yīng)聲反彈，現(xiàn)在再次回到4100美元/盎司附近，逐步脫離4000美元/盎司以下的位置。這也說(shuō)明，黃金價(jià)格在近期波動(dòng)，會(huì)受到各種因素影響，但是從長(zhǎng)期來(lái)看，支持國(guó)際金價(jià)長(zhǎng)期向上的趨勢(shì)并沒(méi)有改變：一個(gè)是去美元化，一個(gè)是美國(guó)政府信用受到質(zhì)疑。所以長(zhǎng)期來(lái)看，在投資組合中配置10%—20%左右的黃金類資產(chǎn)，是應(yīng)對(duì)貨幣貶值的一個(gè)較好方式，也是長(zhǎng)期具備有效性的投資策略。國(guó)際金價(jià)長(zhǎng)期趨勢(shì)依然可以看多，只不過(guò)現(xiàn)在單邊上漲的可能性不大。過(guò)去兩年漲幅過(guò)大，累積了較多獲利盤(pán)，從而可能出現(xiàn)一定調(diào)整。從需求來(lái)看，多國(guó)央行購(gòu)金有可能會(huì)對(duì)黃金價(jià)格產(chǎn)生一定推動(dòng)。

下半年行情可能會(huì)出現(xiàn)一定輪動(dòng)，六大賽道依然是大家關(guān)注的重點(diǎn)。在6月底時(shí)，我曾建議大家7月份可以關(guān)注創(chuàng)新藥和人形機(jī)器人兩個(gè)方向。前者是由于國(guó)家有關(guān)部門(mén)已經(jīng)明確，對(duì)于創(chuàng)新藥在專利保護(hù)期內(nèi)不進(jìn)行集采，極大減少了市場(chǎng)擔(dān)憂，也提升了創(chuàng)新藥出現(xiàn)一波較好上漲行情的機(jī)會(huì)。后者則是在馬斯克即將推出最新款機(jī)器人Optimus V3的利好推動(dòng)之下，人形機(jī)器人板塊在7月初出現(xiàn)了一波強(qiáng)勁反彈行情。雖然現(xiàn)在距離量產(chǎn)還有一定距離，但是資本可能會(huì)提前布局，迎接人形機(jī)器人產(chǎn)業(yè)的主升行情。

目前，機(jī)器人板塊仍然處于反復(fù)震蕩過(guò)程中，走兩步退一步。但是一旦機(jī)器人產(chǎn)業(yè)出現(xiàn)量產(chǎn)，可能會(huì)帶來(lái)一波比較大的機(jī)會(huì)。人形機(jī)器人有望成為我國(guó)繼家電、手機(jī)、新能源汽車之后第四大產(chǎn)業(yè)賽道，也是我國(guó)的優(yōu)勢(shì)產(chǎn)業(yè)。我國(guó)有望復(fù)制新能源汽車領(lǐng)域的成功，未來(lái)在人形機(jī)器人方面成為世界制造基地。我國(guó)擁有完整的機(jī)器人零部件產(chǎn)業(yè)鏈，甚至特斯拉機(jī)器人也有70%—80%的零部件來(lái)自中國(guó)企業(yè)。所以人形機(jī)器人行業(yè)天然具有優(yōu)勢(shì)，國(guó)產(chǎn)化率也比較高，市場(chǎng)需求也比較大，未來(lái)可以繼續(xù)關(guān)注。下半年，這兩個(gè)方向都是可以繼續(xù)關(guān)注的。

另外，前期漲幅比較大的芯片、半導(dǎo)體、算力、光模塊等板塊，經(jīng)過(guò)比較大的回調(diào)之后，也會(huì)逐步體現(xiàn)價(jià)值。考慮到AI長(zhǎng)期發(fā)展趨勢(shì)不變，像存儲(chǔ)芯片、光模塊等行業(yè)業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)，有利于消化估值，所以回調(diào)之后也為前期踏空的投資者帶來(lái)了布局機(jī)會(huì)。

整體而言，下半年市場(chǎng)行情可能會(huì)出現(xiàn)一定輪動(dòng)。科技以及HALO資產(chǎn)，即重資產(chǎn)、低波動(dòng)率的行業(yè)，都具備一定的配置價(jià)值。而分紅率較高的傳統(tǒng)板塊，也有望獲得一部分追求穩(wěn)定回報(bào)投資者的關(guān)注。所以下半年市場(chǎng)行情可能會(huì)出現(xiàn)板塊輪動(dòng)，賺錢(qián)效應(yīng)也有望逐步擴(kuò)散。

市場(chǎng)機(jī)會(huì)總是存在的，投資者要用正確的方法以及正確的心態(tài)來(lái)面對(duì)，這樣才能抓住市場(chǎng)機(jī)會(huì)，規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)。現(xiàn)在芯片需求周期已經(jīng)向上，部分龍頭公司也都紛紛擴(kuò)大生產(chǎn)，投入巨額資金。但是新的產(chǎn)能釋放一般需要2年左右的時(shí)間，也就是說(shuō)，兩年之內(nèi)芯片行業(yè)總體上還是呈現(xiàn)供不應(yīng)求的狀態(tài)，需求是比較旺盛的。也就是說(shuō)，這次成長(zhǎng)需求超過(guò)了周期性因素，所以這次景氣度持續(xù)的時(shí)間可能會(huì)比較長(zhǎng)。預(yù)計(jì)未來(lái)一年，芯片行業(yè)仍然處于高景氣度階段。但是行業(yè)發(fā)展總是趕不上股價(jià)上漲速度，股價(jià)過(guò)快上漲會(huì)透支未來(lái)成長(zhǎng)性，所以過(guò)快上漲也可能導(dǎo)致較大幅度回落。因此建議投資者不要去追高。在5月底的時(shí)候，我就建議大家不要去追光模塊，而是要等這些熱門(mén)板塊調(diào)整下來(lái)之后，充分消化獲利盤(pán)，再逢低布局。

從大方向來(lái)看，我們還是積極看好包括存儲(chǔ)芯片、PCB、光模塊等行業(yè)的長(zhǎng)期發(fā)展趨勢(shì)。但是獲利回吐壓力依然存在，這可能對(duì)股價(jià)走勢(shì)形成一定影響。所以要區(qū)分產(chǎn)業(yè)發(fā)展的節(jié)奏和股價(jià)上漲的節(jié)奏，防止在過(guò)快上漲的時(shí)候追高被套的風(fēng)險(xiǎn)。可以耐心等待調(diào)整完成之后，再選擇一些行業(yè)龍頭企業(yè)進(jìn)行布局。

未來(lái)科技行業(yè)的大概率分化會(huì)比較嚴(yán)重。真正具有業(yè)績(jī)支撐、具有行業(yè)龍頭地位的公司，可能會(huì)在業(yè)績(jī)推動(dòng)之下繼續(xù)創(chuàng)新高。但是一些純粹炒題材、炒概念的股票，有可能就很難再起來(lái)。恒生科技指數(shù)的成分股主要是一些科技互聯(lián)網(wǎng)巨頭，過(guò)去半年表現(xiàn)比較差，主要原因是這些科技互聯(lián)網(wǎng)巨頭雖然名字上叫科技股，但是很大部分利潤(rùn)來(lái)源于消費(fèi)。而當(dāng)前消費(fèi)增速出現(xiàn)比較大的下降，對(duì)于科技類板塊都形成不利影響，也會(huì)壓制科技互聯(lián)網(wǎng)公司的業(yè)績(jī)表現(xiàn)。從資金流動(dòng)來(lái)看，資金對(duì)于AI相關(guān)硬科技給予很高的估值，而對(duì)于傳統(tǒng)互聯(lián)網(wǎng)公司給予較低的估值。這也反映出資本正在積極擁抱人工智能，現(xiàn)在是從互聯(lián)網(wǎng)時(shí)代逐步進(jìn)入人工智能時(shí)代。當(dāng)然，這些互聯(lián)網(wǎng)巨頭也都紛紛布局AI領(lǐng)域，但是目前都屬于前期投入階段，沒(méi)有產(chǎn)生實(shí)質(zhì)性業(yè)績(jī)，所以也會(huì)影響這些公司的股價(jià)表現(xiàn)。不過(guò)，近期市場(chǎng)風(fēng)格出現(xiàn)一定切換，一些喜歡買低估值傳統(tǒng)龍頭的資金也開(kāi)始布局。所以恒生科技指數(shù)也有一定反彈機(jī)會(huì)，但是持續(xù)性還有待觀察，大幅上漲的時(shí)機(jī)還沒(méi)有到來(lái)。

在AI科技革命之下，能夠在AI領(lǐng)域持續(xù)獲得增長(zhǎng)的公司，有可能表現(xiàn)比較好。而很多傳統(tǒng)公司的估值，很難再回到以前受到資本追捧的狀態(tài)，更大可能是回歸合理估值，出現(xiàn)估值修復(fù)的行情。（觀點(diǎn)供參考，投資需謹(jǐn)慎，圖源：網(wǎng)絡(luò)）