商湯科技完成從燒錢研發到體系化造血的蛻變？

出品|中訪網

審核|李曉燕

港股上市之初，頂著“AI第一股”光環的商湯科技，曾站上三千億港元市值的高點，也親歷了資本市場對AI賽道預期降溫的漫長調整周期。市場爭議始終圍繞兩大核心：視覺AI商業化落地緩慢、持續高額研發投入帶來的虧損壓力。時至2026年年中，連續兩份關鍵財報交出差異化答卷，清晰勾勒出公司從粗放燒錢到自主造血的完整蛻變路徑，為國內通用AI企業穿越行業周期提供了可參考樣本。

財報數字是企業經營最直白的鏡像，2025全年業績成為商湯發展的分水嶺。全年營收突破50億元關口，同比漲幅超三成，大幅超出機構此前一致預期；虧損規模同步大幅收窄，全年凈虧損同比縮減近六成，經營質量發生根本性扭轉。更具標志性意義的是2025年下半年，公司上市以來首次錄得正向經營性現金流，回款管理成效顯著，全年貿易應收款回收規模創下歷史新高，資金周轉周期直接縮短近百天。這組數據證明，商湯不再單純依靠外部融資維持運轉，資金管控、客戶回款、成本管控的精細化運營體系已經成型。

2026年一季度經營數據延續向好態勢，單季營收接近14.6億元，同比增速突破35%，毛利率穩定維持在35%以上，較2025全年水平小幅抬升。機構測算，若保持當前增長節奏，全年營收有望沖擊百億規模。其中MaaS模型調用業務增長極具爆發力，2025年整體調用量翻倍，2026年一季度單季收入已達到去年全年四成，直觀反映市場對商湯算力、大模型服務的剛需。多家頭部投行給出樂觀預判，高盛早在2025年末便預測，商湯將在2026年實現EBITDA轉正，2027年盈利規模將進一步攀升；廣發證券上調目標價，看好未來三年營收保持25%以上穩定增長。MSCI將其納入中國指數體系，被動資金入場也為企業估值提供支撐，資本市場的認可度正在持續修復。

財務層面的改善絕非偶然，底層驅動力來自一場徹底的業務結構革新。早年商湯依靠計算機視覺站穩行業，連續九年占據國內視覺應用市場份額榜首；大模型浪潮到來后，公司果斷將發展重心轉向生成式AI，完成賽道身份的重塑。2025年生成式AI相關業務創收超36億元，同比增長五成以上，收入占比突破七成，正式完成從視覺AI服務商向大模型驅動型綜合AI企業的轉型。

依托自研“日日新”系列多模態大模型，商湯搭建起覆蓋多行業的落地產品矩陣，徹底擺脫實驗室演示項目的局限，全部產品深度嵌入企業工作流，形成穩定付費閉環。面向辦公場景的智能體工具月活實現數倍增長，短劇批量生成平臺、品牌營銷智能體分別切入內容、企業服務賽道；消費端Kapi相機打通大眾市場，驗證AI硬件商業化潛力。新興智能體業務增長勢頭強勁，2025年收入增幅超九成，券商預測2026年該板塊營收有望再度翻倍。這類主動執行復雜任務的AI協作工具，打開區別于傳統問答模型的增量空間。

成本優勢則由SenseCore AI大裝置底座兜底。臨港智算中心二期持續落地，軟硬件協同優化后算力使用效率提升兩成；6200億參數MoE混合專家架構，將模型訓練成本降低三成、推理效率提升五倍。底層算力、算法、平臺一體化布局，讓商湯在模型服務定價、項目交付成本上具備長期競爭力，不少頭部互聯網企業選擇租用其智算資源，算力對外開放成為容易被忽略的穩定增長曲線。

支撐全業務增長的頂層框架，是2024年落地的“1+X”生態戰略。所謂“1”，即生成式AI與傳統視覺AI構成的核心技術底座，承擔技術研發、算力供給的母艦職能；“X”代表智能汽車、醫療、機器人等垂直賽道獨立子公司，母子架構兼顧技術協同與細分賽道靈活發展。核心技術統一復用，垂直業務獨立融資、獨立核算，有效分攤集團整體成本壓力。

這套戰略已經落地兌現成果：孵化的具身智能企業拿到頭部資本天使投資，醫療業務完成數億元外部融資；絕影智駕持續收獲車企定點訂單，2025年配套方案出貨量持續走高，座艙視覺軟件連續五年穩居國內市場第一。傳統視覺AI海外業務穩步擴張，全球合作客戶超660家，客戶復購率接近六成，迪卡儂等海外零售巨頭持續推進深度合作，中東區域產業項目穩步落地。臨港智算中心利用率提升至75%，字節、拼多多等企業均為算力采購客戶，自有大規模智算中心形成獨特行業壁壘。

多重利好疊加之下，商湯成功走過AI行業投入期的“死亡谷”，但賽道競爭壓力依舊客觀存在。百度、阿里、字節等巨頭持續加碼大模型研發，行業價格戰常態化，持續壓制行業整體盈利空間。公司仍需直面三大長期考驗：毛利率能否持續穩步上行、EBITDA轉正后何時實現全面凈利潤盈利、旗下多條X賽道能否跑出第二個核心增長曲線，都是管理層需要持續攻克的課題。

如今AI行業競爭邏輯已經發生轉變，單純比拼模型參數的軍備競賽落幕，技術落地能力、商業化閉環、現金流健康度成為評判企業價值的核心標尺。商湯憑借精細化財務管控、生成式AI業務轉型、全棧算力底座、生態化賽道布局四重優勢，率先走出持續虧損泥潭。對于長期堅守的投資者而言，持續向好的財報數據，是企業商業模式跑通最有力的佐證；而對于整個AI產業，商湯的扭虧路徑，也為重研發、重投入的科技企業提供了兼顧技術創新與可持續經營的可行范本。