鵬鼎控股不想再賺辛苦錢了

作者| 高凌朗

編輯| 汪戈伐

7月6日晚，鵬鼎控股發(fā)布公告，公布6月份合并營業(yè)收入31.82億元，同比增長10.15%。

據(jù)Wind數(shù)據(jù)，當(dāng)天公司股價(jià)收?qǐng)?bào)95.29元，跌1.53%，總市值2208億元，比6月18日的高點(diǎn)已經(jīng)回撤超兩成，不過今年以來漲幅還是超過90%。

就在幾天前的7月3日，公司剛披露了一份96億元的定增預(yù)案，錢全部投向淮安的AI服務(wù)器和高速光模塊用高階HDI項(xiàng)目。

這一連串動(dòng)作背后，其實(shí)是這家連續(xù)九年坐穩(wěn)全球PCB營收第一的公司，想解決自己利潤跟不上營收的老問題，也是它想搭上AI算力這班車的一次嘗試。

7月3日晚，鵬鼎控股發(fā)布了2026年度向特定對(duì)象發(fā)行A股股票預(yù)案，打算募資不超過96億元，扣除發(fā)行費(fèi)用后，全部投給全資子公司慶鼎精密電子在淮安的項(xiàng)目。

根據(jù)公告，這個(gè)項(xiàng)目總投資127.3億元，建成以后預(yù)計(jì)新增65.56萬平方米高階HDI年產(chǎn)能，產(chǎn)品主要供應(yīng)AI服務(wù)器主板，還有800G、1.6T甚至正在研發(fā)的3.2T高速光模塊。

預(yù)案披露當(dāng)天，公司股價(jià)收?qǐng)?bào)96.77元，漲了4.59%，總市值一度沖到2240億元以上。

這不是鵬鼎控股今年第一次為高端產(chǎn)能砸錢。

3月中旬，公司就說要拿出110億元自有資金，在淮安建另一個(gè)高端PCB基地，方向瞄準(zhǔn)人工智能、機(jī)器人、智能網(wǎng)聯(lián)汽車和光通信。4月下旬，淮安科技城第四園區(qū)正式動(dòng)工。

5月下旬，公司又花1.43億元拍下深圳寶安區(qū)一塊工業(yè)用地。到了6月底，公司再次出手，分別給臺(tái)灣子公司和泰國子公司增資超過20億新臺(tái)幣和70億泰銖，一部分用來補(bǔ)充日常運(yùn)營資金，另一部分用來擴(kuò)建泰國園區(qū)的高階HDI和HLC產(chǎn)能。

短短幾個(gè)月，鵬鼎控股在國內(nèi)外好幾個(gè)基地同時(shí)鋪開產(chǎn)能，擴(kuò)產(chǎn)的節(jié)奏明顯快了不少。

這樣的擴(kuò)產(chǎn)在PCB行業(yè)里挺普遍。據(jù)愛建證券研報(bào)，2026年上半年，中國PCB企業(yè)已經(jīng)披露的擴(kuò)產(chǎn)投資額加起來超過700億元，大部分項(xiàng)目會(huì)在2026年下半年到2027年陸續(xù)投產(chǎn)，2028年新增產(chǎn)能才會(huì)全面釋放。

銀河證券也提到，AI服務(wù)器帶來的不只是用量增長，單機(jī)需要用到的PCB價(jià)值量也明顯提高了，這也是不少公司愿意加碼高端產(chǎn)能的原因。

對(duì)鵬鼎控股來說，這一輪擴(kuò)產(chǎn)的目標(biāo)很直接，就是把高階HDI、SLP這些附加值更高的產(chǎn)品做大，改變過去主要靠消費(fèi)電子代工吃飯的收入結(jié)構(gòu)。

鵬鼎控股這么著急擴(kuò)產(chǎn)，跟它現(xiàn)在的盈利結(jié)構(gòu)有很大關(guān)系。

據(jù)Prismark數(shù)據(jù)，2017年到2025年，公司連續(xù)九年是全球營收規(guī)模最大的PCB企業(yè)，2025年?duì)I收391.5億元，同比增長11.4%，但歸母凈利潤只有37.38億元，同比只增了3.25%，明顯跟不上營收增速。

到了2026年一季度，情況更明顯，營收79.86億元，同比下降1.25%，凈利潤4.63億元，同比降5.21%。

這種反差跟公司的收入結(jié)構(gòu)有關(guān)系。公司2025年年報(bào)顯示，通訊用板業(yè)務(wù)占了營收的六成五左右，可這塊業(yè)務(wù)毛利率只有19.03%，是公司里最低的一塊，比消費(fèi)電子及計(jì)算機(jī)用板業(yè)務(wù)差不少。

這跟公司太依賴單一大客戶有關(guān)，業(yè)內(nèi)普遍認(rèn)為這位大客戶就是蘋果。2025年，鵬鼎控股來自第一大客戶的銷售額是311.82億元，占總營收將近八成，公司在原材料采購和產(chǎn)品銷售兩頭都沒什么議價(jià)能力。

據(jù)TD Cowen數(shù)據(jù)，以iPhone16 Pro Max為例，這款手機(jī)的物料成本大概485美元，里面PCB基板成本占比才3%左右，本來賺的就是辛苦錢。

這種結(jié)構(gòu)也反映在資本回報(bào)率上。2021年到2025年，公司凈資產(chǎn)收益率從14.68%一路降到11.42%，走勢(shì)跟凈利率的變化基本同步。

與此同時(shí)，公司這兩年擴(kuò)產(chǎn)擴(kuò)得很猛，2025年全年用來購建固定資產(chǎn)、無形資產(chǎn)等長期資產(chǎn)的現(xiàn)金支出達(dá)到66.3億元，比上年多了133%，折舊費(fèi)用也跟著往上漲，同期折舊費(fèi)用同比多增了2.62億元，進(jìn)一步壓低了當(dāng)期利潤。

也是因?yàn)檫@些原因，鵬鼎控股雖然常年是全球PCB營收第一，但在境內(nèi)四十多家上市同行里，市值排名一度只排到第六，不如一些規(guī)模比它小、但更早押注AI算力的同行。

這輪持續(xù)加碼高端HDI產(chǎn)能，說白了就是想讓利潤增速跟上營收增速。

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