張坤共管背后：易方達(dá)在“籌謀”什么？

張坤資料圖。

張坤共管背后：易方達(dá)在“籌謀”什么？

吳楠

導(dǎo)讀：近期，易方達(dá)為張坤旗下三只核心產(chǎn)品密集增聘共管基金經(jīng)理，這位曾經(jīng)的公募“一哥”，再度被推至輿論中心。五年前，他以1345億元規(guī)模登頂行業(yè)之巔；如今，規(guī)模已蒸發(fā)近七成，核心產(chǎn)品五年累計(jì)浮虧超300億元。當(dāng)長(zhǎng)達(dá)數(shù)年的陰跌讓投資者信心反復(fù)消耗，這場(chǎng)增聘，究竟是淡出一線的鋪墊，還是平臺(tái)為單一賽道風(fēng)險(xiǎn)“補(bǔ)倉(cāng)”的理性布局？

2026年6月26日深夜，易方達(dá)基金一則常規(guī)人事增聘公告，將老牌頂流基金經(jīng)理張坤再度推上輿論中心。

公告顯示，易方達(dá)為張坤管理的易方達(dá)優(yōu)質(zhì)精選（QDII）、易方達(dá)優(yōu)質(zhì)企業(yè)三年持有兩只核心產(chǎn)品，增聘彭珂、張琦為共管基金經(jīng)理。疊加5月份易方達(dá)藍(lán)籌精選已提前引入何一鋮、楊思亮協(xié)同管理，至此，張坤旗下四只在管核心產(chǎn)品中，已有三只正式邁入多人共管模式，僅易方達(dá)亞洲精選維持單人管理。

消息一出，市場(chǎng)嘩然，“被架空”“將離職”“淡出一線”的解讀刷屏全網(wǎng)，市場(chǎng)對(duì)老牌頂流基金經(jīng)理的退場(chǎng)揣測(cè)愈演愈烈。

輿論喧囂的背后，是張坤五年間驚心動(dòng)魄的職業(yè)軌跡反轉(zhuǎn)：從1345億元規(guī)模的公募“一哥”、公司高管，滑落至416.72億元管理規(guī)模，旗下核心產(chǎn)品五年累計(jì)浮虧超300億元，深耕多年的消費(fèi)價(jià)值投資框架，在市場(chǎng)風(fēng)格切換、科技賽道崛起的浪潮中遭遇“反噬”。

當(dāng)長(zhǎng)達(dá)五年的陰跌讓投資者信心被反復(fù)消耗，此時(shí)引入共管基金經(jīng)理，究竟是機(jī)構(gòu)為敲打老將、為其淡出一線鋪路的手段，還是平臺(tái)分擔(dān)投研壓力、平衡單一賽道風(fēng)險(xiǎn)的理性布局？

1345億到416億

2020年是張坤職業(yè)生涯的巔峰之年。憑借精準(zhǔn)重倉(cāng)白酒、互聯(lián)網(wǎng)等核心賽道，他一舉封神，不僅收獲全網(wǎng)投資者追捧，成為國(guó)內(nèi)首位主動(dòng)權(quán)益管理規(guī)模突破千億的基金經(jīng)理，更在2021年登頂規(guī)模峰值，合計(jì)管理規(guī)模超1345億元，穩(wěn)居公募“一哥”席位。同年，張坤晉升為易方達(dá)副總經(jīng)理級(jí)高級(jí)管理人員，業(yè)界普遍將此次職務(wù)調(diào)整視作公司對(duì)其核心頂流地位的官方背書(shū)，實(shí)現(xiàn)了投研話語(yǔ)權(quán)與管理層話語(yǔ)權(quán)的雙重加持。

但巔峰行情轉(zhuǎn)瞬即逝，此后五年，張坤的管理規(guī)模持續(xù)回落。2022年其管理規(guī)模跌破千億關(guān)口，截至2026年一季度末，整體規(guī)模已降至416.72億元，較巔峰時(shí)期蒸發(fā)近七成。比數(shù)字縮水更具標(biāo)志性意義的，是他職務(wù)上的“退讓”——2025年5月16日，易方達(dá)公告稱張坤因“工作調(diào)整”不再擔(dān)任副總經(jīng)理，將專注于投資管理。從高管到普通基金經(jīng)理，從1345億到416億，張坤的軌跡，幾乎是過(guò)去五年消費(fèi)白馬行情由盛轉(zhuǎn)衰的縮影。

復(fù)盤(pán)來(lái)看，張坤的成名源于消費(fèi)，困局同樣來(lái)自消費(fèi)。其投資框架本質(zhì)上是對(duì)中國(guó)消費(fèi)升級(jí)長(zhǎng)期趨勢(shì)的重倉(cāng)下注：2016至2021年初，國(guó)內(nèi)白酒板塊走出一輪長(zhǎng)達(dá)五年的超級(jí)牛市，中證白酒指數(shù)區(qū)間最大漲幅超600%。張坤將長(zhǎng)期持有、集中持倉(cāng)、低換手率的價(jià)值投資策略發(fā)揮到極致，依托消費(fèi)牛市實(shí)現(xiàn)了凈值與規(guī)模的雙重復(fù)利爆發(fā)。

但這套適配行業(yè)上行周期的投資體系，在賽道下行階段極易遭到反噬。2021年初至今，白酒板塊開(kāi)啟漫長(zhǎng)深度調(diào)整，中證白酒指數(shù)最大跌幅超70%，重倉(cāng)白酒的產(chǎn)品普遍難以獨(dú)善其身。以易方達(dá)藍(lán)籌精選為例，該基金在2020年3月至2021年2月期間曾創(chuàng)下超160%的最高漲幅，但隨著消費(fèi)賽道整體回調(diào)，其凈值在隨后一年多的時(shí)間里已然腰斬。

截至2026年7月6日，易方達(dá)藍(lán)籌精選近1年、3年、5年收益率分別為-14.08%、-23.07%、-48.25%，成立以來(lái)總回報(bào)40.23%，遠(yuǎn)遜于同期偏股混合型基金的收益表現(xiàn)。伴隨業(yè)績(jī)的持續(xù)疲軟，該基金的管理規(guī)模也從880億元的峰值大幅縮水至2026年一季度末的268億元。值得一提的是，2021年至2026年一季度期間，該基金累計(jì)利潤(rùn)虧損超過(guò)303億元，這也意味著大量在高位入場(chǎng)的投資者，至今仍深陷虧損泥潭。

易方達(dá)優(yōu)質(zhì)精選（QDII）和易方達(dá)優(yōu)質(zhì)企業(yè)三年持有與藍(lán)籌精選的命運(yùn)如出一轍。前者凈值從2021年2月9.72元的高點(diǎn)跌至最新的3.97元，近五年跌幅超50%，規(guī)模從401億元的峰值回落至95.44億元；后者在2021年凈值峰值達(dá)1.68元，規(guī)模沖高至79億元，截至2026年一季度末規(guī)模僅余21.6億元，7月6日凈值跌至0.75元，成立以來(lái)累計(jì)收益率約為-25%。這三只產(chǎn)品業(yè)績(jī)高度趨同的根本原因，在于持倉(cāng)的重疊度極高——前十大重倉(cāng)股中有8只完全一樣，其中貴州茅臺(tái)、五糧液、瀘州老窖和山西汾酒作為核心底倉(cāng)，合計(jì)占凈值近四成。

唯一的例外是易方達(dá)亞洲精選。這只QDII基金截至一季度末規(guī)模僅31.69億元，在張坤的產(chǎn)品矩陣中長(zhǎng)期處于邊緣位置，但恰恰是這只“小產(chǎn)品”跑出了完全不同的收益曲線——2025年全年回報(bào)41.87%，2026年以來(lái)再漲約16.22%。原因很簡(jiǎn)單：它的持倉(cāng)聚焦海外互聯(lián)網(wǎng)、海外消費(fèi)，2025年以來(lái)更是重倉(cāng)三星電子、SK海力士等韓國(guó)半導(dǎo)體企業(yè)，恰好踩中了全球AI算力基建帶來(lái)的芯片上行周期。

張坤在季報(bào)中為自己的堅(jiān)持辯護(hù)：“跳出短期數(shù)據(jù)，投資者面對(duì)悲觀預(yù)期時(shí)，底層要問(wèn)的是——‘我們是否依舊相信，每一代中國(guó)人會(huì)比上一代人生活得更好？’如果答案是肯定的，那么目前的困難就是周期性的，而非結(jié)構(gòu)性的。”他堅(jiān)信優(yōu)質(zhì)股權(quán)的價(jià)格已與內(nèi)在價(jià)值顯著偏離，市場(chǎng)只是陷入了階段性的間歇性憂郁。

信仰本身或許沒(méi)有錯(cuò)，但當(dāng)一只基金五年累計(jì)虧損超300億元，當(dāng)管理規(guī)模蒸發(fā)近七成、投資者信心在漫長(zhǎng)的陰跌中被反復(fù)消耗時(shí)，基金公司顯然不可能無(wú)動(dòng)于衷。

易方達(dá)的算盤(pán)

2026年5月23日，易方達(dá)率先為易方達(dá)藍(lán)籌精選增聘何一鋮、楊思亮兩位基金經(jīng)理，形成三人協(xié)同管理模式，這也是公司在主動(dòng)權(quán)益核心產(chǎn)品中少見(jiàn)的多人共管架構(gòu)。

從新聘基金經(jīng)理的背景來(lái)看，何一鋮常年深耕TMT賽道，專注科技成長(zhǎng)投資，投資重心聚焦AI硬件高景氣領(lǐng)域，重點(diǎn)布局光模塊、PCB等人工智能產(chǎn)業(yè)鏈核心標(biāo)的，對(duì)科技賽道產(chǎn)業(yè)趨勢(shì)、個(gè)股研判有著成熟的體系化認(rèn)知。楊思亮則擁有百億級(jí)權(quán)益基金管理規(guī)模實(shí)操經(jīng)驗(yàn)，深耕消費(fèi)核心賽道，但投資風(fēng)格與張坤極致長(zhǎng)期持有、高集中度的策略截然不同，他更偏向靈活防御，擅長(zhǎng)根據(jù)市場(chǎng)周期動(dòng)態(tài)調(diào)整倉(cāng)位與持倉(cāng)結(jié)構(gòu)。2022至2023年消費(fèi)深度調(diào)整期，楊思亮通過(guò)減持白酒倉(cāng)位、下調(diào)整體權(quán)益持倉(cāng)比例，有效控制了產(chǎn)品最大回撤，展現(xiàn)出更強(qiáng)的周期適配能力。

從產(chǎn)品管理角度看，多人共管有利于分散風(fēng)險(xiǎn)。截至一季度末，易方達(dá)藍(lán)籌精選規(guī)模約268億元，在全市場(chǎng)主動(dòng)權(quán)益基金中居于前列。面對(duì)如此龐大的體量，單一基金經(jīng)理在調(diào)倉(cāng)時(shí)面臨較高的沖擊成本和流動(dòng)性約束。增聘共管不僅能分擔(dān)調(diào)研與組合管理的壓力，降低對(duì)個(gè)人的過(guò)度依賴，還能通過(guò)引入不同賽道的投資人才，在產(chǎn)品層面分散單一行業(yè)長(zhǎng)期下行帶來(lái)的凈值壓力。

也有分析指出，此次增聘是“為了平衡投資風(fēng)格，發(fā)揮多視角互補(bǔ)優(yōu)勢(shì)。”確實(shí)，易方達(dá)藍(lán)籌精選長(zhǎng)期深度綁定消費(fèi)賽道，前十大重倉(cāng)股中白酒市值就占了基金凈值近四成。在消費(fèi)行情上行階段，這套成熟的價(jià)值體系能夠穩(wěn)穩(wěn)創(chuàng)造超額收益，但在行業(yè)周期下行、市場(chǎng)風(fēng)格切換時(shí)，單一賽道持倉(cāng)的會(huì)給產(chǎn)品帶來(lái)顯著的虧損壓力。而何一鋮的加入為組合補(bǔ)充了TMT與AI領(lǐng)域的科技視角，楊思亮則在消費(fèi)板塊內(nèi)部提供了更靈活的倉(cāng)位管理經(jīng)驗(yàn)——兩者共同作用下，產(chǎn)品在保持原有消費(fèi)底倉(cāng)的同時(shí)，獲得了配置層面的彈性空間。

如果說(shuō)5月份的調(diào)整是為了給單只百億級(jí)產(chǎn)品“減負(fù)”與“補(bǔ)短板”，那么一個(gè)月后，公司相繼為易方達(dá)優(yōu)質(zhì)精選（QDII）與易方達(dá)優(yōu)質(zhì)企業(yè)三年持有增補(bǔ)彭珂、張琦為共管基金經(jīng)理，則進(jìn)一步印證了其系統(tǒng)性的“籌謀”。

彭珂以產(chǎn)業(yè)趨勢(shì)和資本周期為投資主線，一季度末其重倉(cāng)股中既保留了貴州茅臺(tái)等價(jià)值底倉(cāng)，也包含了新易盛、中際旭創(chuàng)等AI硬件龍頭；張琦擁有工學(xué)博士背景，近年來(lái)將研究重心向AI領(lǐng)域拓展，在其管理的三只基金中，重點(diǎn)布局了人工智能、新能源等科技與制造業(yè)板塊，憑借精準(zhǔn)的產(chǎn)業(yè)配置，這三只產(chǎn)品的任職回報(bào)均已突破160%。

若將兩批增聘放在一起觀察，可以看出一條清晰的脈絡(luò)：增聘的管理人無(wú)論在持倉(cāng)還是能力圈上，均帶有不同程度的科技成長(zhǎng)屬性。這并非偶然。

近幾年，AI產(chǎn)業(yè)持續(xù)爆發(fā)，半導(dǎo)體、高端制造等硬科技賽道成為市場(chǎng)資金聚焦的核心主線，A股市場(chǎng)早已告別消費(fèi)單邊主導(dǎo)的時(shí)代，轉(zhuǎn)向價(jià)值與成長(zhǎng)均衡發(fā)展的新格局。反觀張坤旗下核心產(chǎn)品，長(zhǎng)期深耕傳統(tǒng)消費(fèi)與互聯(lián)網(wǎng)，持倉(cāng)結(jié)構(gòu)與當(dāng)下市場(chǎng)主流成長(zhǎng)賽道存在明顯錯(cuò)位。

事實(shí)上，易方達(dá)近年來(lái)的戰(zhàn)略重心也明顯向AI遷移。2025年，公司旗下五位基金經(jīng)理管理的10只主動(dòng)權(quán)益產(chǎn)品凈值漲幅翻倍，覆蓋科技、新能源、高端制造等高景氣賽道。進(jìn)入2026年，易方達(dá)明確將人工智能與硬科技定為核心投資方向，將人工智能及硬科技賽道列為投資重點(diǎn)方向，資金投向涵蓋AI產(chǎn)業(yè)鏈、存儲(chǔ)芯片及細(xì)分消費(fèi)領(lǐng)域，并配套布局主題ETF產(chǎn)品。憑借在科技條線的全面布局與體系化作戰(zhàn)，今年上半年，易方達(dá)基金旗下有17只基金收益翻倍，位居行業(yè)之首，其中包含13只主動(dòng)權(quán)益基金，何一鋮的易方達(dá)新常態(tài)靈活配置混合、張琦的易方達(dá)創(chuàng)新成長(zhǎng)混合均赫然在列。

與之形成鮮明對(duì)比的是，張坤三只核心基金上半年收益均告負(fù)，在易方達(dá)所有基金中排名墊底。在“重回報(bào)”的監(jiān)管導(dǎo)向與激烈的同業(yè)競(jìng)爭(zhēng)下，易方達(dá)通過(guò)引入科技新銳與靈活型選手，或許意在用平臺(tái)的“體系化作戰(zhàn)”來(lái)對(duì)沖張坤個(gè)人的“周期之困”。

公募為什么正在告別“明星”？

張坤的遭遇并非孤例。近兩年來(lái)，一批曾經(jīng)被投資者奉為圭臬的老牌頂流基金經(jīng)理，都在經(jīng)歷著相似的“去獨(dú)管化”。

就在張坤被增聘共管的前不久，景順長(zhǎng)城宣布為劉彥春旗下三只核心產(chǎn)品增聘共管基金經(jīng)理；更早的2025年3月，廣發(fā)為劉格菘旗下的廣發(fā)小盤(pán)成長(zhǎng)（LOF）同時(shí)增聘陳韞中、吳遠(yuǎn)怡為基金經(jīng)理，歷經(jīng)約9個(gè)月的磨合后劉格菘交出了管理權(quán)，由兩位新任基金經(jīng)理接續(xù)獨(dú)立管理；另一位廣發(fā)名將傅友興則在經(jīng)歷增聘共管過(guò)渡后，于?2026年3月?正式離任；中歐基金的“醫(yī)藥女神”葛蘭也在去年7月為其代表作中歐醫(yī)療健康混合?增聘了搭檔趙磊。

為什么公募基金正在集體告別“明星時(shí)代”？

首先，這是監(jiān)管層自上而下推動(dòng)的必然結(jié)果。證監(jiān)會(huì)此前印發(fā)的《推動(dòng)公募基金高質(zhì)量發(fā)展行動(dòng)方案》明確提出，要引導(dǎo)基金公司持續(xù)強(qiáng)化人力、系統(tǒng)等資源投入，加快“平臺(tái)式、一體化、多策略”投研體系建設(shè)，支持基金經(jīng)理團(tuán)隊(duì)制管理模式，做大做強(qiáng)投研團(tuán)隊(duì)。

其次，公募傳統(tǒng)商業(yè)邏輯已然失效。過(guò)去多年，公募行業(yè)普遍依賴“打造頂流基金經(jīng)理、綁定個(gè)人IP引流”的發(fā)展路徑，依靠明星基金經(jīng)理的投資能力與市場(chǎng)口碑吸納規(guī)模。但隨著行業(yè)政策明確將基金經(jīng)理薪酬與產(chǎn)品業(yè)績(jī)表現(xiàn)深度綁定，徹底打破了過(guò)往“重規(guī)模、輕業(yè)績(jī)”的明星變現(xiàn)模式。疊加投資者日趨理性成熟，不再盲目追捧頂流IP，而是聚焦產(chǎn)品長(zhǎng)期業(yè)績(jī)、波動(dòng)控制與團(tuán)隊(duì)投研實(shí)力，傳統(tǒng)明星單打模式的市場(chǎng)根基逐步瓦解。

從公募機(jī)構(gòu)自身經(jīng)營(yíng)角度來(lái)看，對(duì)存量頭部產(chǎn)品推行共管模式，是機(jī)構(gòu)平衡穩(wěn)健運(yùn)營(yíng)與創(chuàng)新發(fā)展的關(guān)鍵布局。通過(guò)引入能力圈互補(bǔ)的共管基金經(jīng)理，既能保留原有產(chǎn)品成熟的投資框架與風(fēng)格底色，穩(wěn)定存量投資者信心、避免產(chǎn)品風(fēng)格大幅漂移，又能借助新生代管理人的研究視角、細(xì)分賽道優(yōu)勢(shì)，豐富投資組合的配置維度，分散單一賽道長(zhǎng)期波動(dòng)帶來(lái)的凈值壓力。本質(zhì)上，這是公募機(jī)構(gòu)依托系統(tǒng)化投研平臺(tái)，對(duì)沖單一基金經(jīng)理個(gè)人投資框架、能力邊界與周期局限性的核心手段。

從“人”的江湖，走向“制度”的戰(zhàn)場(chǎng)，這是公募行業(yè)走向成熟的必經(jīng)之路。對(duì)于張坤而言，這或許是一個(gè)略顯殘酷的時(shí)代。他的投資哲學(xué)沒(méi)有錯(cuò)，優(yōu)質(zhì)企業(yè)的價(jià)值終將被時(shí)間驗(yàn)證，只是公募基金的資金屬性，決定了它無(wú)法容忍漫無(wú)邊際的回撤與等待。■