token工廠來了！毛損率24%，連年燒錢，已打入華為朋友圈

6月30日，知名的AI獨角獸硅基流動提交赴港上市招股書，華泰國際和國泰海通是聯席保薦人， 定位為AI時代的“Token工廠”，也是國內最大的獨立生態詞元（Token）供應商。按2025年的詞元年吞吐量計，硅基流動在中國所有詞元供貨商中躋身前五。

硅基流動不做大模型，也不賣GPU，而是通過自研推理引擎及算力資源聚合不同大模型的異構算力資源，從而將底層算力轉化為標準化、可靠及可擴展的詞元供應。

簡單來說，就是大模型有很多，不同模型有不同的脾氣，大家調用很麻煩，于是硅基流動就是做這么一件事：從上游租借算力，通過聚合加工成標準API，轉化成大家都能用的token，大家調用只需要付費token費用就可以了。

1）直面互聯網大廠，市占率只有1.5%。根據招股書，截至26年4月30日，公司已服務1000萬名注冊用戶，26年4月日均吞吐量5785億次，已為超1.3萬家企業提供服務，累計支持總量超170家大模型。

不過，金石雜談查詢發現，硅基流動直面互聯網巨頭大廠，其token市場占用率只有1.5%，前三大廠商token調用量占據了87%的市場份額。根據介紹，前三大廠商應該是字節旗下的火山引擎、阿里旗下的阿里云以及百度旗下的百度智能云。

2）10億美元獨角獸，營收規模只有5533萬。商業模式來看，公司主要通過公有云服務及本地部署解決方案實現商業化，公有云主要是調用token量及訂閱費，而本地部署主要是軟件許可費、專業實施費等。

根據運營指標，公司公有云專屬實例每名客戶的支付成本高達30萬，而本地部署單名客戶成本則高達130萬，從中可見token調用價格相當昂貴。

公司業績來看，硅基流動最后一輪估值超10億美元，但是這樣一家明星獨角獸企業營收規模極低，目前只有5533萬，2023年更是只有6000塊，好消息是該公司規模25年增加了653%。

3）毛損率24%，連年燒錢狀態。一個更加扎心的事實是，該公司毛利率驟然下滑，23年至25年分別為83.3%、39.4%以及-24%。銷售成本高企是主因，銷售成本則主要來自租賃上游算力廠商算力資源的成本，也就是說，硅基流動對上游議價能力太差，token賣的越多越虧錢了。

招股書顯示，23年至25年，該公司年內虧損分別為1222.3萬、8191.5萬以及3.45億，虧損增速明顯；扣非凈虧損來看，分別為1220、5401以及1.87億，三年虧損額2.53億。

燒錢背后，除了算力資源成本高企，硅基流動營銷開支和研發開支同樣高企，23年至25年營銷開支分別為11萬、639.2萬以及8374萬，研發開支分別為1084萬、6448萬以及2.09億，25年營收占比分別高達151%和378%。

4）議價能力差，應收預付兩端被擠壓。 招股書顯示，硅基流動供應商采購高度集中，23至25年前五大客戶采購額依然高達70.8%，主要來自英偉達、華為昇騰、沐曦股份、摩爾線程、AMD等算力大廠。

硅基流動在應收預付兩端被擠壓明顯，一方面應收款不斷增加，25年貿易應收款1060萬，占公司營收的1/5；另一方面預付款25年高達1550萬元，應收占比近乎30%。

硅基流動在招股書中也表示，公司 成本大幅增加因公司公有云服務快速擴張導致算力成本增加，這需要大量的底層算力來支持激增的詞元需求；另一方面，硅基流動算力成本增加從而導致收入成本上升，公司未必能將成本轉嫁給客戶，又因若干比例收入來自大型客戶，因該等客戶強大的溢價能力，公司可能無法提高價格。

5）AI圈的風云人物袁進輝 ，曾因未與梁文鋒合作而后悔。他2003年7月取得西安電子科技大學計算機科學與技術學位，2008年7月拿到清華大學的計算機科學與技術博士，在清華園一待就是10多年，原本打算留校任教，因學科與個人追求，最終與講臺失之交臂。

2013年6月至2016年10月，他擔任微軟中國主管研究員，期間主導開發當時全球最快的大規模主題模型訓練系統LightLDA；2017年1月至2023年12月，創立OneFlow， 投身大模型基礎設施賽道，彼時該團隊是全球唯一做通用深度學習框架的創業團隊。

2023年，前美團聯合創始人創立光年之外，收購了OneFlow，再后來則并入了美團體系。2023年，袁進輝創立了硅基流動。

讓袁進輝爆火源自兩件事。一是25年春節后，有媒體爆出硅基流動拒絕梁文鋒入股的瓜。袁進輝在朋友圈澄清：哥們，我說出來2023年沒有和梁文鋒合作上的事，是表示自己沒有遠見感到后悔的意思，到你這就變成了我拒絕入股了。

還有一件事同樣在25年年初，華為組織的企業家交流會，王興興、何小鵬、徐欣、李大海等知名企業家和明星資本參會，其中還包括硅基流動創始人袁進輝。彼時，金石雜談還不懂為何袁進輝進入華為朋友圈，原來華為也投資了硅基流動。

6）2023年12月起，硅基流動已進行了7輪融資，合計融資19.5億，同時還進行了多輪股權轉讓。根據融資歷史，23年12月天使輪融資4720萬，融資前市值2.33億，融資后估值2.8億；最后一輪融資7.4億，投錢估值70億，投后估值77.4億。三年時間不到，硅基流動市值增加了32倍。每股成本從22.59億增加至303.66元。

此外，硅基流動還進行了4輪股權轉讓，袁進輝三次轉讓，分別在25年1月pre-A輪轉讓普華基金，套現1352萬；26年4月即B輪融資轉讓重慶龍澤，套現1000萬；26年6月即B+輪轉讓給南京聯創，套現1500萬；B+輪，北京奇虎轉讓華控前沿基金，套現500萬。

其中，23年12月天使輪投資人包括李開復的創新工場，科技創投平臺耀途資本，奇績創壇，快手董事長、原ceo宿華妻子 唐宇煜以及王慧文，其中，王慧文總投資5003萬；24年5月天使+輪有華為旗下投資機構的哈勃科技，水木清華校友基金、三六零以及智譜和美團等投資機構。

25年1月pre-A輪融資，南京綠涌、普華基金和耀途資本投資，袁進輝還對普華資本進行了股份轉讓；25年5月A輪融資，阿里巴巴、華為以及李開復的創新工場進行了投資，投資總額2.86億；26年2月A+輪則由紀源資本、華控前言基金、巨人網絡、國泰君安以及泰興亦莊、上市公司云天勵飛。

26年4月B輪融資中，私募重慶龍澤、木華水清、金蝶、國開科技、成都高新、上市公司萬興科技、蔚來資本等；6月的B+輪吸引到國泰君安、華控前沿、攜程、晶科能源、壁仞科技、中國聯通、中關村科學城、北京軟通、商湯科技等產業資本投資。

不過，金石發現，硅基流動的這些股東中，不少是采購商，比如阿里、華為，不少是大模型廠商，比如智譜、阿里、創新工場、商湯科技；還有算力廠商，壁仞科技等。

截至目前，袁進輝直接持股14.35%，并通過四大股權激勵平臺控制30.14%的股權，合計控制44.49%的股權；阿里巴巴持股7.42%，還未持股4.07%，李開復的創新工場持股4.01%，南京綠涌持股3.01%，耀途資本吃個3.01%，王慧文持股2.06%，普華基金持股1.81%，國泰君安持股1.56%

紀源資本持股1.48%，快手唐宇煜持股1.46%，金蝶持股1.26%，美團持股1.05%，晶科能源0.9%，水木實體0.67%，商湯0.65%。