累虧超21億，市占僅0.5%，207張牌照撐得起盛威時代IPO嗎？

文丨木清

國內出行賽道競爭持續白熱化，能夠實現穩定盈利的出行企業愈發稀缺。近日，365出行平臺母公司盛威時代再度向港交所遞交上市招股書，沖刺資本市場。

然而公司多年累計虧損已超21億元，網約車業務市場占有率僅0.5%，超九成訂單流量高度依附高德，業務收入結構嚴重失衡；疊加業績階段性下滑、多地經營頻繁遭遇行政處罰等多重現實難題，本次上市之路依舊存在不確定性。

【收入結構失衡，營收出現下滑】

盛威時代成立于2012年，主營三大板塊：網約車服務、客運配套服務、交通行業數字化解決方案。阿里旅行直接持股27.01%，是僅次于創始人姜生喜的單一最大機構股東。但成立近14年，企業始終未能實現全年盈利，長期依靠外部融資維持經營擴張。

根據招股書披露的完整財務數據，2023至2025年公司營業收入分別為12.06億元、15.94億元、18.33億元，營收規模逐年走高，表面呈現擴張態勢，業績拐點卻在2026年顯現。2026年前四個月公司總營收5.57億元，較2025年同期下滑5.75%；對應各期凈利潤分別為-4.82億元、-4.26億元、-1.27億元和-0.21億元，多年經營累計虧損突破21億元，企業自身造血能力不足。

▲經營業績情況，來源：招股書

深入拆解財務結構發現，業務發展失衡是公司難以扭虧的重要癥結之一。低毛利網約車業務占據九成營收，且收入占比持續抬升，從2023年85.3%攀升至2026年4月末的91.9%；反觀具備穩定盈利能力的數字化及業務解決方案、客運服務業務體量單薄，利潤規模完全無法對沖網約車板塊的持續虧損。

▲收入分類情況，來源：招股書

2025年聯網售票與定制客運收入0.62億元，占比僅3.4%；數字化解決方案收入1.06億元，占比5.8%。這兩項業務毛利率區間維持15%至68%，是公司優質現金流業務，但兩者合計營收占比不足一成。與之形成鮮明對比的是，貢獻絕大部分收入的網約車業務毛利率長期低于3%，2024年該板塊毛利率一度跌至－0.2%，出現階段性虧損；2026年前四月毛利率小幅回升至2.4%。“高毛利業務增收乏力、核心主業持續失血”的畸形業務格局，持續拖累公司整體盈利表現。

【身處末流梯隊，淪為“隱形運力”】

財務端的失衡問題，根源在于公司在網約車賽道弱勢的行業地位。當前國內網約車市場已經形成以滴滴為龍頭，曹操、T3、享道、如祺為四強的“一超四強”的競爭格局。

弗若斯特沙利文行業數據顯示，2025年國內網約車前五大平臺合計占據89%以上市場份額，行業集中度極高。滴滴憑借成熟自有用戶生態拿下72.1%的市場份額，穩居絕對龍頭；曹操出行、T3出行緊隨其后，分別占有6.9%、5.6%份額。剩余數百家中小履約平臺只能瓜分不足11%的存量市場，盛威時代僅0.5%的市占率，行業排名第十三，長期處在市場末流梯隊，在中小玩家中同樣缺乏競爭底氣。

▲市場排名情況，來源：享道出行招股書

盛威時代對外宣傳的核心優勢是海量下沉市場牌照，207張經營許可覆蓋大量低線城市，但牌照優勢始終無法轉化為訂單與市場份額，核心短板在于缺少獨立自有的流量池，未能形成自有生態，因此在多個方面都受制于人。

盡管公司擁有出行365、365約車自有產品，但網約車業務訂單高度依賴高德生態。2023至2026年前四月，來自高德的GTV占比持續走高，分別為89.5%、93.9%、94.7%、95.5%，網約車自營渠道交易額占比已經被壓縮到不足5%，消費者打車時認知高德品牌，幾乎不會留意365約車，公司逐步淪為高德的線下“隱形運力”。

▲來自高德的業務占比，來源：招股書

此外，成本結構數據也進一步印證了公司產業鏈議價權缺失。司機服務費占收入比重從2023年78.4%升至最新82.3%，支付給聚合平臺的渠道抽成也從10%上漲至11.5%。兩項核心成本同步抬升，意味著公司對司機、流量渠道兩端均無議價能力，直接導致網約車業務毛利率都常年微利甚至階段性毛損，實現穩定盈利的目標很難實現。

【屢遭行政處罰，服務還需提升】

一邊是市場份額難以突破、渠道依賴難以擺脫，另一邊，重擴張、輕管控的經營思路，讓盛威時代長期深陷合規與服務雙重難題，頻繁的處罰與投訴進一步制約企業發展，也為本次港交所上市增加合規問詢壓力。

招股書披露，2023年至2026年4月末，公司累計收到126項行政處罰，涉及148名不合規司機、152臺違規運營車輛；各年度罰款金額分別為240萬元、240萬元、320萬元和80萬元，三年半不到合計罰款總額達880萬元。其中2024年7月重慶分公司司機超速引發重大傷亡交通事故，2025年1月重慶市應急管理局針對公司安全生產主體責任落實不到位，開出130萬元單筆高額罰單，也是報告期內金額最高的處罰，暴露出公司全國范圍內司機安全培訓、行車風險管控體系存在重大漏洞。

▲行政處罰情況，來源：招股書

消費者端的負面反饋同樣突出，在黑貓投訴等主流維權平臺，365約車相關投訴集中于退款繁瑣、平臺亂扣費、人工客服響應遲緩、糾紛處置低效等問題。對于排名靠后、合規問題頻發的盛威時代而言，想要在激烈市場競爭中突圍，全面提升線下服務標準、完善全流程合規管控迫在眉睫。

▲黑貓投訴平臺情況，來源：公開信息

除此之外，懸在公司頭上的另一把利劍就是贖回權問題。截至2026年4月30日，在“向投資者發行的贖回權”項下，已經有25.72億元的累計金額。而根據招股書，如果在首次遞表后24個月內無法完成上市，贖回權將自動恢復，而公司首次遞表在2024年11月，也就是說距離最后期限僅剩5個月左右的時間。如果真的觸發回購，公司目前賬上9248萬元的現金完全無法覆蓋潛在的現金支出。

▲贖回權情況，來源：招股書

隨著港股上市審核逐步推進，如何向市場證明，其能平衡好自身健康良性發展與高德渠道深度綁定的關系，并講通其具備成長性的資本故事，讓市場投資者對其放心，是盛威時代需要解決的重要問題。

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