“三無”公司阿維塔，再沖港股上市

當AI在資本市場大肆抽血之際，阿維塔再度向港股發起沖擊。

6月30日，阿維塔科技（重慶）股份有限公司再度向港交所提交了IPO招股書。

招股書呈現的是一個前所未有的汽車公司，拿現在的智能電動汽車核心屬性來說，它是一個“三無”公司：

• 無制造：長安汽車負責它的制造；
• 智能化無自研：引望/華為提供智駕、智艙；
• 電芯無自研無自產，甚至“無自由選擇權”：股東寧德時代獨家供應電池。

但阿維塔認為自己的獨特模式有優勢——

“我們采用輕資產運營模式，這使我們能夠專注于為客戶帶來更大價值的活動?！?/strong>

“我們并不尋求重復開發成熟或規模密集的能力，因為在這種情況下合作的效率更高。相反，我們將研發資源分配到車輛定義、集成、驗證及塑造產品識別及用戶體驗的差異化技術?！?/strong>

按照這一模式，阿維塔交出什么成績單呢？

2018年成立、2022年底開始交付，阿維塔到2025年底總共賣了20余萬輛車，近四年虧損近132億，2025年底毛利率近9.4%。

這樣的利潤和毛利率水平，顯然沒有體現所謂的“更大價值”。阿維塔在招股書中說，將來要通過轉向高端車型、擴大海外銷量、降本提效、差異化競爭來提升毛利、減少虧損。

這一邏輯，投資者會接受嗎？

01

輕資產模式

互聯網造車運動所說的輕資產模式，蔚小理最終都沒有實現，反而是阿維塔做到了。

2022年，C（長安）H（華為）N（寧德時代）合作模式成型，基本奠定了當前的“輕資產”模式，也就是長安負責汽車制造和供應鏈，寧德時代支持電池和新能源技術開發，華為（引望）提供智能汽車解決方案。

在這一模式下，長安、寧德和華為成為阿維塔的供應商大戶，近三年三家采購占比，一度高度82.4%，到2025年底，下降到48.8%，比例依舊很高。

但阿維塔強調，他們自主研發和主導的能力更為“核心”，包括：原創車輛設計、整車系統集成、測試與驗證、全球部署AI座艙開發、太行智控底盤開發、OTA產品迭代以及整車電氣安全及數字化安全集成。

其中比較“顯眼”的是阿維塔的設計，阿維塔目前4款車型，在目前“致敬”成風的環境下，其原創性和獨特性確實是阿維塔的標簽。

在銷售和售后服務方面，阿維塔有別于傳統，一開始全部是直營，后來引入經銷商，到2025年底，直營和分銷（即經銷商）大概各貢獻了一半收入。

阿維塔認為，這種模式是可持續的。

談及長安，招股書說，盡管長安汽車過去是阿維塔唯一合作整車制造商，“但市場上仍存在可輕易取得的替代方案。本公司可轉向這些提供可比條款的供應商?！?/strong>

談及華為（引望），招股書呈現的是不斷加深合作的趨勢。除了提及阿維塔花費115億取得引望10%股權，還透露，計劃與引望以聯合共創的模式共同打造阿維塔改款車型及下一代系列車型。

已經明確的計劃是，雙方將在2026年下半年及2027年推出3款新車。

關于寧德時代，招股書提及它是公司重要股東，并且在新能源技術平臺及聯合營銷方面全力支持阿維塔發展。

具體來說，阿維塔目前采用寧德時代提供的新能源乘用車動力解決方案，包括麒麟電池、神行Plus超充電池及驍遙超級增?混電池。

寧德時代在阿維塔上獲利頗豐——最近三年已經賣了101.14億電池給阿維塔。而寧德時代及其關聯方投入阿維塔的錢，僅為9.3億。

招股書沒有提及電池供應的任何“第二選項”。阿維塔高管也數次表示，不會引入其他供應商——這對其成本而言，是不小的負擔。

在阿維塔看來，這三大戰略伙伴賦能的輕資產模式，“使我們從競爭對手中脫穎而出”。

不過，現實是，華為深度賦能“五界三境”，阿維塔頂多是其一個重點合作品牌。寧德時代的電池賣全行業，但是很貴，幾乎所有車企都不綁定寧德時代。只有長安的支持是板上釘釘。

目前，阿維塔銷量處于上升，2025年交付量達到12.27萬輛。今年前5月，阿維塔賣車2.01萬輛，同比大跌近45%——全行業的跌幅大概是20%。

就現在的規模，阿維塔的4年虧損近132億，毛利率僅9.4%——三大靠山賦能+輕資產的模式，目前還沒有見效。

02

誰的阿維塔

阿維塔的前身是和蔚來合作的公司。

2018年7月，長安和蔚來汽車各自出資一半，成立了長安蔚來。

但是，當時的蔚來陷入現金流困境，無暇他顧。后來，蔚來基本退出。

2020年，長安依舊將其作為合作造車的平臺，但引入了更加厲害的幫手——寧德時代和華為。

2022年3月，寧德時代入股了阿維塔，華為據說原本有意入股，后來被任正非否決。

后來，寧德時代旗下投資公司閩東時代也入股，兩家合并，共持有9.38%的股份。

港股上市前，控股股東還是長安汽車及其關聯方。

長安汽車直接及通過常安創新間接持有41.57%。

第二大股東，是重慶機構實體，由7家公司組成，總股比20.32%。

寧德時代實體是第三大股東。

諸多股東中，還有家特殊的公司智悅新途，持有1.88%股份。這是2024年9月成立的有限合伙公司，是阿維塔員工持股的平臺。

其中還有個細節值得注意，這1.88%的股份，分三次從閩東時代、聚力展業及創晟馳銘等公司獲得，奇怪的是，這三次轉讓價格遠低于同期外部機構增資價。這甚至還引起了證監會質詢，要求論證低價合理性、是否變相向員工輸送利益等等。

在這次招股書中，招股書表示股權激勵的股份轉讓不存在利益輸送，也沒有代持，不同的轉讓價格不同，源自不同股東的不同定位和市場判斷。

同樣根據招股書，包括阿維塔總裁陳卓、副總裁雍軍等224人有機會獲得股權激勵。

長安汽車控股，戰略產業投資站臺，地方國資強力支持，廣泛吸收社會資本，同時給予管理層股權激勵，既體現穩定性，也體現了對管理層的市場化激勵約束。

兩大外部合作商，華為（引望）和寧德時代，前者沒有持股，反而是阿維塔有入股，長遠來看，主動性在阿維塔；后者是阿維塔重要股東，可能會對其電池供應商選擇形成長期鎖定，是福是禍，暫難評判，但主動權不在阿維塔。

03

核心價值是什么？

阿維塔的模式之獨特，讓人想問，核心價值是什么？

尤其是，汽車行業都處在低利潤率甚至虧錢的狀態，寧德時代、引望卻是大賺特賺，而阿維塔卻深度依賴這兩家。

再加上，如今的資本市場，對汽車行業分外吝嗇。以阿維塔想要登陸的港股為例，恒生港股通汽車主題指數，較年初下跌了四分之一。

即便是蔚小理這樣，車賣得還不錯，毛利率比較好，甚至自研芯片、自研操作系統、自研智駕，甚至自研電池（理想），還跨界最熱門賽道AI和具身智能（理想、小鵬），近期都遭遇了資本市場的冷眼。

阿維塔的故事，真不好講。