【關注】張明：下半年人民幣匯率升值空間幾何？

在2026年下半年，人民幣兌美元匯率有望在6.6—7.0的范圍內波動，進一步升值的空間較小，更可能呈現出雙向波動態勢。人民幣兌CFETS匯率指數有望在99—104區間內波動。

本文作者系盤古智庫學術委員、中國社會科學院世界經濟與政治研究所副所長、研究員張明，文章來源于《21世紀經濟報道》。

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2025年底，筆者曾撰文分析認為，2026年美元指數大概率在95—100區間內窄幅波動，人民幣兌美元匯率有望在6.7—7.1區間內波動，年內最大升值幅度可能達到5%，人民幣兌CFETS匯率指數有望在97—103區間內波動，年內最大升值幅度也可能在5%左右。

轉眼間半年時間過去了。截至6月23日，人民幣兌美元匯率中間價由去年底的7.03上升至6.82，升值了3%；人民幣兌CFETS匯率指數由去年底的97.99上升至101.77，升值了3.9%。在2026年下半年，人民幣匯率將會何去何從？

必須指出的是，在去年底進行研判的時候，筆者并未預見到美以伊戰事的爆發。中東戰事爆發對匯率的最重要短期影響，在于地緣沖突導致全球能源及相關產品價格上升，推高了全球尤其是美國的通貨膨脹率及通脹預期。受中東局勢影響，美國CPI同比增速由1月的2.4%上升至5月的4.2%，核心CPI同比增速則由1月的2.5%上升至5月的2.8%。即使美伊最近順利簽署停戰協議，油價的回落及其向CPI的傳導將是一個相對緩慢的過程。

2026年5月，美聯儲主席換帥，鮑威爾卸任，沃什上臺。盡管沃什是由美國總統任命的，且本屆美國政府對于降息的偏好眾所周知，然而在其上臺后的數次發言中，沃什的表態要比市場想象得更加鷹派。此前市場猜測，沃什可能會采取降息與縮表的政策組合，然而最近市場已經轉為預期美聯儲將在今年下半年加息25甚至50個基點。自今年5月中旬至今，美元指數已經由98左右上升至101上下。此外，沃什關于縮表的表態將使得美國國債收益率曲線變得更加陡峭，近期美國10年期國債收益率一直在4.5%的高位徘徊。

考慮到美國通脹預期的變化以及美聯儲新任主席的表態，筆者認為，今年下半年，美元指數可能在97—103的區間內波動。

今年上半年人民幣之所以對美元溫和升值，一方面源自美元指數自身處于較低水平，另一方面則是因為中國出口增速持續保持強勁。盡管存在美國關稅的影響，但中國制造依然表現出極強的全球競爭力。今年4、5月，以美元計價的中國出口額同比增速分別高達14.1%與19.4%。今年下半年，預計中國出口增速仍將保持較快增長，經常賬戶順差仍將處于高位。

當前中美利差仍處于較闊水平，10年期中美國債利率分別在1.7%與4.5%左右。相對于美元的低利率使得非居民對人民幣融資的需求高漲，近期熊貓債、點心債與離岸人民幣貸款市場均呈現快速增長，這意味著中國的其他投資項將呈現較大規模逆差。此外，受大國經貿摩擦與全球產業鏈重構影響，當前中國企業出海浪潮依然方興未艾，這意味著直接投資項下也可能呈現持續凈流出。

換言之，從國際收支視角來看，處于高位的經常賬戶順差將推動人民幣匯率升值，但非儲備性質金融賬戶逆差將限制人民幣匯率的升值幅度。例如，2025年中國的經常賬戶順差為7350億美元，但同年中國的非儲備性質金融賬戶逆差達到8201億美元，其中直接投資項、證券投資項與其他投資項的逆差分別為772億、4256億、2932億美元。又如，2026年第一季度中國的經常賬戶順差為1841億美元，同期非儲備性質金融賬戶逆差為1361億美元。

此外，2025年下半年與2026年上半年人民幣兌美元的匯率升值，在一定程度上也與在升值預期下，中國出口商選擇將部分海外留存美元收益結匯有關。不過，出口商是否選擇繼續結匯，取決于未來的匯率變化預期。一方面，自今年5月中旬至今，人民幣兌美元的升值幅度已經明顯放緩，且重新轉為雙向波動；另一方面，美元指數近期有所走強。這兩方面因素都會使得下半年出口商的美元留存收入結匯行為有所放緩。

綜上所述，筆者認為，在2026年下半年，人民幣兌美元匯率有望在6.6—7.0的范圍內波動，進一步升值的空間較小，更可能呈現出雙向波動態勢。人民幣兌CFETS匯率指數有望在99—104區間內波動?！?/p>

文章來源于《21世紀經濟報道》

圖文編輯：張洵

責任編輯：劉菁波