“蔚小理”集體跌破千億，造車不值錢了

作者 | 深水財(cái)經(jīng)社 韓峻

“蔚小理”，集體跌下了千億神壇。

6月26日港股開(kāi)盤，理想汽車（02015.hk）股價(jià)一度下探至45.94港元，對(duì)應(yīng)總市值跌破千港元大關(guān)。

而在此之前，蔚來(lái)汽車（09866.hk）和小鵬集團(tuán)（09868.hk）的港股市值也于今年年初、中旬先后跌破。

曾被資本捧上天的造車新勢(shì)力三杰“蔚小理”，短短幾年間，集體縮水，新能源汽車賽道究竟發(fā)生了什么？

眼看電動(dòng)化的故事講不動(dòng)了，車企又一窩蜂搞起芯片、講起AI，想換個(gè)“科技公司”的身份繼續(xù)要估值。

這套舊酒裝新瓶的玩法，還行得通嗎？

集體跌破千億市值

千億市值，曾是國(guó)內(nèi)造車新勢(shì)力頭部玩家的“標(biāo)桿門檻”。

截至今年6月底，蔚來(lái)、小鵬港股市值均約970億港元，三家市值幾乎持平、重回同一起跑線，整體合計(jì)總市值不足2900億港元。

可是，巔峰時(shí)期，理想汽車市值一度突破3800億港元，如今市值相較高點(diǎn)縮水超七成；蔚來(lái)、小鵬的巔峰市值遠(yuǎn)超2000億港元關(guān)口。

蔚小理三家市值全部腰斬，市值蒸發(fā)超4000億港元。

放眼整個(gè)中國(guó)上市車企版圖，大量卷入新能源大潮的玩家，市值表現(xiàn)均難言樂(lè)觀。

以2024年成功IPO的極氪為例，這家背靠吉利、定位高端的品牌，上市后股價(jià)表現(xiàn)持續(xù)疲軟，市值長(zhǎng)期在300-400億人民幣區(qū)間徘徊，2025年12月22日從美股退市，始終未能觸及千億市值門檻。

而另一家與“蔚小理”幾乎同期起步的零跑汽車，盡管銷量時(shí)常上演逆襲黑馬走勢(shì)，但在港股市場(chǎng)的市值也始終在中百億港元附近。

這些能叫的上名字的品牌都如此，更別說(shuō)其他許多邊緣化車企的表現(xiàn)了。

根據(jù)證券之星統(tǒng)計(jì)，2026年上半年，統(tǒng)計(jì)范圍內(nèi)17家上市車企股價(jià)普遍大幅回調(diào)。

賽力斯跌51%；長(zhǎng)安汽車、江淮汽車、廣汽集團(tuán)跌幅均超40%；即便是行業(yè)龍頭比亞迪，年內(nèi)也下跌22%，市值蒸發(fā)約1900億元。

整體來(lái)看，A股、港股汽車板塊半年市值縮水超1.1萬(wàn)億元，相當(dāng)于跌沒(méi)了1.7個(gè)比亞迪的市值。

曾經(jīng)被市場(chǎng)寄予厚望的跨界造車玩家，同樣未能躲過(guò)。

小米集團(tuán)從2025年6月高點(diǎn)61.45港元跌至22港元區(qū)間，累計(jì)跌幅達(dá)66%，市值蒸發(fā)超9000億港元；賽力斯巔峰市值突破2600億元，如今僅剩1000億出頭。

稀缺性的消亡

2014至2019年，李斌、何小鵬、李想等初代造車新勢(shì)力創(chuàng)始人相繼入局。

當(dāng)時(shí)的他們，身上貼著鮮明的標(biāo)簽，“互聯(lián)網(wǎng)跨界”“用戶企業(yè)”“中國(guó)特斯拉挑戰(zhàn)者”。

那幾年，中國(guó)新能源汽車市場(chǎng)正處于從0到1的啟蒙階段，賽道玩家稀缺、行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)寥寥。

但現(xiàn)如今的新能源賽道，已經(jīng)變得擁擠不堪。

根據(jù)咨詢公司AlixPartners2025年發(fā)布的《全球汽車展望報(bào)告》統(tǒng)計(jì)，早在2024年，中國(guó)市場(chǎng)在售的純電動(dòng)、插電混動(dòng)汽車品牌就已多達(dá)129個(gè)。

其中傳統(tǒng)車企孵化的新能源品牌30余個(gè)、造車新勢(shì)力品牌20余個(gè)、跨界造車品牌10余個(gè)，疊加主流海外豪華新能源品牌，當(dāng)前市場(chǎng)常態(tài)化活躍競(jìng)爭(zhēng)品牌已接近80個(gè)。

當(dāng)下的造車行業(yè)，早已褪去初創(chuàng)期的門檻壁壘，仿佛只要有錢，能打通供應(yīng)鏈，就可以去造車。

公開(kāi)數(shù)據(jù)顯示，2026年1-5月，國(guó)內(nèi)乘用車?yán)塾?jì)零售銷量約710萬(wàn)輛，同比大幅下滑19.5%。

蔚來(lái)創(chuàng)始人李斌在2026年6月重慶汽車論壇上公開(kāi)表示，2026年全年國(guó)內(nèi)乘用車市場(chǎng)跌幅或?qū)⑦_(dá)到15%-20%。

市場(chǎng)增量持續(xù)萎縮，但行業(yè)產(chǎn)能仍在不斷釋放，“粥多僧少”的現(xiàn)象，讓這些曾經(jīng)不愁賣的汽車品牌一個(gè)個(gè)開(kāi)始打起了價(jià)格戰(zhàn)。

降價(jià)潮從10萬(wàn)元級(jí)家用市場(chǎng)一路蔓延至50萬(wàn)元級(jí)高端市場(chǎng)，終端單車優(yōu)惠動(dòng)輒數(shù)萬(wàn)元。

2026年一季度，國(guó)內(nèi)汽車行業(yè)平均利潤(rùn)率僅3.2%，創(chuàng)下近十年新低，大幅低于全國(guó)規(guī)模以上工業(yè)企業(yè)平均盈利水平。

2026年6月重慶汽車論壇上，中國(guó)國(guó)際貿(mào)易促進(jìn)委員會(huì)汽車行業(yè)委員會(huì)會(huì)長(zhǎng)王俠公布了三組數(shù)據(jù)：

一季度汽車行業(yè)利潤(rùn)率3.2%，為近十年最低；前五個(gè)月超過(guò)100款新車上市，同期銷量同比下滑；銷量、營(yíng)銷、利潤(rùn)三個(gè)指標(biāo)同時(shí)下降。

不僅如此，國(guó)家統(tǒng)計(jì)局?jǐn)?shù)據(jù)顯示，2023年汽車行業(yè)利潤(rùn)率5.8%，2024年4.3%，2025年全年4.1%，2025年12月單月1.8%。

2026年一季度利潤(rùn)總額同比下降18%。反觀，當(dāng)季全國(guó)規(guī)模以上工業(yè)企業(yè)平均利潤(rùn)率為4.9%。

數(shù)據(jù)顯示，蔚來(lái)、理想、小鵬、零跑、小米五家主流造車新勢(shì)力，一季度合計(jì)虧損約80億元；其中小米單車虧損3.83萬(wàn)元，小鵬單車虧損2.84萬(wàn)元，此前實(shí)現(xiàn)階段性盈利的理想汽車，也出現(xiàn)季度盈虧波動(dòng)。

即便是行業(yè)龍頭也難逃，比亞迪2025年全年銷量突破460萬(wàn)輛，營(yíng)收突破8000億元，但整體凈利率僅維持在4%左右。

品牌多了，各家都打起了價(jià)格戰(zhàn)，內(nèi)卷的價(jià)格戰(zhàn)并沒(méi)有帶來(lái)好消息，反而讓資本市場(chǎng)對(duì)盈利預(yù)期感到失望，資本市場(chǎng)只能持續(xù)下調(diào)估值中樞。

舊酒裝新瓶？

新能源勢(shì)力的故事不時(shí)髦了，那就換個(gè)故事說(shuō)。

不知道大家有沒(méi)有感覺(jué)，現(xiàn)在各家各業(yè)都開(kāi)始造芯片、講AI故事，汽車品牌更不例外。

車企們又開(kāi)始試圖用“科技公司”的身份，向資本市場(chǎng)要估值。

2026年2月，蔚來(lái)正式拆分芯片業(yè)務(wù)主體安徽神璣科技，完成首輪超22億元融資，投后估值逼近百億元；

其自研的5nm制程神璣NX9031智駕芯片，早在2025年3月就隨旗艦車型ET9首發(fā)量產(chǎn)，如今已覆蓋蔚來(lái)全系車型，未來(lái)不僅自供還將對(duì)外開(kāi)放，甚至拓展至具身機(jī)器人領(lǐng)域。

2025年11月的小鵬科技日上，何小鵬正式喊出“物理AI是唯一出路”，把品牌定位升級(jí)為“物理AI世界的出行探索者”；

自研的圖靈芯片2024年8月就已流片成功，2026年3月正式量產(chǎn)上車，搭配第二代端到端VLA大模型雙管齊下，同時(shí)把這套AI能力復(fù)用到人形機(jī)器人IRON上，號(hào)稱要做“最擬人的機(jī)器人”。

2026年6月，理想汽車正式推出自研馬赫M100芯片，不走算力堆料路線，主打動(dòng)態(tài)數(shù)據(jù)流架構(gòu)，官方稱運(yùn)行AI大模型的有效算力是英偉達(dá)Thor的3倍。

不止是這三家，2026年5月，比亞迪發(fā)布首款自研4nm智駕芯片璇璣A3，宣布已開(kāi)啟規(guī)模化量產(chǎn)，三顆協(xié)同總算力超2100TOPS，后續(xù)將逐步下放至全品牌車型。

現(xiàn)如今，智駕科技幾乎成了每家車企的標(biāo)配話術(shù)。可是，這樣看也不過(guò)是舊酒裝新瓶，緩一時(shí)之急。

換做以前，車企自研芯片還是能點(diǎn)燃市場(chǎng)情緒的新鮮故事；現(xiàn)在，光是主流車企陣營(yíng)，就有五六家在做自研智駕芯片。

當(dāng)每家都有“科技故事”，就等于每家都沒(méi)有。

當(dāng)前市場(chǎng)近80個(gè)活躍品牌的格局，注定無(wú)法長(zhǎng)期維持，難道車企們就這樣固步自封，放棄自救了嗎？

也不盡然，現(xiàn)在的車企們都舍棄了利潤(rùn)，拼了命的搶占市場(chǎng)，只有誰(shuí)瓜分的蛋糕越多，才會(huì)越有話語(yǔ)權(quán)。

深水財(cái)經(jīng)社認(rèn)為，長(zhǎng)期來(lái)看，汽車行業(yè)并購(gòu)整合潮會(huì)來(lái)臨。

單打獨(dú)斗的成本越來(lái)越高，未來(lái)會(huì)出現(xiàn)更多品牌并購(gòu)、技術(shù)聯(lián)盟，最終形成少數(shù)巨頭主導(dǎo)的格局。

不過(guò)，到那個(gè)時(shí)候，又不知道資本市場(chǎng)愛(ài)的是什么新故事了。

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