賽力斯跌破60！港股46.36，新能源"光伏化"之下，底到底在哪？

A股59.80，港股46.36——6月26日收盤，賽力斯這倆數(shù)字看得老車主心涼。

八個月前，它的A股還站在173.55元的歷史高點，市值一度沖破3000億。如今跌超60%，1800億市值灰飛煙滅；港股更慘，去年11月上市即破發(fā)，現(xiàn)在46港元附近徘徊，較發(fā)行價128.9港元跌去六成多。

曾經(jīng)"華為第一親兒子"的神話，怎么就走到了這一步？新能源賽道"光伏化"——這詞兒最近在圈里傳得兇，意思是像光伏一樣：滲透率過半、價格戰(zhàn)打到利潤率剩3%、存量互搏、誰都賺不到錢。賽力斯是不是也被卷進這個漩渦了？

三把刀，刀刀見血

第一刀：增收不增利，主業(yè)賺錢能力塌方。

2025年營收1650億創(chuàng)歷史新高，同比+13.7%，但歸母凈利潤59.6億，同比只微增0.18%；扣非更慘，同比-7.84%。到了2026年Q1，畫風更裂：營收+34.5%，扣非凈利潤卻只有1.03億，同比-73.87%。錢去哪了？銷售+研發(fā)費用兩個無底洞——2025年銷售費用242億（+26%）、研發(fā)125億（+42%），Q1研發(fā)又同比+70%。

第二刀：問界降速，"月均4萬"目標懸了。

問界占賽力斯銷量82%，2024年交付38.6萬輛（+300%），2025年42.6萬輛，增速驟降到10.1%。2026年1-5月更是過山車：1月4萬→2月1萬→3月2萬→4月3萬→5月3.02萬（同比-17.18%）。M5在25萬檔基本失聲，M7被競品分流，M9月銷從巔峰1.6萬掉到五千以下，全靠5月底剛上的新M9（1小時大定破1.1萬）和M6（24小時預(yù)訂6萬臺）在撐。

第三刀：華為"獨享溢價"被攤薄。

過去市場給賽力斯的高估值，核心是"華為智駕獨家綁定"。現(xiàn)在鴻蒙智行"五界"落地——問界、智界、享界、尊界、尚界，華為資源一分五。9系SUV這個細分總盤子才10-15萬輛，理想L9 Livis、蔚來ES9、極氪9X……圍獵的越來越多。花旗6月剛把賽力斯2026年銷量預(yù)期砍到46.8萬輛。

底是50還是60？兩道錨

技術(shù)面先給一道錨：A股布林下軌57.17元，6月26日收盤59.80已經(jīng)貼著下軌在走，PE(TTM) 17.47倍，市值1041億。中金最新下調(diào)目標價21%到120元，對應(yīng)2026E PE 22倍，當前價還有27%空間；38家機構(gòu)綜合目標價110.55元，較現(xiàn)價上漲空間76%——但這都是遠期拍的，短期不等于底。

市場里另一種算法更接地氣：如果把"華為科技股"外衣扒掉，按純制造車企0.55倍PS極端悲觀算，對應(yīng)市值850-880億，A股鐵底大概在50-52元；60元附近（市值1000億上下，PS 0.65倍）是"震蕩筑底區(qū)"，會有自發(fā)反彈，但受港股折價27%的引力拉著——A/H價差要么港股漲要么A股補跌，眼下大概率是后者。

簡單說：A股短期57-60磨底，極端情況砸到50-52出"黃金坑"；港股46港元這位置，受折價引力+流動性雙重壓制，比A股更難言底。

什么時候能止跌？

單看跌幅沒用，腰斬≠底部。真要反轉(zhuǎn)，得等四個信號湊齊：

1. Q2扣非凈利潤企穩(wěn)——Q1的-73.87%太嚇人，Q2研發(fā)攤銷節(jié)奏若能平滑，市場情緒會緩；
2. 新M9交付爬坡兌現(xiàn)——6月起批量交付，7-8月銷量數(shù)據(jù)是關(guān)鍵驗證；
3. 經(jīng)營現(xiàn)金流轉(zhuǎn)正——Q1是-209億，這個必須回血，否則"增收不增利"的故事講不下去；
4. 引望10%股權(quán)價值重估——賽力斯持引望（華為車BU核心）10%股權(quán)，收購成本115億，一旦引望獨立IPO或引新股東，這塊資產(chǎn)會被重新定價，是潛在的估值催化劑。

寫在最后

賽力斯這輪暴跌，本質(zhì)是"估值回歸"+""邏輯重構(gòu)"雙重絞殺。過去3000億市值是"華為獨寵"的溢價，現(xiàn)在溢價褪去，剩下的得按"高端新能源車企"重新稱——毛利率28.8%仍領(lǐng)跑A股整車、問界品牌價值全球豪華TOP10唯一中國品牌、M6打開25-30萬主流帶、海外+機器人還在鋪——底子沒垮，是被情緒+行業(yè)"光伏化"錯殺了。

但短期看，新能源整車板塊還在擠泡沫（小米年內(nèi)-34%、賽力斯-44%，理想小鵬蔚來零跑最大跌幅均超20%），下降通道里不輕易言底。A股57-60區(qū)間會有反復(fù)爭奪，想抄底的，等Q2財報（8月）+新M9七月交付數(shù)據(jù)出來再動，比現(xiàn)在伸手接飛刀穩(wěn)。