無錫新能源獨角獸沖刺IPO！股東寧德時代撐起3/4收入

2026年6月23日，東恒新能源正式向港交所遞交招股書。此次上市的聯(lián)席保薦人為中金公司與東興證券（香港）。

【港股價值線】研究東恒新能源作為全球第三大新能源導電碳材料龍頭，憑借碳納米管漿料放量實現(xiàn)業(yè)績強勢反轉，并與寧德時代深度綁定，正通過大幅擴產搶占高壁壘賽道。

東恒新能源是中國內地領先的新能源導電碳材料科技公司，專注于高性能導電碳材料的研發(fā)、生產及銷售。

據(jù) 弗若斯特沙利文數(shù)據(jù)，按2025年收 入計，東恒新能源在全球新能源導電碳材料市場所有制造商中排名第三，在中國制造商中排名第二，全球市場份額為5.1%。

東恒新能源在報告期間，收入主要來自導電碳材料產品的銷售。

新能源是導電碳材料最大的下游應用領域，2025年按收入計占全球導電碳材料市場約45%。全球新能源導電碳材料市場規(guī)模由2021年的51億元增長至2025年的175億元。

在持續(xù)電氣化趨勢及儲能需求擴大的支撐下，全球新能源導電碳材料市場預計將于2030年進一步增長至522億元。

在行業(yè)上，該行業(yè)還存在較高的進入壁壘，一是技術壁壘，導電碳材料對導電性及穩(wěn)定性要求極高，需長期積累；二是客戶資源壁壘，下游動力電池企業(yè)對材料安全性要求嚴格，資質認證流程漫長；三是供應鏈壁壘，下游客戶傾向于優(yōu)先選擇具備成熟且具韌性供應體系的供應商。

東恒新能源營業(yè)收入由2023年的3.24億元增加至2025年的8.97億元，年復合增長率約為66.4%。

在凈利潤方面，東恒新能源于2023年近利潤為1385.3萬元，2024年受海外高毛利產品銷售減少及自貢基地行政開支增加影響，虧損3740.2萬元；2025年隨著市場需求回升，東恒新能源凈利潤大幅扭虧為盈至5950.6萬元。

在2023年至2025年（報告期），東恒新能源經營活動所得現(xiàn)金流量凈額分別為420萬元、5890萬元及2.48億元。2025年東恒新能源現(xiàn)金流的大幅改善主要得益于業(yè)務顯著增長帶來的應付賬款增加。

報告期，東恒新能源海外收入占比逐年下滑，2023年至2025年東恒新能源海外銷售收入分別為1.38億元、9230萬元及6050萬元，占總收入的比例從42.5%跌至6.7%。

報告期，東恒新能源產品結構發(fā)生顯著變化。東恒新能源碳納米管相關產品收入占比從2023年的52.3%提升至2025年的81.6%，其中碳納米管漿料貢獻最大增量，2025年收入達6.24億元，占總收入的69.5%。東恒新能源傳統(tǒng)導電炭黑收入占比則從2023年的47.0%下降至2025年的17.9%。

東恒新能源采用直銷模式，客戶主要為全球頭部新能源電池制造商。

2023年至2025年，東恒新能源毛利分別為1.08億元、6815萬元及2.03億元，毛利率分別為33.3%、21.7%及22.6%。

在報告期，東恒新能源客戶集中度極高。2023年至2025年，東恒新能源前五大客戶收入占比分別為95.6%、94.2%及96.1%。

其中，最大客戶寧德時代的收入占比從45.9%攀升至74.9%。寧德時代同時也是東恒新能源股東，通過問鼎投資持股4.17%。

供應商方面，2023年至2025年，東恒新能源來自前五大供應商的采購額占比分別為75.3%、68.6%及71.0%；來自最大供應商的采購額占比分別為43.0%、40.8%及33.9%。

作為科技公司，研發(fā)開支是東恒新能源核心費用。2023年至2025年，東恒新能源研發(fā)開支分別為3767.5萬元、3681.1萬元及5052.4萬元。東恒新能源銷售開支則保持在較低水平，2025年為303.3萬元。

截至2023年至2025年12月31日，東恒新能源貿易應收款項及應收票據(jù)分別為1.29億元、1.40億元及7.76億元。2025年東恒新能源應收賬款的大幅增加與當年業(yè)務的顯著增長相匹配。

東恒新能源實際控制人為沈伯華與沈宇棟父子。沈伯華先生 持有16.16%的股份，沈宇棟先生 持有12.42%的股份。父子二人合計持有公司28.58%的股份。

東恒新能源是由沈伯華、沈宇棟父子于2011年共同創(chuàng)立。現(xiàn)年65歲的董事長沈伯華曾服兵役5年，退役后進入無錫市第十棉紡織廠工作，后于2000年創(chuàng)立東恒紡織，并于2009年帶領企業(yè)轉型進入新能源材料領域。

39歲的總經理沈宇棟24歲即參與創(chuàng)業(yè)，父子二人形成了“戰(zhàn)略+執(zhí)行”的互補管理架構。

在IPO前，父子二人及其控制的無錫恒誠合計持有東恒新能源約33.07%的股份，為單一最大股東集團。

2021年6月，東恒新能源采納了員工激勵計劃，通過無錫恒誠作為員工持股平臺，覆蓋了32名現(xiàn)任員工。

東恒新能源上市前經歷了多輪融資，包括2018年B++輪、2020年C輪、2021年D輪及D++輪、2023年E輪等，投資方包括興業(yè)基金、晨道資本（寧德時代關聯(lián)基金）、深創(chuàng)投、源碼資本等。

2022年8月，東恒新能源C輪融資后投后估值約為30億元。截至最后實際可行日期，東恒新能源已發(fā)行股本為64,473,163股，每股面值人民幣1.00元。

在風險方面上， 東恒新能源 客戶集中度極高的風險，絕大部分收入來自數(shù)目有限的客戶，2025年對寧德時代的依賴度高達74.9 %。

若主要客戶因業(yè)務策略、財務狀況或采購政策變動而減少或終止采購，將對東恒新能源的收入、現(xiàn)金流及盈利能力產生重大不利影響。

還有盈利能力波動與現(xiàn)金流風險，東恒新能源在報告期間曾產生 虧損凈額及經營現(xiàn)金流出凈額。

東恒新能源的未來盈利能力取決于現(xiàn)有業(yè)務擴展、競爭格局及宏觀經濟環(huán)境，未來可能繼續(xù)產生虧損或負現(xiàn)金流，并需要尋求外部融資以支持營運。

再看全球運營與貿易合規(guī)風險，東恒新能源的全球營運須遵守適用的制裁、出口管制及貿易法規(guī)。

近年來東恒新能源海外銷售收入占比從42.5%大幅下滑至6.7%，任何合規(guī)問題或法規(guī)的不利變動均可能對東恒新能源的業(yè)務造成重大不利影響。

來源/港股價值線