分眾傳媒大并購(gòu)“臨門一腳”，江南春為何“后退一步”？

江南春為什么選擇這個(gè)時(shí)間節(jié)點(diǎn)卸任？

作者 | 姚悅

編輯丨于婞

來(lái)源 | 野馬財(cái)經(jīng)

分眾傳媒（002027.SZ）法定代表人由“江南春”變更為“杭璇”。

在普通人的認(rèn)知里，法定代表人變更或許只是公司行政流程中的一次普通“換血”。但在資本市場(chǎng)上，卻格外關(guān)注這一次人事動(dòng)向。因?yàn)榻洗哼@個(gè)名字，早已與分眾傳媒這艘700億級(jí)巨輪牢牢綁在一起。

當(dāng)前，分眾傳媒正面臨主業(yè)挑戰(zhàn)，同時(shí)收編行業(yè)“老二”的“世紀(jì)大并購(gòu)”尚未完全落地。江南春為什么選擇這個(gè)時(shí)間節(jié)點(diǎn)卸任法定代表人？

截至6月29日收盤，分眾傳媒報(bào)4.82元/股，上漲1.26%，總市值696億元。

01

江南春卸任分眾傳媒法定代表人

6月23日，分眾傳媒公告，近日公司根據(jù)股東會(huì)的授權(quán)及上海市市場(chǎng)監(jiān)督管理局的核準(zhǔn)要求完成了法定代表人、《公司章程》等相關(guān)事項(xiàng)變更備案登記，并取得了由上海市市場(chǎng)監(jiān)督管理局換發(fā)的《營(yíng)業(yè)執(zhí)照》。變更后的《營(yíng)業(yè)執(zhí)照》顯示，法定代表人由江南春變更為杭璇。

江南春被視作分眾傳媒的“靈魂人物”，其于2003年創(chuàng)立分眾傳媒，據(jù)天眼查顯示，其于2019年擔(dān)任分眾傳媒法定代表人直至上述變更，而在此期間，江南春也集公司董事長(zhǎng)、總裁職務(wù)于一身。

出任法定代表人的杭璇，為公司非獨(dú)立董事（職工代表董事），其出生于1984年，獲天津外國(guó)語(yǔ)大學(xué)學(xué)士學(xué)位。2006年11月起在分眾傳媒任職，目前擔(dān)任公司市場(chǎng)公關(guān)部市場(chǎng)總監(jiān)。

新智派新質(zhì)生產(chǎn)力會(huì)客廳聯(lián)合創(chuàng)始發(fā)起人袁帥表示，法定代表人兼具對(duì)內(nèi)對(duì)外雙重法律身份：對(duì)外，其簽字直接代表公司，行為后果由公司承擔(dān)；對(duì)內(nèi)，是合規(guī)經(jīng)營(yíng)的第一責(zé)任人，極端情況下需承擔(dān)個(gè)人連帶責(zé)任。人選絕非單純職務(wù)安排，而是與公司戰(zhàn)略、風(fēng)控深度綁定。尤其對(duì)創(chuàng)始人烙印深的企業(yè)，法定代表人變動(dòng)會(huì)向市場(chǎng)釋放強(qiáng)烈信號(hào)。

據(jù)“澎湃新聞”報(bào)道，分眾傳媒表示，此次只是工商身份變更，江南春還是實(shí)控人和董事長(zhǎng)。

袁帥分析認(rèn)為，江南春此時(shí)卸任法定代表人，可能存在的核心邏輯有三：一是風(fēng)險(xiǎn)隔離。分眾當(dāng)前業(yè)績(jī)承壓、并購(gòu)尚未落地，卸任可將個(gè)人法律風(fēng)險(xiǎn)與公司階段性風(fēng)險(xiǎn)切割，從具體事務(wù)中抽身，聚焦戰(zhàn)略；二是為并購(gòu)鋪路。大型交易對(duì)治理結(jié)構(gòu)常有特定要求，調(diào)整法代或?yàn)檎勁泄沧R(shí)，既向交易方展示規(guī)范化誠(chéng)意，也為新架構(gòu)預(yù)留空間；三是治理迭代。江南春個(gè)人影響力無(wú)需法代身份背書，卸任將執(zhí)行層面交予職業(yè)經(jīng)理人，他本人專注戰(zhàn)略、客戶與品牌。這不會(huì)動(dòng)搖其控制權(quán)，反而讓權(quán)責(zé)更清晰，降低市場(chǎng)對(duì)個(gè)人的過(guò)度綁定，為后續(xù)梯隊(duì)建設(shè)和治理現(xiàn)代化打下基礎(chǔ)。

02

“世紀(jì)大并購(gòu)”進(jìn)展如何？

2025年分眾傳媒收編行業(yè)“老二”，震動(dòng)資本市場(chǎng)。

當(dāng)年4月，分眾傳媒公告稱，擬以83億元收購(gòu)新潮傳媒100%股權(quán)，后者曾經(jīng)號(hào)稱融資百億，瞄準(zhǔn)分眾傳媒掀起全方位價(jià)格戰(zhàn)，企圖撼動(dòng)分眾梯媒霸主地位，但最后在多年虧損之下，選擇投身分眾傳媒。 同年8月，分眾傳媒披露了此次發(fā)行股份及支付現(xiàn)金購(gòu)買資產(chǎn)暨關(guān)聯(lián)交易報(bào)告書（草案）。

消息出來(lái)后，買方和賣方的兩位“戶外傳媒大佬”紛紛發(fā)了朋友圈。分眾傳媒創(chuàng)始人江南春表示：“分眾對(duì)中國(guó)消費(fèi)市場(chǎng)和品牌化的長(zhǎng)期發(fā)展充滿信心，始終積極跟隨黨和政府的布局和指引，緊跟時(shí)代發(fā)展大勢(shì)，堅(jiān)信與國(guó)家發(fā)展脈搏同頻共振方為基業(yè)長(zhǎng)青之道。面向未來(lái)，分眾傳媒將全力以赴擔(dān)當(dāng)起民營(yíng)企業(yè)的社會(huì)責(zé)任與使命，大力助推消費(fèi)市場(chǎng)的創(chuàng)新發(fā)展和中國(guó)品牌化進(jìn)程。”

新潮傳媒董事長(zhǎng)張繼學(xué)則針對(duì)外部提到的“為什么要賣？是新潮不行了嗎？”的質(zhì)疑做出回應(yīng)：“今天的新潮是歷史上最好的時(shí)期。新潮創(chuàng)業(yè)10年，從成都走到全國(guó)，戰(zhàn)勝了三年疫情，主營(yíng)業(yè)務(wù)已經(jīng)盈利，賬上現(xiàn)金儲(chǔ)備豐富。AI正在重構(gòu)每一個(gè)行業(yè)，戶外廣告數(shù)字化、平臺(tái)化發(fā)展是必然趨勢(shì)，新潮的創(chuàng)業(yè)夢(mèng)想就是打造線下數(shù)字化媒體平臺(tái)，今天應(yīng)該是猛踩油門快速發(fā)展的好時(shí)候。此時(shí)選擇和分眾合作，是選擇一條更優(yōu)實(shí)現(xiàn)夢(mèng)想的路徑。新潮的點(diǎn)位和客戶，正好與分眾互補(bǔ)，能全方位的覆蓋主流生活圈，更好地為客戶服務(wù)。在眼下經(jīng)濟(jì)政策和戶外廣告數(shù)字化的多重利好下，毋庸置疑，協(xié)作的價(jià)值提升遠(yuǎn)大于競(jìng)爭(zhēng)。”

深交所已于2026年1月9日正式受理了相關(guān)申請(qǐng)文件，這意味著交易進(jìn)入了監(jiān)管審核流程。據(jù)分眾傳媒公告，重組后續(xù)還需通過(guò)深交所審核、中國(guó)證監(jiān)會(huì)注冊(cè)、國(guó)家市場(chǎng)監(jiān)管總局反壟斷審查。

值得注意的是，在1月9日公告中，交易方案為購(gòu)買新潮傳媒90.02%的股權(quán)，交易價(jià)格為77.94億元，交易方案在推進(jìn)過(guò)程中進(jìn)行了調(diào)整。

3月，公司又發(fā)布了修訂后的交易報(bào)告書（草案）摘要，交易方案由發(fā)行股份及支付現(xiàn)金購(gòu)買張繼學(xué)、重慶京東、百度在線等50名交易對(duì)方合計(jì)持有的標(biāo)的公司100%的股份變更為發(fā)行股份及支付現(xiàn)金購(gòu)買張繼學(xué)、重慶京東、百度在線等45名交易對(duì)方合計(jì)持有的標(biāo)的公司90.02%的股份。

分眾傳媒日前在互動(dòng)平臺(tái)回應(yīng)投資者稱，公司擬收購(gòu)事項(xiàng)目前已獲得交易所受理，現(xiàn)處于問(wèn)詢階段。后續(xù)仍需按照相關(guān)監(jiān)管要求繼續(xù)推進(jìn)審核程序。該事項(xiàng)正在正常有序推進(jìn)過(guò)程中。

03

2025年歸母凈利潤(rùn)同比下降42.85%

2003年，敏銳地發(fā)現(xiàn)電梯還是一個(gè)尚未被充分開墾的廣告洼地，江南春創(chuàng)立分眾傳媒。為了搶占市場(chǎng)先機(jī)，江南春對(duì)上海的電梯場(chǎng)景發(fā)起了“飽和式攻擊”，引爆市場(chǎng)需求。

2005年，分眾傳媒成功登陸納斯達(dá)克，不僅被市場(chǎng)稱為“中國(guó)廣告?zhèn)髅降谝还伞保€創(chuàng)下了當(dāng)時(shí)中國(guó)企業(yè)在美IPO的最高募資紀(jì)錄。

此后，分眾傳媒利用募集資金迅速收購(gòu)多家競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手，將市場(chǎng)占有率推高至90%以上，確立絕對(duì)的壟斷地位。

而為了給華爾街講出“新故事”，江南春又隨即開啟另一場(chǎng)資本狂飆。

目標(biāo)覆蓋“生活全場(chǎng)景”，2005年至2007年，分眾傳媒斥資近10億美元，收購(gòu)了凱威點(diǎn)告（手機(jī)廣告）、好耶（互聯(lián)網(wǎng)廣告）、璽誠(chéng)傳媒（賣場(chǎng)電視）等60多家公司。這些收購(gòu)雖然在短期內(nèi)推高了營(yíng)收和股價(jià)，讓分眾市值在2007年年底達(dá)到歷史高點(diǎn)700億元左右，但導(dǎo)致了企業(yè)的組織臃腫和業(yè)務(wù)失焦。

2009年起，分眾傳媒開始大規(guī)模剝離非核心業(yè)務(wù)，砍掉了手機(jī)廣告、互聯(lián)網(wǎng)廣告等雖有流水但缺乏核心競(jìng)爭(zhēng)力的板塊，重新聚焦最具比較優(yōu)勢(shì)的電梯媒體和影院媒體。

2013年，分眾傳媒完成私有化退市，兩年后借殼回歸A股，巔峰時(shí)期市值達(dá)到1800億元。

最新業(yè)績(jī)方面，2025年，分眾傳媒實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入127.59億元，同比增長(zhǎng)4.05%；歸母凈利潤(rùn)29.46億元，同比下降42.85%。2026年一季度，分眾傳媒實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入29.15億元，同比增長(zhǎng)2.01%；歸母凈利潤(rùn)17.90億元，同比增長(zhǎng)57.65%。

值得注意的是，分眾傳媒2025年業(yè)績(jī)承壓主要受公司剝離助貸平臺(tái)上海數(shù)禾信息科技有限公司（簡(jiǎn)稱：數(shù)禾科技），計(jì)提一筆高達(dá)21.52億元的長(zhǎng)期股權(quán)投資減值準(zhǔn)備沖擊。

分眾傳媒與數(shù)禾科技的十年投資歷程，是一筆始于2016年、以1億元拿下70%控股權(quán)的戰(zhàn)略布局。僅一年后，數(shù)禾凈虧損超5600萬(wàn)，分眾便引入外部投資者，以1.2億元轉(zhuǎn)讓部分股權(quán)，持股被稀釋至41.99%，喪失控制權(quán)，數(shù)禾轉(zhuǎn)為聯(lián)營(yíng)公司。

此后數(shù)禾歷經(jīng)多輪融資，分眾持股被動(dòng)增至54.97%，卻因公司章程約定——股東會(huì)特別決議需三分之二以上通過(guò)、董事會(huì)中分眾委派董事未過(guò)半——始終無(wú)法施加控制。高持股卻無(wú)控制權(quán)期間，分眾還曾提供最高5.5億元財(cái)務(wù)資助。最終以計(jì)提21.52億減值、對(duì)價(jià)7.91億元完全退出收?qǐng)觥?/p>

但若算總賬，初始投資1億，2017年轉(zhuǎn)讓回收1.2億，本次退出回收7.91億，累計(jì)現(xiàn)金凈流入8.11億，還不含歷年分紅。

主營(yíng)業(yè)務(wù)方面，分眾傳媒2025年兩大主業(yè)均面臨挑戰(zhàn)。2025年，作為公司收入支柱的樓宇媒體業(yè)務(wù)收入增速為4.2%，其收入占比由上年的94.19%微升至94.32%；影院媒體業(yè)務(wù)方面，在國(guó)內(nèi)電影市場(chǎng)行情持續(xù)低迷的背景下，該業(yè)務(wù)2025年僅實(shí)現(xiàn)收入6.39億元，同比下降7.24%。該業(yè)務(wù)營(yíng)收占比由上年的5.62%下滑至5.01%。

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