廣東
【財報】二季度收入增速罕見落到個位數(shù)的業(yè)績指引，讓在線旅游老大攜程（9961.HK）在財報發(fā)布后股價大跌11%、市值蒸發(fā)259億港元。這背后，除了二季度業(yè)績指引出人意料地低，市場還需要重估攜程成長的邏輯，或許會發(fā)生重大變化。
先看攜程一季度的業(yè)績。一季度，攜程凈營業(yè)收入162億元，同比增長17%，環(huán)比增長5%。自從2023年一季度以來，攜程收入增速已經(jīng)連續(xù)13個季度保持在10%以上，早期增幅三位數(shù)也不少見。
攜程一季度增幅17%，比去年同期多一個百分點，比去年四季度少約4個百分點。
其中，住宿預(yù)訂營收65億元，增長17%；交通票務(wù)收入61億元，增長12%；旅游度假收入11億元，增長19%；商旅管理約7億元，增長20%。“其他”業(yè)務(wù)收入18.3億元，已經(jīng)超過度假和商旅業(yè)務(wù)。
攜程的基本盤是酒店和交通業(yè)務(wù)，一季度合計收入126億元，占總營收比重大約為78%。
成本和費用方面，營業(yè)成本為33億元，同比增長23%，比營收增幅要多6個百分點，這也意味著其毛利率大約為79.6%。這是什么概念？
一季度，阿里巴巴和騰訊的毛利率分別是39.8%，56.6%。攜程毛利率是阿里整整兩倍，并比騰訊多23個百分點！這也是攜程攫取較高凈利潤的基礎(chǔ)。當(dāng)然不可忽視的是，攜程毛利率同比減少1個百分點。
研發(fā)費用41億元，上升15%；銷售及營銷費用37億元，上升25%，比營收增長多8個百分點。行政費用11億元，上升8%。全部費用合計89億元，占營收比例為54.9%。
一季度，攜程實現(xiàn)凈利潤25億元比去年同期43億元減少18億元或42%。重要原因是以公允值為主要組成的“其他收入”本季度只有1.8億元，去年同期高達(dá)11.4億元，幾乎少了10億元。25億元凈利潤也是自2024年以來第二低，2024年Q4凈利潤曾不到22億元。
另一種算法下，即非公認(rèn)會計準(zhǔn)則下，攜程本季度凈利潤39億元，比去年同期42億元略減少3億元。
攜程財報在美股盤后，港股開市前發(fā)布的。結(jié)果在6月25日白天港股交易中，其股價大跌超過11%，市值一天就蒸發(fā)259億港元。全年攜程股價已經(jīng)跌超過43%，是恒生科技指數(shù)跌幅20%的兩倍多。而在美股6月25日盤前，攜程跌幅超過11%，大跌不可避免了。
另一家OTA同程旅行（00780.HK）今年跌幅也超過43%，和攜程完全一致。至于途牛，跌幅只有10%，但市值還剩約5000萬美元。
讓攜程股價大跌的主因并不是一季度凈利潤下滑超過四成，而是其對二季度業(yè)績做出的指引，營收增幅有望在3%至8%之間，即便按照上限，也只有Q1增幅不到一半；如果按照中位數(shù)，則只有不到1/3。這才是壓倒攜程股價的巨石。
在財報中，攜程還提到正在全力配合國家市場監(jiān)督總局就其涉嫌濫用市場支配地位實施壟斷行為進(jìn)行的調(diào)查。與此同時，攜程根據(jù)合規(guī)做出運營調(diào)整。
筆者是這樣理解的，此前攜程陷入爭議的“大數(shù)據(jù)殺熟”等現(xiàn)象將基本杜絕。這意味著，攜程此前運營的底層邏輯將會動搖。二季度本來是旅游旺季，旺季不旺，還可以推測，三季度和四季度同樣也好不到哪兒去，預(yù)計后三季度季度收入增幅都會大幅放緩。
根據(jù)以往經(jīng)驗，美團(tuán)和阿里巴巴都收到過覺罰單，而一旦市監(jiān)總局處罰，也就意味著靴子落地。而美股和港股，往往急跌后就會修復(fù)。不管如何，攜程作為在線旅游一哥，內(nèi)在價值還是看得見的，投資者仍可時刻關(guān)注。
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