一年暴跌萬億，小米神話破滅

一碗熱干面，吃出了雷軍連續(xù)多日的熱搜。

六月的武漢，雷軍蹲坐在街邊的小板凳上吃早餐的段子，成了過去幾天里中文互聯(lián)網(wǎng)上最熱鬧的公共話題。

其中，最具爭議的熱梗，莫過于一位過路小學生童言無忌的吐槽：“吃早飯還要這么多人拍照！”

如同皇帝的新裝被戳破，雷軍本人不得不親自下場，在北京國際圖書博覽會上與劉震云對談時尷尬回應：“就這么一件簡單的事情，居然上了好幾天熱搜。”

然而，雷軍個人IP流量不斷的背后，小米集團的股價正經歷暗無天日的持續(xù)下跌。

截至6月25日收盤，小米集團的股價跌破23港元關口，盤中最低觸及21.86港元。相較于2025年6月創(chuàng)下的61.45港元歷史高點，一年時間，股價跌去了整整六成，市值蒸發(fā)超過一萬億港元。

雷軍風光的個人IP，也沒能救得了小米暴跌的股價。

1.小米失速

61.45港元，這個數(shù)字注定會刻在小米的商業(yè)史上。

2025年夏天，小米汽車YU7爆火，“人車家全生態(tài)”的故事講到了最動聽的時刻。資本市場用真金白銀投票，小米市值一度站上1.6萬億港元之巔，成為港股科技股的旗幟。

彼時，市場上最樂觀的分析師喊出了“萬億美金市值”的口號，雷軍那句“小米汽車要爭取躋身世界前五”的豪言，聽起來似乎一點都不遙遠。

沒人想到，僅僅一年之后，股價腰斬再腰斬。

截至6月25日收盤，小米股價報22.3港元，總市值5762億港元。近三個月跌幅超過30%，近一年跌幅超過60%。

股價暴跌的導火索，是5月底發(fā)布的一季報，這份財報擊碎了所有關于小米高速增長的幻想。

小米集團財報披露，一季度總營收991.42億元，同比下滑10.9%，終結了連續(xù)五個季度營收破千億的增長態(tài)勢；歸母凈利潤47.35億元，同比暴跌56.5%；資本市場最看重的經調整凈利潤60.72億元，同比下滑43.1%。

盈利下滑的幅度，遠遠超過營收跌幅，這意味著小米不僅增長失速，盈利能力也在快速惡化。而財報之所以如此難堪，是因為核心的手機業(yè)務成為了最大的拖累。

小米集團一季度手機出貨量，從去年同期的4180萬部驟降至3380萬部，同比大跌19.14%；手機毛利率更是從12.4%下滑至10.1%，創(chuàng)下近兩年新低。

究其根源，上游存儲芯片漲價抬高成本，下游價格戰(zhàn)壓縮售價，兩頭擠壓之下，小米最擅長的性價比打法，第一次顯得如此力不從心。

財報發(fā)布當天，小米宣布啟動200億港元股份回購計劃。然而市場并不買賬，股價繼續(xù)下探。200億港元的回購，面對的是上萬億的市值蒸發(fā)，如同杯水車薪。

2.估值動搖

如果說手機業(yè)務的下滑是預期之內的周期波動，那么汽車業(yè)務的不及預期，才是真正動搖小米估值邏輯的根本原因。

過去兩年，資本市場給小米的估值模型里，汽車業(yè)務占了越來越大的權重。

投資者愿意給小米高于傳統(tǒng)手機廠商的估值，本質上是在為“小米造車成功”的故事付費。尤其是SU7的爆賣，一度驗證了這個邏輯。

然而進入2026年，增長曲線突然平緩了下來。

最新數(shù)據(jù)顯示，小米汽車5月交付32759臺。其中SU7交付24023臺，YU7僅交付8736臺。作為對比，今年1月YU7單月交付曾達到37869臺的峰值，此后連續(xù)四個月下滑，如今已經跌破萬輛關口。

1到5月，小米汽車累計交付約15萬輛，而雷軍在年初定下的全年目標是55萬輛。五個月過去，完成率不到28%。

銷量不振的同時，一個更微妙的信號開始在渠道端出現(xiàn)。

多家媒體報道，近期市場上流出小米汽車員工內購優(yōu)惠政策，現(xiàn)車優(yōu)惠幅度接近萬元，主要是2、3月份生產的庫存車。要知道就在半年前，買小米汽車還要排隊等車半年以上。從供不應求到去庫存，切換的速度快得讓人措手不及。

不過，小米還有YU9等新車型待發(fā)布，下半年仍有沖量的機會。但不可否認的是，市場對小米汽車的預期已經悄然改變，小米汽車的稀缺性正在快速消解。

當汽車業(yè)務的高增長神話開始褪色，資本市場就不得不重新算賬，剝離了汽車估值溢價之后，小米的真實價值到底是多少？

答案，正在股價里一點點顯現(xiàn)。

3.成也流量，困也流量

反差強烈的是，就在公司股價跌跌不休的這一年，恰恰是雷軍個人IP影響力的巔峰之年。

這一年，他開了15小時不關機的續(xù)航直播，用“被逼的”三個字刷屏全網(wǎng)；他在武漢大學畢業(yè)典禮上演講，“相信堅持夢想的力量”成為年度金句；他吃一碗熱干面就能上三天熱搜，連和劉震云聊文學都能霸占科技和文化兩個版面。

在中國企業(yè)家中，雷軍的個人流量運營能力，絕對是第一梯隊的存在。從“Are you OK”的鬼畜出圈，到如今雷總的親民人設，雷軍完成了從程序員到國民企業(yè)家的形象蛻變。

如今，雷軍個人IP的價值毋庸置疑，它幫助小米省下了數(shù)以億計的營銷費用，讓每一款新產品都自帶話題熱度。小米汽車能一炮而紅，雷軍的個人號召力功不可沒。某種意義上說，雷軍就是小米最大的無形資產。

但硬幣的另一面也正在浮現(xiàn)。

一旦創(chuàng)始人的個人光芒太過耀眼，企業(yè)自身的品牌獨立性就會被稀釋。人們討論小米的時候，首先想到的是雷軍，而不是小米這家公司的技術實力、產品能力或者組織能力。

這在順境中是放大器，在逆境中就會變成反襯。老板越風光，公司股價越跌，這種反差本身就會消解信心。

更重要的是，流量可以帶來持續(xù)的關注，但它難以帶來持續(xù)的復購，更帶不來穿越周期的技術護城河。

短期看情緒，中期看業(yè)績，長期看壁壘，商業(yè)世界的底層邏輯從來沒有變過。流量可以影響短期情緒，但改變不了中期業(yè)績，更構筑不了長期壁壘。

4.新的關口

寫這篇文章的時候，我想起了十年前的小米。

2014年，小米手機銷量登頂中國第一，雷軍意氣風發(fā)，提出“五年內超越蘋果”。那是小米的第一個高光時刻，也是雷軍個人IP的第一次爆發(fā)。

然而隨后就是2016年的斷崖式下滑，全球銷量跌出前五，線下渠道全面潰敗，小米一度走到生死邊緣。

后來的故事我們都知道了，雷軍親自接管手機部，補課線下渠道，發(fā)力技術研發(fā)，用了三年時間重新回到世界前三。那一次的觸底反彈，被稱為小米的“二次創(chuàng)業(yè)”。

歷史總是驚人的相似，今天的小米，又一次站在了相同的關口。

手機主業(yè)遭遇增長瓶頸，汽車業(yè)務從增量故事變成存量競爭，估值邏輯面臨重構。不同的是，這一次的盤子更大，牽扯的業(yè)務線更復雜，面臨的競爭環(huán)境也更嚴酷。

雷軍依然是那個勤奮、堅韌、永遠充滿斗志的雷軍。他可以凌晨四點起床直播續(xù)航，可以蹲在街邊吃熱干面，可以一年三百多天撲在一線。但小米真正需要的，不是更多的熱搜，而是下一個能夠支撐增長的第二曲線。

從這個意義上說，股價的暴跌未必全是壞事。它擠掉了故事里的水分，刺破了流量的泡沫，逼著所有人回到最樸素的商業(yè)常識里——用產品說話，用業(yè)績證明，用時間沉淀。

雷軍的個人IP，或許能幫小米贏得時間。但最終能拯救小米股價的，永遠只能是小米自己。